不鳴則已，一鳴驚人

作為業(yè)內(nèi)資深的主動權(quán)益私募機(jī)構(gòu)，少數(shù)派在過去幾年長期業(yè)績相當(dāng)突出，也日益受到市場和渠道的關(guān)注。他的創(chuàng)始人周良擁有二十多年證券從業(yè)經(jīng)歷，歷經(jīng)多個市場周期而依然保有良好的長中期投資業(yè)績。

同時，周良也是個屢屢在關(guān)鍵時刻敢于發(fā)表觀點、且準(zhǔn)確率頗高的人。去年4月上旬，在關(guān)稅壓力最大的時候，他旗幟鮮明的表示《關(guān)稅霸凌是紙老虎》，去年7月上證指數(shù)還在3400點出頭時他又公開撰文認(rèn)為《市場還處于牛市早期》，事后市場走勢一如其預(yù)判。

周良最新于1月8日發(fā)表的觀點，再次語出驚人，他觀點鮮明的表示，本輪牛市的目標(biāo)位是歷史新高，也就是說，上證指數(shù)有望挑戰(zhàn)2007年10月的歷史最高點6124點。歷來邏輯嚴(yán)密的周良，是如何得出這個結(jié)論的，實在令人關(guān)注。

一、低利率令股票市場價值凸顯

周良在最新發(fā)布的文章提及，上證指數(shù)的歷史高點是2007年10月16日的6124.04點，至今已經(jīng)過去了十八年了。股民基民對A股的長牛翹首以盼。而如今中國股市集齊了五張王牌，有望推動本輪牛市創(chuàng)出歷史新高。

他認(rèn)為，推動股市創(chuàng)出新高的重要原因之一是利率持續(xù)走低后，股票市場的價值凸顯。國內(nèi)十年期國債收益率如今只有1.9%左右，對比之下，滬深300指數(shù)平均分紅收益率2.5%，已經(jīng)超過了長期國債收益。而上市公司凈利潤中平均只有35%拿出來分紅，利潤的大頭還留存在公司。對比一下銀行理財年化收益1.5%，一年期存款利率0.95%。股票變得很有吸引力。

對比一下美國市場，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率是25倍，分紅收益率1.2%，美國十年期國債收益率4.14%。美國利率比中國高一倍多，美股分紅收益率比中國低50%，市盈率還比中國高70%。中國股票比美國股票更有性價比。

二、大量資金缺少投向有望流入股市

周良還表示，過去二十年吸納投資資金最多的是樓市。隨著樓價見頂回落，樓市已經(jīng)失去了吸納投資資金的能力。而過去幾年，形成了50萬億的超額儲蓄，居民儲蓄存款達(dá)到了162萬億。現(xiàn)在能夠吸納投資資金的最大渠道就是股市。

當(dāng)股市出現(xiàn)賺錢效應(yīng)，股票型產(chǎn)品的持有體驗很好的時候，資金會蜂擁而入。每一輪牛市都是這樣。吸引機(jī)構(gòu)投資者入市的是股票估值、公司業(yè)績。吸引個人投資者入市的關(guān)鍵是持有的體驗。持有能賺錢，就會有更多的資金入市。

滬深300指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩年漲幅在15%左右，基金普遍盈利豐厚，修復(fù)了過去幾年的虧損。投資者的持有體驗正在迅速好轉(zhuǎn)。大量資金缺少新的投向，而股市的賺錢效應(yīng)在積累，會吸引更多的資金進(jìn)入股市。

三、股市財富效應(yīng)有望成為經(jīng)濟(jì)抓手

周良還表示，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的考驗之一是，居民財富的下降導(dǎo)致老百姓的消費(fèi)意愿不高。而政策顯然早已意識到了這點，2024年4月，高層會議提出“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”。去年10月權(quán)威媒體也刊登文章提出，穩(wěn)股市是夯實消費(fèi)底氣的關(guān)鍵舉措，通過財富效應(yīng)、心理效應(yīng)和預(yù)期效應(yīng)三重機(jī)制增強(qiáng)消費(fèi)信心。

周良認(rèn)為，面對消費(fèi)不振、就業(yè)壓力，當(dāng)傳統(tǒng)增加投資的效用不顯著的時候，股市是很好的抓手。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)型，新質(zhì)生產(chǎn)力在形成，目前進(jìn)展得很好，但不是一蹴而就，需要時間。而要提振消費(fèi)、穩(wěn)定樓市，股市的財富效應(yīng)是能夠短期看見的。

而且，中國股市也處于估值較低，財富效應(yīng)開始逐步累積的過程中。中國股市的這輪牛市，承載著吸納投資資金創(chuàng)造財富效應(yīng)的使命。

四、上市公司收入利潤恢復(fù)正增長

周良同時認(rèn)為，根據(jù)少數(shù)派的分析，非金融上市公司整體盈利經(jīng)過9個季度負(fù)增長后，2025年恢復(fù)正增長，2026年會更加明確增長趨勢。瑞銀也預(yù)計2026年MSCI中國指數(shù)的盈利增長有望達(dá)到14%，甚至更高，動能主要來自互聯(lián)網(wǎng)平臺、高端制造以及具備全球擴(kuò)張能力的出海型的企業(yè)。

基于此，在股票市場率先上漲近一年后，上市公司的收入利潤恢復(fù)正增長，確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的腳步。這種恢復(fù)是在各種中外挑戰(zhàn)并存的過程中發(fā)生的。證明了中國經(jīng)濟(jì)的韌性和含金量，也對股市慢牛提供了基本面的支撐。

五、全球競爭格局呈現(xiàn)新態(tài)勢

周良還表示，從更長期的視角看，2026年是全球長期競爭格局變動的關(guān)鍵一年，競爭的強(qiáng)弱態(tài)勢發(fā)生了微妙的變化。過去20年里中國從相對低調(diào)、被動到2025年4月成功應(yīng)對關(guān)稅霸凌之后逐步轉(zhuǎn)入主動反制，全球的強(qiáng)弱態(tài)勢已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)化，中國進(jìn)入相對主動的階段。

他認(rèn)為，全球資金正在觀察這場競爭的發(fā)展態(tài)勢，過去幾年低配中國市場的外資，隨著態(tài)勢的轉(zhuǎn)化，會重新做出選擇。境內(nèi)境外資金在中美競爭態(tài)勢逐步明朗后，對中國資產(chǎn)的長期配置需求會增加。這種增加是長期性的，持續(xù)性的。

六、牛市優(yōu)選成長類、科技類和小微盤

周良還表示，這五個長期變化還沒有被股票市場充分反應(yīng)，市場的估值還比較低。未來幾年，隨著股票市場逐步作出反應(yīng)，會推動市場走高，創(chuàng)出歷史新高，成為財富效應(yīng)新的主場。

他認(rèn)為，在牛市中，一方面，投資方向要優(yōu)先選擇彈性更高的成長類、科技類、小微盤股票，因為后者的表現(xiàn)更強(qiáng)、更犀利。

但同時，價值類股票也可以作為穩(wěn)健的長期持股的選擇，也有自己的性價比。

周良于2013年創(chuàng)立少數(shù)派投資，公司核心管理團(tuán)隊從事金融行業(yè)平均超過20年，少數(shù)派的投研團(tuán)隊幾乎全數(shù)自己培養(yǎng)，目前已形成小微盤、主動風(fēng)格、景氣成長、傳統(tǒng)股票、紅利價值、混合對沖、類現(xiàn)金理財?shù)榷鄠€風(fēng)格的策略產(chǎn)品，

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