來(lái)源：一觀大勢(shì)　

　　核心觀點(diǎn)：政策預(yù)期有望上修，市場(chǎng)交投有望活躍，在較長(zhǎng)時(shí)間的橫盤(pán)震蕩后，中國(guó)“轉(zhuǎn)型牛”將重振旗鼓，拾級(jí)而上并站上新高度。跨年攻勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始，看好科技/券商保險(xiǎn)/消費(fèi)。

　　摘要

　　?在較長(zhǎng)時(shí)間的橫盤(pán)震蕩后，中國(guó)“轉(zhuǎn)型?！睂⒅卣衿旃?，拾級(jí)而上。11月24日上證指數(shù)跌至3800點(diǎn)悲觀之際，國(guó)泰海通策略團(tuán)隊(duì)判斷“關(guān)鍵位置：進(jìn)入擊球區(qū)，布出先手棋”，近兩周以來(lái)創(chuàng)業(yè)板指已基本收復(fù)失地。對(duì)于后市，國(guó)泰海通比市場(chǎng)共識(shí)更樂(lè)觀：部分投資者以“跨周期”解讀政策不積極存在謬誤，2025年超常規(guī)是相較以2024年尾部風(fēng)險(xiǎn)暴露。面向2026年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確“鞏固拓展經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢(shì)頭”，并要求財(cái)政政策“更加積極”與“內(nèi)需主導(dǎo)”，首次提出“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”（2025年負(fù)增長(zhǎng)），并時(shí)隔十年重提房地產(chǎn)“去庫(kù)存”；中財(cái)辦副主任韓文秀表示將根據(jù)形勢(shì)變化出臺(tái)實(shí)施增量政策，繼續(xù)實(shí)施“國(guó)補(bǔ)”與靠前實(shí)施“十五五”重點(diǎn)項(xiàng)目，隱含了實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開(kāi)局的開(kāi)門(mén)紅重要性?？紤]近期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)轉(zhuǎn)淡與房地產(chǎn)銷售面積下滑加快，政策預(yù)期有望上修。在人民幣穩(wěn)定的前提下，2026年初中國(guó)央行降息預(yù)期有望提高。在交易層面，保收益降倉(cāng)位已經(jīng)步入尾聲，歲末年初的再配置與機(jī)構(gòu)資金回流有望改善市場(chǎng)流動(dòng)性和活躍成交，跨年攻勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始了。

　　?春季行情規(guī)律：大盤(pán)搭臺(tái)小盤(pán)唱戲，優(yōu)質(zhì)主線率先發(fā)力。復(fù)盤(pán)2010年至今春季行情規(guī)律：1）春季行情通常集中于上年12月至次年4月，經(jīng)驗(yàn)性啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)為春節(jié)前10–15個(gè)交易日。若前期市場(chǎng)充分調(diào)整，且政策與流動(dòng)性預(yù)期向好，則啟動(dòng)時(shí)間將顯著提前，如12-13 年、18-19 年、22-23年；2）春季行情風(fēng)格特征為大盤(pán)搭臺(tái)，小盤(pán)唱戲，以春節(jié)附近為分水嶺。在此之前受年報(bào)預(yù)告壓力、險(xiǎn)資配置偏好等影響，以中證800為代表的大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)；春節(jié)后步入經(jīng)濟(jì)與業(yè)績(jī)空窗期，疊加流動(dòng)性環(huán)境季節(jié)性改善，以中證2000為代表的中小成長(zhǎng)顯著跑贏；3）若上一年度的強(qiáng)勢(shì)主線在年初仍具備景氣支撐，高確定性將使其率先啟動(dòng)“估值切換”，并搶跑市場(chǎng)上漲。如14年初的游戲、15年初的互聯(lián)網(wǎng)+、20年初的半導(dǎo)體以及21年初的茅指數(shù)?？紤]到前期股指的大幅調(diào)整、總量政策加碼與增量入市環(huán)境，當(dāng)下是布局春季行情的重要窗口。春節(jié)前具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的大盤(pán)成長(zhǎng)有望占優(yōu)，受益險(xiǎn)資“開(kāi)門(mén)紅”配置的大盤(pán)價(jià)值也有望反彈。

