出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：喜樂

11月16日，上市僅半年的電動(dòng)工程機(jī)械提供商博雷頓發(fā)布公告，宣布完成2.5億港元配售融資定價(jià)，發(fā)行價(jià)定為25.08港元/股，較前一交易日29.50港元/股的收盤價(jià)折讓約14.98%。根據(jù)公告內(nèi)容，此次募集的資金將主要用于三大方向：海外光伏及儲(chǔ)能項(xiàng)目的投資與開發(fā)、償還集團(tuán)計(jì)息借款，以及多模態(tài)大型模型驅(qū)動(dòng)的無人駕駛礦卡協(xié)同調(diào)度系統(tǒng)的研發(fā)、商業(yè)化推進(jìn)及示范應(yīng)用。這一動(dòng)作距離公司登陸香港資本市場僅過去半年時(shí)間，卻已引發(fā)市場對(duì)其經(jīng)營狀況與發(fā)展戰(zhàn)略的廣泛討論。

回溯公司資本路徑，博雷頓于2025年5月7日登陸香港資本市場，IPO階段共募集資金約2.3億港元。然而，從當(dāng)時(shí)的配售結(jié)果公告來看，公司在機(jī)構(gòu)投資者層面遭遇明顯冷遇，國際配售部分僅獲得0.92倍認(rèn)購，最終不得不依靠散戶投資者填補(bǔ)這一缺口。更為值得關(guān)注的是，博雷頓在IPO時(shí)主動(dòng)放棄了超額配售選擇權(quán)，這意味著在缺乏穩(wěn)市資金保駕護(hù)航的情況下，公司以"裸奔"姿態(tài)登陸資本市場，當(dāng)時(shí)市場對(duì)其后續(xù)表現(xiàn)普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

出人意料的是，博雷頓上市后的股價(jià)走勢一度打破市場預(yù)期。上市首日，公司股價(jià)便迎來開門紅，上漲幅度達(dá)到38%，此后漲勢持續(xù)蔓延。截至6月30日港股通考察日，其股價(jià)攀升至36.5港元/股，對(duì)應(yīng)總市值達(dá)到88億港元。隨著股價(jià)的持續(xù)走強(qiáng)，博雷頓于9月8日成功納入港股通，這一里程碑事件進(jìn)一步提振了市場情緒。僅在納入港股通四天后的9月12日，公司股價(jià)便創(chuàng)下55.55港元/股的盤中最高價(jià)，總市值飆升至209億港元，較上市時(shí)的總市值實(shí)現(xiàn)了2.6倍的增長。然而，好景不長，在觸及高位后，博雷頓的股價(jià)便進(jìn)入持續(xù)下行區(qū)間，此前的上漲勢頭未能持續(xù)。

股價(jià)的劇烈波動(dòng)背后，是公司業(yè)績層面的隱憂。根據(jù)博雷頓披露的2025年上半年業(yè)績報(bào)告，公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營收3.27億元，同比增長22.2%，營收規(guī)模保持了較高的增長速度。但在收入高增的光鮮表象下，虧損問題卻日益凸顯。同期，公司虧損額擴(kuò)大至1.74億元，同比下滑12.9%?，F(xiàn)金流方面，公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流與投資現(xiàn)金流長期處于負(fù)值狀態(tài)，2025年上半年再度分別流出1.5億元及0.6億元。這意味著公司需要長期依賴外部融資與借款來補(bǔ)充現(xiàn)金流，以維持日常運(yùn)營與業(yè)務(wù)拓展。

通常情況下，企業(yè)會(huì)選擇在股價(jià)處于階段性高點(diǎn)時(shí)進(jìn)行增發(fā)融資，這樣既能實(shí)現(xiàn)最高的融資效率，也能借助市場的高漲情緒吸引更多投資者參與。但博雷頓卻反其道而行之，在股價(jià)進(jìn)入下行區(qū)間時(shí)再度啟動(dòng)增發(fā)，且本次2.5億港元的募集規(guī)模超過了IPO階段的2.3億港元。這一不符合常規(guī)的操作，被市場普遍解讀為公司現(xiàn)金流緊張的強(qiáng)烈信號(hào)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了博雷頓的資金壓力。截至2025年上半年末，公司賬面現(xiàn)金為3.27億元，而短期借款達(dá)到2.46億元，長期借款則為2.7億元，合計(jì)借款規(guī)模已超過賬面現(xiàn)金，債務(wù)壓力不容忽視。此外，存貨與應(yīng)收賬款的高企也成為占用公司現(xiàn)金流的重要因素。截至2025年上半年末，公司存貨金額高達(dá)2.3億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到144天；應(yīng)收賬款更是攀升至5.52億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)長達(dá)231天，兩者疊加進(jìn)一步加劇了公司的資金周轉(zhuǎn)壓力。

盡管博雷頓為本次配售給出了接近15%的價(jià)格折讓，試圖吸引投資者參與，但在股價(jià)持續(xù)下行的背景下，這一折扣并未為投資者帶來足夠的盈利空間。截至12月12日，公司股價(jià)收于24.86港元/股，較本次增發(fā)價(jià)出現(xiàn)輕微虧損，這無疑會(huì)影響投資者對(duì)其后續(xù)融資的信心。

此外，港股配售主要面向的是投資機(jī)構(gòu)，個(gè)人投資者難以參與。但參考博雷頓IPO時(shí)機(jī)構(gòu)需求慘淡的情況，市場對(duì)本次配售是否能獲得充分的機(jī)構(gòu)資金支持普遍持懷疑態(tài)度。更為值得注意的是，博雷頓自上市以來，沒有任何一家賣方機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行覆蓋并發(fā)布研究報(bào)告，意味著公司在機(jī)構(gòu)投資者群體中的認(rèn)可度較低。

本次配售的整體協(xié)調(diào)人為國泰海通及TradeGo Market，其中后者是面向高凈值個(gè)人的交易平臺(tái)，這一配售安排也從側(cè)面反映出公司在吸引機(jī)構(gòu)投資者方面可能面臨的挑戰(zhàn)。

此外，未來的解禁壓力也為公司股價(jià)帶來了潛在風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)相關(guān)安排，公司的基石投資者將于2026年2月6日解禁，H股股東將于2026年5月6日解禁，兩者合計(jì)解禁股份占總股本的比例將達(dá)到64.7%（不含控股股東及關(guān)聯(lián)方）。如果屆時(shí)這些股東選擇集體減持，龐大的減持規(guī)模將對(duì)公司股價(jià)形成巨大沖擊，進(jìn)一步加劇股價(jià)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。