◎記者 胡嘉樹

2025年，中國資本市場“零容忍”監(jiān)管態(tài)勢持續(xù)升級(jí)，針對(duì)一批連續(xù)多年、系統(tǒng)性財(cái)務(wù)造假的上市公司，中國證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門嚴(yán)厲打擊、嚴(yán)肅懲處，形成應(yīng)退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局。

12月26日，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司長江醫(yī)藥控股股份有限公司（簡稱“*ST長藥（維權(quán)）”）定期報(bào)告等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在虛假記載作出行政處罰事先告知。經(jīng)查，*ST長藥連續(xù)三年虛增收入和利潤，違反證券法律法規(guī)。*ST長藥涉嫌觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，深交所將依法啟動(dòng)退市程序。這是2025年監(jiān)管重拳出擊嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假案的最新一例。

據(jù)上海證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來，已有12家上市公司觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，相繼終止上市或進(jìn)入退市程序，部分公司觸發(fā)重大違法強(qiáng)制退市后，股價(jià)一路下跌最終以面值退市等交易類強(qiáng)制退市情形率先退出市場。此外，還有40余家上市公司因財(cái)務(wù)造假、信息披露違規(guī)等事項(xiàng)，在收到證監(jiān)會(huì)《行政處罰事先告知書》后，被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）。

從違規(guī)類型來看，觸及重大違法強(qiáng)制退市情形的公司多涉及系統(tǒng)性財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行等嚴(yán)重違法違規(guī)行為；而被實(shí)施ST的公司，違規(guī)事項(xiàng)主要集中在年報(bào)虛假記載、控股股東非經(jīng)營性資金占用等問題。這些案例均暴露出上市公司在公司治理、信息披露及內(nèi)控機(jī)制方面存在的缺陷。

針對(duì)上述違法違規(guī)案件，證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)均予以重罰，有的公司及相關(guān)負(fù)責(zé)人被重罰上億元；有的公司相關(guān)責(zé)任人被采取市場禁入措施，還有的公司即使退市也被立體化追責(zé)，甚至移送公安機(jī)關(guān)。2025年，在“長牙帶刺”、有棱有角的監(jiān)管體系下，資本市場生態(tài)也得到了進(jìn)一步凈化。

三類嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假被查

十余家公司觸及重大違法強(qiáng)制退市情形

數(shù)據(jù)顯示，今年以來，已有*ST立方（維權(quán)）、*ST蘇吳、*ST元成、*ST東方等10余家公司觸及重大違法強(qiáng)制退市情形。從違法類型來看，主要包括系統(tǒng)性財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行以及連續(xù)多年信息披露違規(guī)等。這些案例普遍呈現(xiàn)違法持續(xù)時(shí)間長、主觀惡意明顯、涉案金額巨大等特征。

系統(tǒng)性財(cái)務(wù)造假，性質(zhì)惡劣，成為2025年重大違法強(qiáng)制退市打擊的重點(diǎn)。此類財(cái)務(wù)造假往往非一時(shí)一事的偶然行為，而是經(jīng)過策劃、貫穿多個(gè)報(bào)告期的系統(tǒng)性舞弊。其“系統(tǒng)性”體現(xiàn)在虛構(gòu)業(yè)務(wù)循環(huán)、偽造單據(jù)、跨期調(diào)節(jié)利潤等多環(huán)節(jié)配合，意圖長期欺騙市場及投資者。

“退市蘇吳（維權(quán)）”（原“*ST蘇吳”）便是典型案例。經(jīng)查，*ST蘇吳的違法行為延續(xù)多年：一是未如實(shí)披露實(shí)控人，導(dǎo)致2018年至2023年年報(bào)存在虛假記載；二是2020年至2023年通過開展無商業(yè)實(shí)質(zhì)的貿(mào)易業(yè)務(wù)，累計(jì)虛增收入約17.72億元，虛增利潤逾7599.75萬元；三是未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金情況，2020年至2023年年度報(bào)告存在重大遺漏。多項(xiàng)違法行為疊加之下，該公司最終難逃退市命運(yùn)，已于12月1日正式收到上交所的終止上市決定，并于12月9日進(jìn)入退市整理期。

欺詐發(fā)行，涉及從源頭造假，更是監(jiān)管嚴(yán)懲的一類案例。*ST元成的長期系統(tǒng)性造假就觸及欺詐發(fā)行紅線。經(jīng)查明，2020年至2022年期間，在實(shí)控人祝昌人組織、指使下，*ST元成通過虛增項(xiàng)目成本與產(chǎn)值，累計(jì)虛增營業(yè)收入2.09億元、虛增利潤總額5046萬元。該公司還涉嫌信息披露違規(guī)，對(duì)已確認(rèn)的項(xiàng)目結(jié)算差異未及時(shí)根據(jù)審定結(jié)果調(diào)整財(cái)務(wù)記賬金額，導(dǎo)致公司2022年年報(bào)虛增營業(yè)收入1416.14萬元。更為嚴(yán)重的是，公司還在2022年非公開發(fā)行股票募資2.85億元的過程中，申請(qǐng)文件引用了前述虛假財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，直接構(gòu)成欺詐發(fā)行，上述違法行為已觸及重大違法強(qiáng)制退市情形。

連續(xù)多年信息披露違規(guī)，是觸發(fā)重大違法強(qiáng)制退市較為常見的情形，其往往持續(xù)時(shí)間長、隱蔽性強(qiáng)，也是監(jiān)管常態(tài)化跟蹤的重點(diǎn)領(lǐng)域。