　　?行業(yè)比較：步出先手棋后，進(jìn)入跨年攻勢(shì)：看好科技、券商與消費(fèi)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)積極的宏觀政策立場(chǎng)，重視短期的擴(kuò)大內(nèi)需和中長(zhǎng)期的“內(nèi)功”修煉，組合增加進(jìn)攻性。看好：1）科技成長(zhǎng)：AI模型和應(yīng)用進(jìn)展加快，國(guó)內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施短缺。推薦：港股互聯(lián)網(wǎng)/傳媒/計(jì)算機(jī)/算力，以及具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)出海：電力設(shè)備/機(jī)械設(shè)備。2）大金融：資本市場(chǎng)改革縱深有望重振風(fēng)偏，推薦：券商/保險(xiǎn)。3）順周期：調(diào)整三年后，估值與持倉(cāng)處于低位，消費(fèi)板塊景氣線索增多，推薦低股價(jià)、低庫(kù)存、景氣改善的消費(fèi)股：食品飲料/農(nóng)林牧漁/酒店/旅游服務(wù)；周期看好有色/化工。

　　?主題推薦：1、商業(yè)航天：長(zhǎng)征十二甲火箭發(fā)射在即與星座組網(wǎng)加速，看好液體火箭/衛(wèi)星載荷/發(fā)射場(chǎng)。2、能源強(qiáng)國(guó)：擴(kuò)大綠電應(yīng)用成為能源戰(zhàn)略重點(diǎn)，看好智能電網(wǎng)/新型儲(chǔ)能/核聚變能。3、AI應(yīng)用：中央提出深化拓展人工智能+，看好港股互聯(lián)網(wǎng)/數(shù)據(jù)中心電力。4、內(nèi)需消費(fèi)：建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，看好新興消費(fèi)/賽事經(jīng)濟(jì)/冰雪旅游。

　　?風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，全球地緣政治的不確定性。

　　目錄

　　01

　　大勢(shì)研判：在較長(zhǎng)時(shí)間的橫盤(pán)震蕩后，中國(guó)“轉(zhuǎn)型?！睂⒅卣衿旃?，拾級(jí)而上

　　在較長(zhǎng)時(shí)間的橫盤(pán)震蕩后，中國(guó)“轉(zhuǎn)型?！睂⒅卣衿旃模凹?jí)而上。11月24日上證指數(shù)跌至3800點(diǎn)悲觀之際，國(guó)泰海通策略團(tuán)隊(duì)判斷“關(guān)鍵位置：進(jìn)入擊球區(qū)，布出先手棋”，近兩周以來(lái)創(chuàng)業(yè)板指已基本收復(fù)失地。對(duì)于后市，國(guó)泰海通比市場(chǎng)共識(shí)更樂(lè)觀：部分投資者以“跨周期”解讀政策不積極存在謬誤，2025年超常規(guī)是相較以2024年尾部風(fēng)險(xiǎn)暴露。面向2026年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確“鞏固拓展經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢(shì)頭”，并要求財(cái)政政策“更加積極”與“內(nèi)需主導(dǎo)”，首次提出“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”（2025年負(fù)增長(zhǎng)），并時(shí)隔十年重提房地產(chǎn)“去庫(kù)存”；中財(cái)辦副主任韓文秀表示將根據(jù)形勢(shì)變化出臺(tái)實(shí)施增量政策，繼續(xù)實(shí)施“國(guó)補(bǔ)”與靠前實(shí)施“十五五”重點(diǎn)項(xiàng)目，隱含了實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開(kāi)局的開(kāi)門(mén)紅重要性?？紤]近期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)轉(zhuǎn)淡與房地產(chǎn)銷售面積下滑加快，政策預(yù)期有望上修。在人民幣穩(wěn)定的前提下，2026年中國(guó)央行降息預(yù)期有望提高。在交易層面，保收益降倉(cāng)位已經(jīng)步入尾聲，歲末年初的再配置與機(jī)構(gòu)資金回流有望改善市場(chǎng)流動(dòng)性和活躍成交，跨年攻勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始了。

