1月14日晚間，藥明合聯(lián)（WuXi XDC）一則盈喜公告與并購動作同時釋出，引發(fā)市場關注。一方面，公司披露2025年營收同比增長超45%，毛利增長超70%，經(jīng)調(diào)整凈利潤（不含利息收支）同比增長超45%；另一方面，公司宣布以現(xiàn)金要約方式收購東曜藥業(yè)，后者已于2025年12月29日起停牌。

　　在ADC（抗體偶聯(lián)藥物）與相關生物偶聯(lián)藥物市場規(guī)模持續(xù)擴容、行業(yè)商業(yè)化拐點已至之際，頭部企業(yè)圍繞“產(chǎn)能”的競爭正加速升溫。藥明合聯(lián)此次并購，被業(yè)內(nèi)人士認為，既是自身增長需求驅動的外延式擴張，也是ADC CDMO行業(yè)進入新一輪整合與卡位階段的標志性事件。

　　有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對21世紀經(jīng)濟報道記者表示， 從資本運作角度看，藥明合聯(lián)此次以現(xiàn)金要約收購東曜藥業(yè)，是一次高度契合行業(yè)節(jié)奏的外延式擴張。東曜藥業(yè)已有的生產(chǎn)設施、合規(guī)資質(zhì)及成熟產(chǎn)能，能夠直接轉化為藥明合聯(lián)的可用資源，顯著縮短產(chǎn)能爬坡時間。在當前ADC等生物偶聯(lián)藥物商業(yè)化進程加快、產(chǎn)能缺口突出的背景下，這種“即買即用”的模式極大提升了藥明合聯(lián)的交付能力，有助于其迅速響應國內(nèi)外客戶的訂單需求，并在競爭激烈的CDMO市場中鞏固領先地位。

　　“此外，收購東曜藥業(yè)還將幫助藥明合聯(lián)拓展國內(nèi)客戶群，豐富項目管線，形成更強的業(yè)務協(xié)同效應。這不僅是對公司短期業(yè)績增長的助推，也是對其長期戰(zhàn)略護城河的加寬?！痹摲治鰩熣f。

　　為何是東曜藥業(yè)？

　　從公開信息看，藥明合聯(lián)此次收購的主要目的清晰：獲取在中國的額外營運產(chǎn)能，強化整體產(chǎn)能實力，同時豐富項目組合、擴大客戶群。

　　東曜藥業(yè)自身具備ADC及生物藥商業(yè)化生產(chǎn)能力，其生產(chǎn)基地和合規(guī)體系相對成熟。對于藥明合聯(lián)而言，通過收購直接獲取現(xiàn)成產(chǎn)能，遠比自建產(chǎn)線節(jié)省時間——后者通常需要3-5年的周期，在當前行業(yè)需求快速釋放的背景下，時間窗口尤為珍貴。

　　根據(jù)東曜藥業(yè)發(fā)布的2024年度業(yè)績報告，公司全年營收超十億，同比增長41%。產(chǎn)品銷售收入為人民幣877，410千元，同比增長39%，這主要貢獻來自于核心產(chǎn)品樸欣汀?（貝伐珠單抗注射液）銷量的穩(wěn)步增長。CDMO/CMO業(yè)務收入人民幣207，133千元，同比增長47%。造血能力持續(xù)增強，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額連續(xù)三年持續(xù)正向，2024年達人民幣116，403千元。與此同時，CDMO戰(zhàn)略轉型成果顯著，自研產(chǎn)品銷售也穩(wěn)步提升。2024年首次實現(xiàn)扭虧為盈，全年凈利潤達人民幣34，757千元。2024年全年新增項目58個，其中ADC項目48個，累計至153個項目。

　　這也是由于ADC CDMO賽道足夠景氣。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2025年全球ADC藥物市場規(guī)模預計約172億美元，2023–2032年復合年增長率（CAGR）將達30.6%，2032年有望突破1151億美元。而全球ADC外包服務市場同樣增長迅猛，預計2030年規(guī)模攀升至110億美元，2022–2030年CAGR為28.4%。

