浙商大佬俞發(fā)祥旗下祥源控股所涉金融產(chǎn)品的兌付風波還在發(fā)酵。

　　12月7日晚，“祥源系”旗下的祥源文旅（600576.SH）、交建股份（603815.SH）、海昌海洋公園（02255.HK）三家公司相繼發(fā)布公告，稱逾期兌付金融產(chǎn)品與上市公司無關，是祥源控股地產(chǎn)合作項目的金融產(chǎn)品，且祥源控股、公司實際控制人俞發(fā)祥就上述兌付義務承擔連帶保證責任。

　　為何一個坐擁三家上市公司的資本大佬會突然陷入流動性危機，失去償付能力？祥源控股執(zhí)行總裁沈保山在與投資者交流時坦言，“過去地產(chǎn)年銷售額可達兩三百億，文旅板塊利潤微薄，地產(chǎn)才是曾經(jīng)的盈利支柱?！?/p>

　　第一財經(jīng)從投資者處獲悉，在12月8日新一輪投資者見面會上，浙江省信訪辦、金融辦、浙金中心、“祥源系”等方面出席，并表示當前已成立工作專班處理。同時，“祥源系”方面表示，此前公司一直是借新還舊，目前確實資金鏈斷了，當前還有地產(chǎn)貨值300億賣不出去。

　　在祥源控股的敘事里，樓市的下行造成了當前困局。但回顧俞發(fā)祥和祥源控股發(fā)展軌跡，這場危機并非無跡可尋，早間年借力地產(chǎn)起家，后涉足文旅，并展開大手筆資本運作，但地產(chǎn)進入下行期，可“輸血”資源大幅減少時，祥源控股依然停下擴張步伐，在今年6月再度收購海昌海洋公園。

　　受逾期事項影響，盡管三家上市公司緊急切割，但股價仍集體收綠。12月8日收盤，祥源文旅跌3.62%，總市值67.39億；交建股份一字跌停，總市值67.28億；海昌海洋公園跌3.85%，總市值66億港元 。

　　兌付危機

　　老張在12月4日剛聽到浙江金融資產(chǎn)交易中心股份有限公司（以下簡稱為“浙金中心”）爆雷的消息時，還很不相信。他手上的一只產(chǎn)品在11月24號到期的時候，剛收到50萬本金?！捌綍r兌付都正常的，怎么突然就爆雷了？”

　　在看到現(xiàn)場有人聚集的圖片后，老張嘗試了服務熱線和APP上的客服，但都沒有獲得回應。他才意識到，可能真的出問題了。這時，距離出現(xiàn)資金無法兌付情況的已經(jīng)過去了六天。有不少投資者反饋，實際上從11月28日起就已經(jīng)無法兌付了。

　　多位投資人表示，他們在浙金平臺上購買的理財產(chǎn)品大多半年付息一次，預期年化收益率多集中在4%-5%之間?！巴墩憬鹌脚_的人都是偏保守型的，有人把大部分身家投進去了，有人投了很多年。”老張告訴記者，他還有550萬的本金在里面尚未到期。

　　小陽的爸媽從大約十年前就開始陸陸續(xù)續(xù)買浙金的產(chǎn)品，最高投資額達到120億元，目前還有兩個產(chǎn)品在手，到期日期分別是2025年底和2026年3月，本金余額分別為20萬、40萬。另據(jù)投資者提供的“浙金產(chǎn)品登記表”顯示，目前已登記的待兌付資金共上百億，兌付時間也多集中于2025年底至2026年一季度。

　　根據(jù)投資者提供的一份名為“金融資產(chǎn)收益權（紹興程旭）”的《產(chǎn)品說明書》顯示，本次產(chǎn)品的掛牌交易機構為紹興程旭企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙），增信人為祥源控股及俞發(fā)祥。交易資金用途為補充掛牌交易機構流動資金。

　　具體來看，該項投資收益權產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)為：掛牌交易機構持有的從融資租賃公司處受讓的編號為【BLSXCX2024010】《商業(yè)保理合同》項下應收賬款本金金額為人民幣4750萬元的保理融資債權及對應收賬款轉讓方的還款/回購請求權。相關債務人為十堰祥源太極湖房地產(chǎn)有限公司，成立于2012年5月25日，法定代表人為王步陽，股東為祥源房地產(chǎn)集團有限公司、仁和東方投資（北京）有限公司、上海中九實業(yè)有限公司。