以*ST立方為例，11月28日公司公告，因定期報(bào)告涉嫌信息披露違法違規(guī)，公司被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。根據(jù)安徽證監(jiān)局下發(fā)的《告知書》，公司2021年、2022年、2023年年度報(bào)告存在虛假記載，同時(shí)，2021年、2022年虛假記載的營業(yè)收入金額合計(jì)達(dá)5.92億元，且占該兩年披露的年度營業(yè)收入合計(jì)金額的 50.91%，直接觸及“公司披露的營業(yè)收入連續(xù)兩年均存在虛假記載，虛假記載的營業(yè)收入金額合計(jì)達(dá)到5億元以上，且超過該兩年披露的年度營業(yè)收入合計(jì)金額的50%”的重大違法強(qiáng)制退市情形，公司稱股票可能被實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市。

財(cái)報(bào)虛假記載難逃監(jiān)管法眼

逾40家公司“戴帽”ST

除重大違法強(qiáng)制退市外，更多上市公司則因財(cái)報(bào)虛假記載、虛假陳述、違規(guī)占用資金、違規(guī)擔(dān)保等各類信息披露違法違規(guī)行為，而收到行政處罰決定書（含事先告知書）。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2025年，有超過40家上市公司因披露的年度報(bào)告財(cái)務(wù)指標(biāo)存在虛假記載，但未觸及重大違法強(qiáng)制退市指標(biāo)，被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

年度報(bào)告虛假記載，是財(cái)務(wù)信息失真的直接表現(xiàn)。有的公司為掩蓋業(yè)績下滑或達(dá)到特定財(cái)務(wù)指標(biāo)而虛增收入、利潤。例如，ST惠倫（維權(quán)）在2021年、2022年通過虛構(gòu)采購與銷售業(yè)務(wù)，分別虛增營業(yè)收入2548.99萬元和6233.36萬元，并導(dǎo)致利潤失真。有的公司則因會(huì)計(jì)處理不當(dāng)或延遲確認(rèn)，導(dǎo)致成本費(fèi)用失真，進(jìn)而扭曲利潤。如ST嘉澳（維權(quán)），其子公司一項(xiàng)資產(chǎn)于2021年底已達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，但公司直至2024年6月才將其結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)并計(jì)提折舊，導(dǎo)致2022年、2023年年度報(bào)告成本虛減、利潤虛增。其中，2023年虛增的凈利潤甚至超過當(dāng)期披露凈利潤的200%，直接導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤由虧損轉(zhuǎn)為盈利。

控股股東非經(jīng)營性資金占用，則是公司獨(dú)立性喪失的“病癥”之一，往往會(huì)導(dǎo)致上市公司資產(chǎn)被侵蝕，中小股東權(quán)益受損。ST華揚(yáng)（維權(quán)）的案例頗具代表性。

2021年至2023年，ST華揚(yáng)控股股東、實(shí)際控制人蘇同累計(jì)非經(jīng)營性占用公司資金超過1.8億元，公司卻未按規(guī)定進(jìn)行披露，導(dǎo)致多期定期報(bào)告存在重大遺漏。此外，ST華揚(yáng)同期還存在通過少計(jì)提壞賬準(zhǔn)備虛增利潤的行為，資金占用問題與財(cái)務(wù)舞弊交織。同樣，ST惠倫也存在未按規(guī)定披露資金占用事項(xiàng)，導(dǎo)致2020年年報(bào)出現(xiàn)重大遺漏。上述公司均因此被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

重罰違法違規(guī)者

凈化資本市場生態(tài)

今年以來，針對(duì)上述不同主體、不同程度的財(cái)務(wù)造假案例，監(jiān)管部門均以“零容忍”的態(tài)度予以嚴(yán)懲、重罰，對(duì)資本市場各方參與者形成威懾力。

首先，大幅提高違法成本。監(jiān)管部門對(duì)上市公司主體的罰款金額顯著提升，動(dòng)輒數(shù)百萬元甚至上億元。例如，*ST東通（維權(quán)）連續(xù)四年虛增收入和利潤，觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，證監(jiān)會(huì)對(duì)*ST東通擬處以高達(dá)2.29億元的罰款；對(duì)*ST立方、*ST蘇吳均擬處以1000萬元罰款；對(duì)ST華揚(yáng)、ST嘉澳的擬罰款也分別達(dá)到500萬元和550萬元。

其次，精準(zhǔn)打擊“關(guān)鍵少數(shù)”。一方面，實(shí)控人、董事長、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等直接主管人員受到重罰，高額個(gè)人罰款頻現(xiàn)。例如，證監(jiān)會(huì)對(duì)*ST蘇吳實(shí)控人錢群山擬合并罰款1500萬元，對(duì)ST華揚(yáng)實(shí)控人蘇同合并處以750萬元罰款，對(duì)ST惠倫實(shí)控人趙積清擬罰款400萬元，對(duì)*ST東通7名責(zé)任人合計(jì)罰款4400萬元。

另一方面，市場禁入措施被廣泛適用。例如，*ST元成實(shí)控人祝昌人、*ST東通實(shí)控人均被采取10年證券市場禁入，這意味著他們?cè)陂L時(shí)間內(nèi)被剝奪了在公司任職或從事證券業(yè)務(wù)的資格，懲戒力度極大。

有從事資本市場業(yè)務(wù)的律師向上海證券報(bào)記者表示，2025年，監(jiān)管部門對(duì)財(cái)務(wù)造假、資金占用等違法行為的打擊力度空前，“立體追責(zé)” 特點(diǎn)顯著。不僅上市公司主體受到重罰，實(shí)控人、董事長、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等“關(guān)鍵少數(shù)”也被處以高額個(gè)人罰款及市場禁入，形成了多維高壓的懲戒體系。此外，重大違法強(qiáng)制退市案例的集中出現(xiàn)，有利于凈化資本市場，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)配置，從而保護(hù)投資者合法權(quán)益，推動(dòng)資本市場長期健康發(fā)展。