　　談及目前ADC市場布局情況，藥明合聯(lián)CEO李錦才博士此前對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，在2022-2023年，中國ADC藥物開始在全球嶄露頭角。自2024年起，TCE、雙特異性抗體以及部分小分子藥物也加入了出海行列?？梢哉f，中國的ADC藥物在全球市場占據(jù)了獨特地位。從其發(fā)展歷程來看，自2018年起的這波行業(yè)爆發(fā)中，中國企業(yè)較早便確立了核心地位。

　　“目前，整個偶聯(lián)藥市場仍處于持續(xù)擴張階段。我們判斷，海外市場與國內(nèi)市場均會保持較高的增長速率?！崩铄\才說，ADC 在國內(nèi)生物制藥領域的占比在一定程度上高于海外，預計今年將有多款產(chǎn)品獲批，后續(xù)還有大量研發(fā)管線。ADC 是中國企業(yè)創(chuàng)新能力的重要體現(xiàn)，由此可見，未來幾年在中國上市的 ADC 藥物將日益增多，且眾多中國企業(yè)會持續(xù)將出海作為重要的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。

　　不過，ADC CDMO行業(yè)也存在一定的核心矛盾：臨床管線持續(xù)擴容與商業(yè)化產(chǎn)能短期不足之間的緊張關系。產(chǎn)能交付能力已成為企業(yè)競爭的關鍵壁壘，而這也是資本市場評估CDMO企業(yè)成長性的重要指標。

　　據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至2025年12月底，全球獲批ADC 藥物達 21 款，AOC、RDC、PDC 等新型生物偶聯(lián)藥物快速崛起，臨床后期管線日益豐富，正成為生物醫(yī)藥領域新增長極。

　　對于頭部CDMO企業(yè)而言，突破產(chǎn)能瓶頸的路徑選擇直接決定市場話語權：自建產(chǎn)線需歷經(jīng)選址、建設、認證等多環(huán)節(jié)，周期通常長達3-5年，難以匹配生物偶聯(lián)藥賽道商業(yè)化需求的快速增長節(jié)奏。近年來，藥明合聯(lián)積極獲取成熟的生產(chǎn)設施、合規(guī)體系與產(chǎn)能儲備，以更高效的資本運作方式搶占市場先機，成為生物偶聯(lián)藥CDMO賽道的最優(yōu)解。藥明合聯(lián)此次收購東曜藥業(yè)，正是基于這一行業(yè)邏輯與資本效率考量，通過外延式整合實現(xiàn)產(chǎn)能的快速提升，為業(yè)績增長注入確定性。

　　行業(yè)集中度加速提升

　　目前，藥明合聯(lián)、Lonza、三星生物等全球龍頭在市場份額、技術積累和產(chǎn)能布局上處于領先地位。國內(nèi)亦有多家企業(yè)布局該領域，但具備從臨床到商業(yè)化全程服務能力的企業(yè)仍屬少數(shù)。此次收購將進一步鞏固藥明合聯(lián)在國內(nèi)ADC CDMO領域的領導地位，并通過產(chǎn)能整合提升其全球競爭力。

　　前述分析師也指出，藥明合聯(lián)并購東曜藥業(yè)，預計將產(chǎn)生以下幾方面影響：產(chǎn)能快速釋放。并購有助于藥明合聯(lián)在較短時間內(nèi)緩解產(chǎn)能壓力，承接更多中后期及商業(yè)化項目，支撐業(yè)績持續(xù)高增長；客戶與項目協(xié)同。雙方客戶群和項目管線有望形成互補，增強客戶黏性與項目流轉效率；行業(yè)整合信號凸顯。頭部企業(yè)通過并購整合擴大規(guī)模效應，中小型CDMO企業(yè)可能面臨更大競爭壓力，行業(yè)集中度有望進一步提升；資本市場關注點轉移。投資者或將更加關注企業(yè)的產(chǎn)能儲備與交付確定性，而不僅僅是營收增速。

