來源：豹速科技財(cái)經(jīng)

　　一個(gè)年規(guī)模僅16億元、增長平緩的細(xì)分賽道，能否支撐起一家上市公司的長期增長敘事？

　　撰稿氫小妹，全文4100字，歡迎點(diǎn)擊文首訂閱豹速科技財(cái)經(jīng)。

　　近日，杭州銅師傅文創(chuàng)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡稱“銅師傅”）向港交所主板第二次提交上市申請，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

　　作為中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝市場的絕對領(lǐng)頭羊，銅師傅憑借高達(dá)35%的市場份額占據(jù)行業(yè)首位，2024年?duì)I收5.71億元、凈利潤7898.2萬元的業(yè)績也頗為亮眼。

　　不過，在龍頭光環(huán)之下，這家被稱為“小米體系外最像小米的企業(yè)”，其招股書所呈現(xiàn)的圖景卻呈現(xiàn)出明顯的兩面性：

　　一面是憑借“性價(jià)比”策略構(gòu)筑的品類護(hù)城河與穩(wěn)定的市場地位；

　　另一面是營收增長緩慢、業(yè)務(wù)高度單一、線上渠道過度集中的結(jié)構(gòu)性隱憂，以及銅價(jià)高位運(yùn)行、賽道天花板清晰所引發(fā)的增長焦慮。

　　從深交所創(chuàng)業(yè)板到港交所，銅師傅的資本征途并非坦途。

　　這家成立十余年的文創(chuàng)品牌，正站在一個(gè)關(guān)鍵的十字路口：

　　港股市場能否成為其突破瓶頸、實(shí)現(xiàn)“綜合文創(chuàng)平臺”轉(zhuǎn)型的跳板？

　　資本市場的審視目光，又將如何評價(jià)其“小而美”的生意模式所面臨的成長性考驗(yàn)？

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　　龍頭地位與增長瓶頸

　　銅師傅的崛起，是一個(gè)典型的商業(yè)“平權(quán)”故事。

　　創(chuàng)始人俞光在2013年因一尊120萬元的銅關(guān)公像發(fā)現(xiàn)了市場價(jià)差，憑借其在衛(wèi)浴制造領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和對供應(yīng)鏈的理解，將傳統(tǒng)銅工藝品從“奢侈品”帶入大眾消費(fèi)領(lǐng)域，開創(chuàng)了銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品的“性價(jià)比”時(shí)代。

　　這種模式在初期迅速贏得了市場，2022年至2024年，公司營收從5.03億元穩(wěn)步增長至5.71億元，凈利潤在2024年更是實(shí)現(xiàn)了近80%的同比增長。

　　然而，這份成績單背后，是公司對銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品難以動搖的高度依賴。

　　招股書顯示，2022年至2024年，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品銷售收入占公司總收入的比例分別為95.4%、96.3%及96.6%。

　　這意味著，銅師傅的生存命脈幾乎完全系于“銅”這一品類之上。

　　盡管公司嘗試拓展塑膠潮玩、金銀文創(chuàng)等新材質(zhì)，但其貢獻(xiàn)的營收占比微乎其微，業(yè)務(wù)多元化的嘗試至今未成氣候。

　　這種“單品依賴”模式，帶來了一個(gè)核心的增長悖論。

　　一方面，它讓銅師傅能夠聚焦資源，在細(xì)分領(lǐng)域建立了難以撼動的規(guī)模優(yōu)勢和心智份額。但另一方面，它也直接限制了公司的增長天花板。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019-2024年，中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場規(guī)模從11億元僅增長至16億元，年均復(fù)合增長率（CAGR）約為7.3%。

　　而同期，銅師傅的營收CAGR僅為6.54%，甚至略低于行業(yè)大盤。

　　弗若斯特沙利文的報(bào)告更為清晰地揭示了賽道的狹窄：即便到2029年，城市地區(qū)的市場滲透率預(yù)計(jì)也僅為2.58%。

　　更深層的矛盾在于成本與定價(jià)。

　　銅師傅曾憑借“原料價(jià)格+加工費(fèi)”的模式，在銅價(jià)低位時(shí)將性價(jià)比做到了極致。

　　但2019年至2024年間，銅價(jià)從每噸4.76萬元飆升至7.50萬元，峰值一度突破8.86萬元/噸。原材料成本的大幅上漲，持續(xù)擠壓著產(chǎn)品的毛利空間。