　　《產(chǎn)品說明書》提及，當基礎資產(chǎn)收益不足以兌付或不能按時兌付時，掛牌交易機構紹興程旭將以自有資金承擔兌付責任；同時，為保障此次投資收益權產(chǎn)品的資金兌付，祥源控股、俞發(fā)祥提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保。

　　據(jù)企查查，此次的掛牌交易機構紹興程旭是祥源控股旗下公司；十堰祥源太極湖房地產(chǎn)有限公司的大股東也是祥源控股。這也就是說，這項理財產(chǎn)品由祥源控股旗下公司發(fā)行、由祥源控股和實控人俞發(fā)祥提供增信或擔保。如今兌付危機爆發(fā)，也就意味著祥源控股和俞發(fā)祥目前已無力償付。

　　12月5日，祥源控股執(zhí)行總裁沈保山在向投資者解釋公司當前狀況時提到，公司總資產(chǎn)約為600億元，包括房產(chǎn)和股票，而總負債約為400億元，從這個角度講，兌付是沒問題的，但現(xiàn)在的問題就是現(xiàn)金流。“原來集團很大一塊業(yè)務是地產(chǎn)，可以短期產(chǎn)生大流量資金，但現(xiàn)在（銷售）下來了，公司主業(yè)變成旅游，這是長線項目。公司出現(xiàn)了暫時性的現(xiàn)金流緊張?！?/p>

　　地產(chǎn)版圖

　　沈保山口中賺錢的地產(chǎn)業(yè)務，起始于上世紀90年代。

　　出生于1971年的俞發(fā)祥家鄉(xiāng)在浙江嵊州。兒時因家境貧困，年僅15歲的他就開啟了打工之路。1992年，俞發(fā)祥來到海南，從裝修行業(yè)起步，成立了偉翔裝飾公司。這也就是日后的祥源控股集團。

　　1995年，海南房地產(chǎn)泡沫破滅。此時的俞發(fā)祥反而決定進軍房地產(chǎn)，這年8月成立了海南祥源實業(yè)有限公司。此時，他與沈保山結識，并開始共同創(chuàng)業(yè)。

　　這期間，房地產(chǎn)是俞發(fā)祥的主要精力所在，他往來于海口、深圳、紹興、嵊州等地，開發(fā)建設了包括“祥源花園”、“匯源商住區(qū)”、“紹興金港灣”等在內的多個房地產(chǎn)項目。

　　很快，俞發(fā)祥的房地產(chǎn)業(yè)務重心移向了安徽。祥源控股官網(wǎng)顯示，公司成立于2002年，同年啟動了合肥合瓦路舊城改造、六安祥源廣場等項目。

　　這之后不久，俞發(fā)祥在2008年跨界文旅，并在此后通過持續(xù)收并購，將鳳凰古城、張家界黃龍洞、齊云山等20多個知名景區(qū)收入囊中，一躍成為文旅產(chǎn)業(yè)服務商，并連續(xù)多年躋身“中國旅游集團20強”。

　　但文旅產(chǎn)業(yè)投入不小、回報周期又頗為漫長，對于祥源控股來說，文旅在過去很長時間都不是主業(yè)。沈保山更是在與投資者見面時坦言，文旅利潤微薄，地產(chǎn)業(yè)務才是支柱。

　　公開信息顯示，2019年之后，祥源控股曾較為頻繁地出現(xiàn)在公開土地市場上。先是在2019年拿下浙江寧波4宗地塊，2020年又在上海市場以10.74億元的總價競得南翔一宗地塊，同年亦在蘇州、杭州等城市拿下4宗地塊。

　　這一期間，祥源控股還從華僑城手中接過了豪宅項目西康路989的最后一期，并于2020年7月入市。單憑這一個項目，祥源控股當年就以44.89億的銷售額躋身當年上海房企全口徑排行榜第46名。

　　歷經(jīng)2021年的短暫沉寂后，祥源又出現(xiàn)在了2022年9月的上海土地市場，以底價4.84億元摘得青浦區(qū)夏陽街道一宗地塊，成交樓面價19000元/平方米。這也是最近幾年祥源控股最后一次出手補倉。

　　相較于其他房企，祥源控股這樣的拿地力度著實不足。有對祥源控股較為熟悉的房地產(chǎn)業(yè)內人士表示，祥源控股的大本營在安徽省內，同時關注長沙、上海，以及其他機會性城市，但所有布局都是點狀布局，沒有所謂深耕之說。