　　02

　　春季行情規(guī)律：大盤(pán)搭臺(tái)小盤(pán)唱戲，優(yōu)質(zhì)主線率先發(fā)力

　　春季行情規(guī)律：大盤(pán)搭臺(tái)小盤(pán)唱戲，優(yōu)質(zhì)主線率先發(fā)力。復(fù)盤(pán)2010年至今春季行情規(guī)律：1）春季行情通常集中于上年12月至次年4月，經(jīng)驗(yàn)性啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)為春節(jié)前10–15個(gè)交易日。若前期市場(chǎng)充分調(diào)整，且政策與流動(dòng)性預(yù)期向好，則啟動(dòng)時(shí)間將顯著提前，如12-13 年、18-19 年、22-23年；2）春季行情風(fēng)格特征為大盤(pán)搭臺(tái)，小盤(pán)唱戲，以春節(jié)附近為分水嶺。在此之前受年報(bào)預(yù)告壓力、險(xiǎn)資配置偏好等影響，以中證800為代表的大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)；春節(jié)后步入經(jīng)濟(jì)與業(yè)績(jī)空窗期，疊加流動(dòng)性環(huán)境季節(jié)性改善，以中證2000為代表的中小成長(zhǎng)顯著跑贏；3）若上一年度的強(qiáng)勢(shì)主線在年初仍具備景氣支撐，高確定性將使其率先啟動(dòng)“估值切換”，并搶跑市場(chǎng)率先上漲。如14年初的游戲、15年初的互聯(lián)網(wǎng)、20年初的半導(dǎo)體以及21年初的茅指數(shù)?？紤]到前期股指的大幅調(diào)整、總量政策加碼與增量入市環(huán)境，當(dāng)下是布局春季行情的重要窗口。春節(jié)前具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的大盤(pán)成長(zhǎng)有望占優(yōu)，受益險(xiǎn)資“開(kāi)門(mén)紅”配置的大盤(pán)價(jià)值也有望反彈。

　　03

　　行業(yè)比較：步出先手棋后，進(jìn)入跨年攻勢(shì)，看好科技、券商與消費(fèi)

　　行業(yè)比較：步出先手棋后，進(jìn)入跨年攻勢(shì)：看好科技、券商與消費(fèi)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)積極的宏觀政策立場(chǎng)，重視短期的擴(kuò)大內(nèi)需和中長(zhǎng)期的“內(nèi)功”修煉，組合增加進(jìn)攻性?？春茫?）科技成長(zhǎng)。AI模型和應(yīng)用進(jìn)展加快，國(guó)內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施短缺。推薦：港股互聯(lián)網(wǎng)/傳媒/計(jì)算機(jī)/算力，以及具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)出海：電力設(shè)備/機(jī)械設(shè)備。2）大金融：資本市場(chǎng)改革縱深有望重振風(fēng)偏，推薦：券商/保險(xiǎn)。3）順周期：調(diào)整三年后，估值與持倉(cāng)處于低位，消費(fèi)板塊景氣線索增多，推薦低股價(jià)、低庫(kù)存、景氣改善的消費(fèi)股：食品飲料/農(nóng)林牧漁/酒店/旅游服務(wù)；周期看好有色/化工。

　　科技成長(zhǎng)：國(guó)內(nèi)AI基建有望帶動(dòng)算力產(chǎn)業(yè)再上臺(tái)階，資本品出口鏈盈利增長(zhǎng)有望保持穩(wěn)健?？萍汲砷L(zhǎng)仍是全A景氣增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，且趨勢(shì)有所強(qiáng)化。1）國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)尚處發(fā)展早期，應(yīng)用端突破將加速AI基建投入。國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用快速發(fā)展，根據(jù)火山引擎，截至2025年9月豆包大模型日均tokens調(diào)用量超過(guò)30萬(wàn)億次，較2024年5月增長(zhǎng)近253倍，AI應(yīng)用的用戶需求正在非線性增長(zhǎng)，據(jù)此我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)模型廠商仍將加大模型訓(xùn)練和算力投入。與此同時(shí)，根據(jù)Epoch AI數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年來(lái)AI模型訓(xùn)練算力需求每年大約增長(zhǎng)3倍（×4），這遠(yuǎn)超出摩爾定律所隱含的芯片性能提升的速度，因而帶來(lái)全球算力需求的井噴。我國(guó)人均和產(chǎn)均算力規(guī)模和功率規(guī)模均與美國(guó)有明顯差距，國(guó)內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施仍然短缺，AI基建仍有廣闊成長(zhǎng)空間。2）我國(guó)科技資本品出口增長(zhǎng)仍具備較強(qiáng)韌性。2025年11月，以美元計(jì)價(jià)的中國(guó)出口增速為5.9%，較10月（-1.1%）大幅回升，其中汽車、船舶、集成電路等科技資本品出口增長(zhǎng)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，反映出我國(guó)科技制造產(chǎn)品在全球具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著國(guó)內(nèi)科技制造產(chǎn)業(yè)出海深化，我們認(rèn)為科技制造產(chǎn)業(yè)盈利有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　大金融：充分受益于資本市場(chǎng)改革與交投活躍是穩(wěn)定和活躍市場(chǎng)的重要抓手，配置價(jià)值凸顯。資本市場(chǎng)改革提速、長(zhǎng)期資金入市疊加經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型預(yù)期增強(qiáng)，四季度股市成交中樞仍延續(xù)高位，非銀板塊業(yè)績(jī)有望延續(xù)偏強(qiáng)。銀行股息率仍超過(guò)4%，對(duì)于長(zhǎng)期資金而言仍具備較高配置價(jià)值。此外，在成長(zhǎng)股大幅上漲行情下，金融已調(diào)整到具有性價(jià)比的區(qū)間，截至2025年12月13日，銀行/非銀金融PB歷史分位數(shù)（2010年以來(lái)）分別為17.42%/19.78%，明顯低于市場(chǎng)平均水平（滬深300為39.91%），金融板塊配置性價(jià)比凸顯。

