1月15日，“金麒麟論壇?2025金融新啟航”在北京舉行，原中國(guó)銀監(jiān)會(huì)國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍發(fā)表主旨演講，聚焦當(dāng)前全球貨幣環(huán)境核心問(wèn)題，警示美歐持續(xù)降息政策的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　于學(xué)軍直言，當(dāng)前金融市場(chǎng)普遍認(rèn)同美歐央行持續(xù)降息的合理性，但這一主流觀點(diǎn)與歷史經(jīng)驗(yàn)及貨幣運(yùn)行規(guī)律存在顯著背離。他指出，“美國(guó)現(xiàn)在的利率水平實(shí)際上已經(jīng)很低了，進(jìn)一步下調(diào)之后，長(zhǎng)期來(lái)看將會(huì)面臨重大風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　為佐證這一判斷，于學(xué)軍回溯了美國(guó)近半個(gè)世紀(jì)的利率政策演變與金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)史。上世紀(jì)七八十年代，美聯(lián)儲(chǔ)前主席沃爾克以高達(dá)20%的基準(zhǔn)利率成功遏制惡性通脹；其繼任者格林斯潘任職期間，長(zhǎng)期維持低利率政策，直接催生了互聯(lián)網(wǎng)泡沫；2001年后美聯(lián)儲(chǔ)快速將利率從6.5%降至1%并長(zhǎng)期維持，為2007年國(guó)際金融危機(jī)埋下隱患?！懊恳淮闻菽漠a(chǎn)生、危機(jī)的爆發(fā)，之前都有一個(gè)貨幣信用不斷放松、擴(kuò)張和積累的過(guò)程，這是一個(gè)基礎(chǔ)性條件?！庇趯W(xué)軍表示。

　　于學(xué)軍進(jìn)一步指出，學(xué)術(shù)界對(duì)美國(guó)中性利率的共識(shí)約為5.5%或更高，即便考慮近50年中性利率緩慢下行的趨勢(shì)，當(dāng)前合理水平也應(yīng)在4%以上。而美歐當(dāng)前利率已低于這一基準(zhǔn)，且降息周期仍在延續(xù)，這意味著市場(chǎng)流動(dòng)性將持續(xù)過(guò)剩，資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，長(zhǎng)期來(lái)看一定會(huì)形成泡沫，不出三年一定會(huì)反映出來(lái)。

　　值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)政策正面臨重大變數(shù)。于學(xué)軍提到，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾原本主張今年僅降息一次，但美國(guó)總統(tǒng)特朗普要求大幅降息，且鮑威爾將于5月卸任，新主席遴選以支持大幅降息為前提，這使得未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑充滿不確定性?！按蟮母窬忠呀?jīng)確定，就是美國(guó)基準(zhǔn)利率實(shí)際上已經(jīng)大大低于中性水平。這種情況下的危害性，短期看有可能難以實(shí)現(xiàn)通脹的控制目標(biāo)，長(zhǎng)期看則一定會(huì)積累巨大泡沫，形成新的風(fēng)險(xiǎn)?！庇趯W(xué)軍指出。

　　針對(duì)AI領(lǐng)域是否存在泡沫的爭(zhēng)議，于學(xué)軍提出了獨(dú)特見(jiàn)解：“泡沫本質(zhì)上是貨幣現(xiàn)象，而非技術(shù)或產(chǎn)業(yè)問(wèn)題，不是說(shuō)科技創(chuàng)新是真實(shí)的就一定不會(huì)產(chǎn)生泡沫?！?/p>