　　“過去幾年，祥源控股曾利用文旅產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢，布局有文旅產(chǎn)業(yè)資源的城市，在這些城市進行勾地拿項目。在此前疫情的影響下，這些文旅項目大部分也夭折?！鄙鲜鰳I(yè)內人士稱，在祥源控股的地產(chǎn)開發(fā)、文旅板塊和基建三大業(yè)務中，后兩者都上市，只有地產(chǎn)賺錢但業(yè)務沒有上市，某種程度上，地產(chǎn)賺錢業(yè)務養(yǎng)著其他業(yè)務。

　　但這樣的反哺也隨著土地儲備的逐漸耗竭，以及地產(chǎn)行業(yè)整體的頹勢，出現(xiàn)后繼無力的情況。上述評級報告顯示，2022年-2024年間，祥源控股的簽約銷售額分別50.38億元、64.13億元、35.64億元；相應的結算金額分別為58.61億元、52.37億元、41.04億元。

　　而到今年上半年，這兩項指標都出現(xiàn)斷崖式下降，分別為11.5億元、6.98億元，地產(chǎn)表現(xiàn)越發(fā)慘淡。

　　資本游戲

　　盡管在地產(chǎn)行業(yè)里表現(xiàn)不算突出，但俞發(fā)祥和他的祥源控股在資本市場上可以算得上是攪動風云的大佬。

　　早在2001年時，還是海南祥源的祥源控股就曾出資收購上市公司瓊海德，一家主營業(yè)務滌綸長絲生產(chǎn)經(jīng)營的公司，以26.93%的持股比例成為其大股東。時隔一年，俞發(fā)祥又將所持股份出讓。此后，俞發(fā)祥在2015年時還嘗試參與西藏旅游的定增計劃，最終未能成行。

　　機會在2017年終于來臨。彼時，趙薇欲以6000萬撬動30億資金并購上市公司萬家文化，引得監(jiān)管介入而以失敗告終。不久之后的2017年8月，萬家文化發(fā)布公告稱，祥源控股以16.74億元的價格收購了萬家集團100%股權，收購后間接持有萬家文化29.72%的股權，實控人也變更為俞發(fā)祥。

　　這一收購價，相較于此前趙薇的要約收購價，打了五折。俞發(fā)祥在成功“撿漏”之后，將公司更名為祥源文化，并將手中所持文旅資產(chǎn)悉數(shù)裝入上市公司體系。2022年10月，祥源文化以16.32億元對價購入百龍綠色、鳳凰祥盛、黃龍洞旅游等5家實控人旗下文旅資產(chǎn)，同年再度改名為“祥源文旅”。

　　在完成祥源文旅一系列騰挪的同時，俞發(fā)祥在2004年收購并改制而來的交建股份，于2019年成功登陸A股。

　　俞發(fā)祥并未止步于此。就在今年6月初，祥源控股又發(fā)動大手筆收并購，斥資約23億港元認購海昌海洋公園配發(fā)及發(fā)行的51億股新股份。今年10月中旬，交易完成，祥源控股持有海昌海洋公園38.6%股權，成為控股股東。

　　這是一場被認為引發(fā)文旅界震動的收購案，素有“中國最大海洋主題公園”之稱的海昌海洋公園就這樣易主。

　　但無論是海昌海洋公園，還是祥源文旅，業(yè)績表現(xiàn)都頗為慘淡。其中，海昌海洋公園在2022年-2024年間連虧三年，累計虧損超23億元，今年中報尚無扭虧的跡象。而祥源文旅在過往5年的累計歸母凈利潤也只有3.7億元。相較而言，交建股份還算表現(xiàn)尚可，在過去5年累計實現(xiàn)歸母凈利潤超7億。

　　盡管從實際業(yè)務層面，上市公司都未能給俞發(fā)祥帶來可觀的收益，但他通過質押股份的方式，早已套出了不少資金。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，祥源控股旗下子公司安徽祥源文化持有的祥源文旅質押率已經(jīng)高達95.63%；而交建股份方面，前四大股東（均為祥源系及俞發(fā)祥關聯(lián)方）質押率已經(jīng)高達83%。

　　也正是基于這樣的高質押比例，財務出身的老張對此前沈保山對投資者所稱的“資產(chǎn)可以覆蓋負債”的說法持不同意見。“賬上的長期股權投資是計入資產(chǎn)里，但祥源已質押的部分是無法變現(xiàn)的，而且超齡的應收賬款也無法變現(xiàn)。”老張說，在房地產(chǎn)下行過程中，房產(chǎn)變現(xiàn)難度大，價值幾何更不好說，“何況祥源手里的還有爛尾項目”。