　　順周期：服務(wù)消費(fèi)景氣線索增多，周期行業(yè)持續(xù)關(guān)注反內(nèi)卷。2025年四季度以來(lái)，居民消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能明顯增強(qiáng)，8月以來(lái)中國(guó)CPI單月同比增速連續(xù)改善，11月CPI同比增速大幅回升至0.7%。分項(xiàng)來(lái)看，服務(wù)消費(fèi)（醫(yī)療服務(wù)/旅游）、食品（鮮菜/牛肉/羊肉）和部分耐用品（交通工具/家用器具）價(jià)格邊際改善幅度較為明顯。11月以來(lái)服務(wù)消費(fèi)景氣出現(xiàn)明顯改善。1）供給端：影片供給優(yōu)化顯著帶動(dòng)電影票房同比增長(zhǎng)，11月多款優(yōu)質(zhì)海外動(dòng)漫電影在國(guó)內(nèi)上映激發(fā)觀影需求，電影票房出現(xiàn)大幅提升，顯著高于歷史同期。2）需求端：多地實(shí)施秋假、雪假，直接帶動(dòng)服務(wù)消費(fèi)需求提升，11月上海迪士尼擁擠度指數(shù)同比顯著提升。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，隨著居民收入提升，服務(wù)消費(fèi)占比往往會(huì)增加，且與商品消費(fèi)相比，服務(wù)消費(fèi)需求對(duì)收入彈性相對(duì)更大。2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃”、“清理消費(fèi)領(lǐng)域不合理限制措施，釋放服務(wù)消費(fèi)潛力?！蔽覀冋J(rèn)為后續(xù)消費(fèi)政策尤其是服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域仍有加碼空間，消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能有望持續(xù)鞏固和增強(qiáng)。此外，周期行業(yè)持續(xù)關(guān)注反內(nèi)卷對(duì)供給端的約束，以及潛在的投資收益改善。

　　04

　　主題推薦：商業(yè)航天/能源強(qiáng)國(guó)/AI應(yīng)用/內(nèi)需消費(fèi)

　　4.1.AI應(yīng)用：谷歌、阿里新模型新產(chǎn)品性能躍升，打破AI應(yīng)用端沉寂，看好受益全球應(yīng)用場(chǎng)景落地產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展的港股互聯(lián)網(wǎng)/全球智算中心基建

　　1、商業(yè)航天：長(zhǎng)征十二甲可重復(fù)使用火箭發(fā)射在即，中國(guó)星網(wǎng)加速衛(wèi)星組網(wǎng)，看好受益航天強(qiáng)國(guó)建設(shè)的航天新基建/應(yīng)用新場(chǎng)景/前沿新技術(shù)

