來(lái)源：金十
金融評(píng)論家們似乎深信，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席將是一位超級(jí)鴿派的特朗普忠實(shí)擁躉，意在不考慮經(jīng)濟(jì)基本面情況下一味大幅降息。然而，市場(chǎng)并不買賬。
鮑威爾的美聯(lián)儲(chǔ)主席八年任期將于明年五月結(jié)束，市場(chǎng)普遍預(yù)期他將被特朗普的首席經(jīng)濟(jì)顧問凱文·哈塞特取代。特朗普上周也暗示了這一點(diǎn)，稱他將人選名單縮小至一人，隨后在白宮的一場(chǎng)活動(dòng)中介紹哈塞特為“潛在的美聯(lián)儲(chǔ)主席”。
哈塞特?zé)o疑是特朗普的忠誠(chéng)支持者。但市場(chǎng)價(jià)格清楚地表明，交易員并不認(rèn)為由哈塞特領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)像特朗普所暗示的那樣大幅放松貨幣政策。
事實(shí)上，根據(jù)利率期貨市場(chǎng)的定價(jià)，到明年年底，市場(chǎng)預(yù)期中的寬松幅度勉強(qiáng)只有75個(gè)基點(diǎn)。這僅僅是三次25個(gè)基點(diǎn)的降息——很可能其中兩次會(huì)在鮑威爾離任前進(jìn)行，在2026年下半年新主席上任后僅有一次。
寬松的財(cái)政可能束縛美聯(lián)儲(chǔ)的手腳
對(duì)此可以有兩種解讀。
要么是市場(chǎng)低估了明年下半年進(jìn)一步寬松的風(fēng)險(xiǎn)，這意味著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)目前也被低估了；要么是期貨市場(chǎng)判斷正確，即美聯(lián)儲(chǔ)明年不會(huì)表現(xiàn)得特別鴿派，從而限制了政策推動(dòng)股市上行和美元下行的空間。
綜合考慮所有因素，后一種情況看起來(lái)更有可能。近期路透社一項(xiàng)調(diào)查的共識(shí)中值預(yù)測(cè)顯示，標(biāo)普500指數(shù)明年年底目標(biāo)為7490點(diǎn)，僅比上周五收盤價(jià)上漲9%。
考慮到新任美聯(lián)儲(chǔ)主席即將繼承的政策遺產(chǎn)，市場(chǎng)預(yù)期2026年美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度有限是合理的。
誠(chéng)然，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)走弱，但通脹率高于美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)已近五年，且仍在持續(xù)。
如果市場(chǎng)的預(yù)期正確，新任主席上任時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將政策利率下調(diào)了100個(gè)基點(diǎn)：今年早些時(shí)候兩次降息，本周晚些時(shí)候一次，以及明年上半年一次。而這還是在2024年9月至12月間100個(gè)基點(diǎn)降息的基礎(chǔ)上。
這將使聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降至3.25%-3.50%，單看這一數(shù)字，幾乎沒有觀察家會(huì)認(rèn)為它是緊縮性的。但問題的實(shí)質(zhì)遠(yuǎn)不止如此。由于通脹率屆時(shí)仍將徘徊在3%左右，新主席接手時(shí)，實(shí)際利率可能接近于零——這意味著貨幣政策環(huán)境其實(shí)已非常寬松。
更重要的是，明年將有一波財(cái)政刺激以“大而美法案”減稅的形式到來(lái)，并且每個(gè)家庭可能獲得由關(guān)稅收入資助的2000美元刺激支票。
在這樣的環(huán)境下，貨幣政策實(shí)際上還能寬松多少？
為歷史性分歧做好準(zhǔn)備
鮑威爾的繼任者還將面臨一項(xiàng)艱巨任務(wù)：在可能是史上最為兩極分化的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）中達(dá)成共識(shí)。而這種分歧明年可能會(huì)更加固化。
盡管新任美聯(lián)儲(chǔ)主席幾乎肯定會(huì)將FOMC的立場(chǎng)導(dǎo)向鴿派方向，但也將面臨一股對(duì)立力量?？死蛱m聯(lián)儲(chǔ)主席哈瑪克和達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根（兩人可以說(shuō)是19位FOMC成員中最為鷹派的）都將在2026年成為投票委員。
當(dāng)然，F(xiàn)OMC內(nèi)部出現(xiàn)不同意見并不罕見。在鮑威爾主持的政策會(huì)議中，大約每五次就有一次出現(xiàn)異議。根據(jù)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)庫(kù)，在其前任耶倫主持的會(huì)議中，有近半數(shù)出現(xiàn)過(guò)異議，而在伯南克主持的會(huì)議中，這一比例超過(guò)60%。
但這些異議大多是單一票數(shù)。而10月份降息25個(gè)基點(diǎn)的決定，是自1990年以來(lái)僅第三次出現(xiàn)既有贊成收緊政策、也有贊成進(jìn)一步寬松政策的異議。并且，今年的異議數(shù)量已經(jīng)比過(guò)去三十年任何時(shí)候都要多。
因此，現(xiàn)在可能出現(xiàn)7比5的投票結(jié)果，這更令人聯(lián)想到英國(guó)央行的政策決策。這樣的分歧將使任何議程的推動(dòng)都變得極具挑戰(zhàn)性——無(wú)論新任美聯(lián)儲(chǔ)主席多么努力嘗試。
以上內(nèi)容來(lái)自路透專欄財(cái)經(jīng)記者Jamie McGeever