　　盡管藥明合聯(lián)已在產(chǎn)能布局上占得先機，但要持續(xù)保持行業(yè)領導地位，還需在諸多方向實現(xiàn)突破。首先，在技術平臺迭代與創(chuàng)新層面，ADC技術仍在快速演進，下一代定點偶聯(lián)、新型載荷、連接子技術等創(chuàng)新需要CDMO企業(yè)持續(xù)投入研發(fā)，構建差異化能力；其次，全球化運營與本地化服務層面，全球生物藥研發(fā)多極化趨勢下，如何在美國、歐洲、亞洲等關鍵市場提供符合當?shù)乇O(jiān)管要求的高質(zhì)量服務，成為頭部企業(yè)的必修課；再者，供應鏈自主與穩(wěn)定性層面，ADC涉及抗體、連接子、毒素等高門檻物料，建立可靠、成本可控的供應鏈體系至關重要；此外，多元化偶聯(lián)藥物能力擴展層面，除ADC外，AOC（抗體寡核苷酸偶聯(lián)物）、RDC（放射性偶聯(lián)藥物）、PDC（多肽偶聯(lián)藥物）等新興領域正在崛起，提前布局有望打開新的增長空間。

　　在第44屆摩根大通醫(yī)療健康大會上，李博士強調(diào)，2025年是藥明合聯(lián)持續(xù)領跑的一年。在業(yè)務成果方面，李博士提到，2025年藥明合聯(lián)全球客戶數(shù)已超630家，其中，2024年全球收入排名前20的制藥公司中有14家已選擇藥明合聯(lián)作為其信賴的合作伙伴；iCMC項目總數(shù)達 252 個，其中包括18個PPQ項目和1個商業(yè)化項目，累計賦能客戶遞交超120個IND申請。在國際化布局方面，全球運營網(wǎng)絡不斷完善，從研發(fā)到生產(chǎn)，從國內(nèi)到國外，戰(zhàn)略布局覆蓋中國無錫、上海、江陰、合肥及新加坡等多個區(qū)域。

　　“藥明合聯(lián)之所以能持續(xù)贏得全球客戶與項目，核心在于其穩(wěn)健的CRDMO商業(yè)模式和‘賦能-跟隨-贏得’分子戰(zhàn)略，實現(xiàn)了從藥物發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化生產(chǎn)的無縫銜接?！崩铄\才介紹，截至2025年底，公司累計開展1039個發(fā)現(xiàn)階段項目、252個iCMC項目，其中包括18個PPQ項目和1個商業(yè)化項目，有70個項目成功從發(fā)現(xiàn)階段推進至iCMC階段。

　　藥明合聯(lián)此次收購，是ADC CDMO行業(yè)進入規(guī)?；⒓s化發(fā)展階段的一個縮影。在行業(yè)高景氣度背景下，產(chǎn)能緊缺雖是階段性挑戰(zhàn)，卻也成為頭部企業(yè)拉開身位、構筑壁壘的戰(zhàn)略機遇。未來幾年，隨著更多企業(yè)產(chǎn)能陸續(xù)投放，行業(yè)供需矛盾有望逐步緩解，競爭重點將從“有沒有產(chǎn)能”轉向“產(chǎn)能效率高不高、技術強不強、服務好不好”。藥明合聯(lián)通過“收購+擴建”組合拳搶先卡位，已占得先機，但其能否將產(chǎn)能優(yōu)勢轉化為持續(xù)的技術領導力與客戶認可度，仍待觀察。

　　對于整個行業(yè)而言，這場產(chǎn)能突圍戰(zhàn)才剛剛開始。在資本助推與技術驅動的雙重邏輯下，ADC CDMO賽道注定將成為生物醫(yī)藥領域最具活力與變數(shù)的戰(zhàn)場之一。