　　投資建議：中型可重復(fù)使用運(yùn)載火箭長(zhǎng)征十二號(hào)甲發(fā)射在即，首款運(yùn)力突破20噸的大型可復(fù)用液體火箭天龍三號(hào)“一箭36星”地面驗(yàn)證試驗(yàn)已全部完成，民營(yíng)商業(yè)航天公司藍(lán)箭航天朱雀三號(hào)重復(fù)使用遙一運(yùn)載火箭入軌成功。截止2025年12月12日，中國(guó)星網(wǎng)已完成16組127顆低軌衛(wèi)星組網(wǎng)，組網(wǎng)進(jìn)度顯著加快。此前，國(guó)家航天局印發(fā)《國(guó)家航天局推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2025—2027年）》，提出加大大型試驗(yàn)設(shè)施設(shè)備向商業(yè)航天主體開(kāi)放共享力度，重點(diǎn)支持商業(yè)航天主體開(kāi)發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品，挖掘應(yīng)用新場(chǎng)景。預(yù)計(jì)2030年我國(guó)年衛(wèi)星發(fā)射需求較2024年增長(zhǎng)10余倍，亟待解決運(yùn)力不足與成本短板。面向我國(guó)大型星座組網(wǎng)任務(wù)的多款火箭進(jìn)入發(fā)射周期，大運(yùn)力、可重復(fù)使用、一箭多星等技術(shù)的應(yīng)用推動(dòng)高可靠、低成本、高頻次發(fā)射，加速我國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展。

　　方向一：火箭制造/發(fā)射場(chǎng)等新基建；

　　方向二：衛(wèi)星通信/遙感等新場(chǎng)景；

　　方向三：可回收/液體火箭等新技術(shù)。

　　3、AI應(yīng)用：中央提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，大規(guī)模應(yīng)用有望加速賦能產(chǎn)業(yè)升級(jí)，看好受益全球應(yīng)用場(chǎng)景落地產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展的港股互聯(lián)網(wǎng)/全球智算中心基建

　　投資建議：政策引領(lǐng)與技術(shù)突破催化我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入大規(guī)模示范應(yīng)用階段。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理。2025年11月，阿里千問(wèn)APP月活增速高達(dá) 149.03%，在AI產(chǎn)品榜全球增速榜位列第一名；谷歌發(fā)布的新一代大型語(yǔ)言模型Gemini 3在多項(xiàng)行業(yè)基準(zhǔn)測(cè)試中的表現(xiàn)領(lǐng)先。此前，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見(jiàn)》，要求2027年新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超70%，2030年應(yīng)用普及率超90%，2035年我國(guó)全面步入智能經(jīng)濟(jì)和智能社會(huì)發(fā)展新階段。

　　方向一：受益應(yīng)用端產(chǎn)品升級(jí)與新場(chǎng)景落地的港股互聯(lián)網(wǎng)與金融/辦公/游戲/政務(wù)等領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景；

　　方向二：受益全球智能算力投資加碼的數(shù)據(jù)中心電力設(shè)備/國(guó)產(chǎn)算力/AIDC。

　　4、內(nèi)需消費(fèi)：中央提出建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，拓展內(nèi)需增長(zhǎng)新空間，看好體育賽事/冰雪旅游/新興消費(fèi)與動(dòng)銷改善大眾消費(fèi)品

　　投資建議：政策推動(dòng)與新場(chǎng)景興起，服務(wù)消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃。圍繞做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)，拓展內(nèi)需增長(zhǎng)新空間”。新需求引領(lǐng)新供給，新供給創(chuàng)造新需求，我國(guó)體育賽事/冰雪旅游/演出文旅等新消費(fèi)場(chǎng)景不斷興起?！疤K超”溢出效應(yīng)顯著，已帶動(dòng)江蘇全域多場(chǎng)景消費(fèi)超380億元；遼寧省委提出辦好“東北超”，努力打造具有全國(guó)影響力的足球賽事品牌；2024-2025冰雪季，我國(guó)冰雪運(yùn)動(dòng)消費(fèi)規(guī)模超1875億元，同比增長(zhǎng)25%。

　　方向一：受益新場(chǎng)景新需求涌現(xiàn)的冰雪運(yùn)動(dòng)場(chǎng)館設(shè)施/賽事運(yùn)營(yíng)/運(yùn)動(dòng)裝備；

　　方向二：受益促消費(fèi)與假期政策優(yōu)化的旅游/免稅/酒店；

　　方向三：受益情緒價(jià)值消費(fèi)高增和大眾消費(fèi)底部修復(fù)的游戲/潮玩/動(dòng)銷改善大眾品等。

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　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，全球地緣政治的不確定性。