本周，格雷格?阿貝爾迎來重任，接棒傳奇投資人沃倫?巴菲特執(zhí)掌伯克希爾?哈撒韋公司，挑戰(zhàn)重重。

　　巴菲特被公認為全球最偉大的投資人。1962 年，他以每股 7.6 美元的價格開始收購彼時經(jīng)營慘淡的新英格蘭紡織廠伯克希爾，歷經(jīng)數(shù)十年耕耘，將其打造為如今的商業(yè)巨頭，公司 A 股股價突破75 萬美元 / 股。即便過去 20 年累計捐贈超 600 億美元，巴菲特持有的伯克希爾股票身家仍高達約1500 億美元。

　　數(shù)十年來，伯克希爾的業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)跑贏標普 500 指數(shù)。巴菲特先后收購政府雇員保險公司（Geico）、國民賠償保險公司等保險企業(yè)，伊斯卡金屬加工等制造企業(yè)，冰雪皇后等零售品牌，多家大型公用事業(yè)公司，乃至全美最大鐵路公司之一的伯靈頓北方圣達菲鐵路公司（BNSF）。在此過程中，巴菲特買賣數(shù)千億美元規(guī)模的股票，憑借對美國運通、可口可樂、蘋果等企業(yè)的經(jīng)典長期持倉，斬獲豐厚回報。

　　近年來，伯克希爾卻難以延續(xù)這一輝煌戰(zhàn)績：一方面公司體量過于龐大，另一方面始終難以尋覓到規(guī)模可觀的優(yōu)質(zhì)收購標的。即便今年秋季以97 億美元收購奧克斯化學（OxyChem），這筆交易對伯克希爾整體利潤的提振作用依舊有限。

　　投資者將密切關(guān)注阿貝爾將如何調(diào)整公司發(fā)展軌跡，但無需期待重大顛覆性變革。

　　巴菲特并未完全抽身，且阿貝爾自 2018 年起便一直執(zhí)掌伯克希爾所有非保險業(yè)務。巴菲特將繼續(xù)擔任董事長，計劃每日照常到崗，協(xié)助發(fā)掘新的投資機會，并為阿貝爾提供其所需的一切建議。

　　? 部分調(diào)整在所難免

　　CFRA 研究公司分析師凱茜?塞弗特表示，阿貝爾對伯克希爾的運營模式做出些許調(diào)整實屬情理之中。伯克希爾旗下數(shù)十家子公司員工總數(shù)近 40 萬人，采用更傳統(tǒng)的管理模式統(tǒng)籌運營，會是十分明智的選擇。

　　不過，伯克希爾一直采用高度去中心化的管理架構(gòu)，充分信任旗下高管擁有重大決策自主權(quán)。公司相關(guān)人士均表示，這一核心架構(gòu)暫無調(diào)整計劃。

　　2021 年，巴菲特的畢生商業(yè)伙伴、已故的查理?芒格在年度股東大會上向股東承諾，阿貝爾將堅守公司企業(yè)文化，外界自此確認阿貝爾為伯克希爾指定接班人。

　　巴菲特向來向有意出售企業(yè)的創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官承諾：只要業(yè)績達標，伯克希爾收購后，基本會保留原管理團隊，讓企業(yè)延續(xù)原有運營模式，這也是其收購談判的核心優(yōu)勢。

　　塞弗特稱：‘若阿貝爾的管理風格能讓公司運營更規(guī)范，投資界大概率會樂見其成；而如果此舉能提振公司業(yè)績，那就更無可挑剔了?！?/p>

　　? 阿貝爾親力親為執(zhí)掌旗下企業(yè)

　　相較于巴菲特，阿貝爾的管理風格更為親力親為，但仍堅守伯克希爾‘收購后賦予企業(yè)自主運營權(quán)’的核心模式。阿貝爾會向旗下企業(yè)負責人提出尖銳問題，并要求其為業(yè)績表現(xiàn)負責。

　　本月初，投資經(jīng)理兼政府雇員保險公司首席執(zhí)行官托德?庫姆斯離職、首席財務官馬克?漢布格宣布退休后，阿貝爾已宣布多項管理層人事調(diào)整。他任命私人飛機服務商 NetJets 首席執(zhí)行官亞當?約翰遜，執(zhí)掌伯克希爾所有消費、服務及零售業(yè)務板塊。這一調(diào)整相當于為公司新設(shè)第三大業(yè)務板塊，為阿貝爾分擔部分工作；阿貝爾則將繼續(xù)分管制造、公用事業(yè)及鐵路業(yè)務。

　　? 阿貝爾終將面臨股息派發(fā)的更大壓力

　　伯克希爾自成立之初便秉持利潤再投資優(yōu)先的原則，從未向股東派發(fā)季度或年度股息。

　　但伯克希爾目前手握3820 億美元現(xiàn)金儲備，若阿貝爾無法為這筆資金找到高效的投資渠道，投資者或?qū)娏乙蠊締庸上⑴砂l(fā)，或推出傳統(tǒng)股票回購計劃以提振股價。目前伯克希爾僅在巴菲特認為股價被低估時才會回購股票，而其上次回購操作已是 2024 年初。

　　不過短期內(nèi)，阿貝爾暫可免受此類壓力 —— 巴菲特持有公司近 30% 的投票權(quán)。待巴菲特離世后，其子女將按協(xié)議把股份捐贈給慈善機構(gòu)，這一投票權(quán)占比才會逐步降低。

　　? 伯克希爾根基穩(wěn)固

　　伯克希爾旗下多數(shù)子公司的業(yè)績與經(jīng)濟周期高度掛鉤，美國經(jīng)濟繁榮期便能斬獲豐厚利潤；旗下公用事業(yè)板塊營收穩(wěn)定，政府雇員保險公司、通用再保險公司等保險業(yè)務每年收取超1750 億美元保費，這筆資金可在理賠兌現(xiàn)前用于投資增值。

　　Check Capital 資產(chǎn)管理公司董事總經(jīng)理、投資人克里斯?巴拉德表示，伯克希爾旗下多數(shù)業(yè)務‘幾乎能實現(xiàn)自主良性運營’，他看好阿貝爾執(zhí)掌下的公司發(fā)展前景。

　　當下最大的疑問之一是，庫姆斯離職后，公司管理層是否還會出現(xiàn)更多人事變動。伯克希爾保險業(yè)務板塊副董事長阿吉特?賈恩向來深得巴菲特盛贊，如今已 74 歲；旗下多家子公司首席執(zhí)行官即便過了退休年齡，仍因感念巴菲特的知遇之恩繼續(xù)任職。

　　巴拉德所在的公司是伯克希爾最大的持股方之一，他表示：‘作為長期股東，我們對托德的離職并不擔憂，也不認為這是公司管理層動蕩的開端。托德的離職是個例，這只是提醒外界，巴菲特的卸任已近在眼前，公司正為全新發(fā)展階段做準備 —— 我們?nèi)詽M懷期待見證這一進程。’