　　2022年至2025年上半年，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品的毛利率在31.9%至35.3%之間徘徊，顯著低于其塑膠潮玩和木質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品線的毛利率。

　　與此同時(shí)，為適應(yīng)消費(fèi)者偏好，其銅質(zhì)產(chǎn)品平均售價(jià)（ASP）從2022年的363.7元降至2025年上半年的290.4元。

　　“性價(jià)比”的利劍，在原材料價(jià)格持續(xù)上行的周期中，正逐漸變成一把“雙刃劍”。

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　　線上“蜜糖”與“砒霜”

　　如果說單一產(chǎn)品依賴是銅師傅的“阿喀琉斯之踵”，那么銷售渠道的單一性，則構(gòu)成了其商業(yè)模型的另一大脆弱性。

　　銅師傅是一家典型的、被互聯(lián)網(wǎng)流量重塑的傳統(tǒng)企業(yè)。

　　2022年至2025年上半年，其線上直銷（主要通過天貓、京東、抖音等旗艦店）收入占總收入的比重穩(wěn)定在70%左右。

　　若算上線上經(jīng)銷渠道，線上總收入的占比一度超過80%。

　　這種“重線上、輕線下”的模式，是過去十年消費(fèi)品牌崛起的標(biāo)準(zhǔn)范式，它幫助銅師傅以極低的渠道建設(shè)成本，迅速觸達(dá)了全國范圍內(nèi)的目標(biāo)消費(fèi)者，并構(gòu)建了高效的數(shù)字化運(yùn)營體系。

　　然而，對第三方平臺的深度綁定，也意味著風(fēng)險(xiǎn)的集中。

　　銅師傅在招股書中坦承了多重風(fēng)險(xiǎn)：平臺政策（如搜索算法、傭金、流量分配）的任何調(diào)整，都可能直接影響其產(chǎn)品的曝光、轉(zhuǎn)化與銷售；為維持流量優(yōu)勢，公司需在銷售高峰期持續(xù)增加付費(fèi)推廣和營銷補(bǔ)貼支出，這會顯著壓縮利潤空間；不同電商平臺間的內(nèi)部競爭，可能導(dǎo)致價(jià)格混亂和品牌價(jià)值稀釋。

　　這種高度依賴單一渠道的模式，使得企業(yè)的業(yè)績與平臺生態(tài)深度綁定，抗風(fēng)險(xiǎn)能力被顯著削弱。

　　近年來，銅師傅也意識到了這一問題，開始布局線下渠道。

　　截至2025年6月30日，公司已擁有11家直營店和63家由經(jīng)銷商運(yùn)營的門店。

　　然而，線下渠道的拓展成效尚未顯現(xiàn)，2025年上半年線下直營店的客單價(jià)為659元，較2022年的1918元大幅下滑。

　　這既可能與門店區(qū)位、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)，也反映了從線上到線下場景遷移的挑戰(zhàn)——消費(fèi)者是否愿意為線上熟知的產(chǎn)品在線下支付更高的溢價(jià)或進(jìn)行沖動消費(fèi)？

　　一個(gè)不容忽視的現(xiàn)實(shí)是，線上流量紅利正逐步見頂，獲客成本持續(xù)攀升。

　　銅師傅的線上客單價(jià)從2022年的958元降至2025年上半年的556元，或許正是這種趨勢的側(cè)面印證。

　　當(dāng)流量從“增量”轉(zhuǎn)向“存量”競爭，依賴“性價(jià)比”和線上流量驅(qū)動的增長模式，其可持續(xù)性正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

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　　IP矩陣的“廣度”與“深度”

　　面對產(chǎn)品與渠道的雙重瓶頸，銅師傅選擇的破局方向之一是強(qiáng)化IP（知識產(chǎn)權(quán)）運(yùn)營，試圖從一個(gè)“銅制品制造商”轉(zhuǎn)型為“文化創(chuàng)意品牌”。

　　在IP布局的廣度上，銅師傅已構(gòu)筑了一個(gè)看似完整的矩陣。

　　一方面，其擁有深厚的自研IP體系，涵蓋傳統(tǒng)文化、口彩吉祥、文物新生、神話民俗等系列，其中“銅葫蘆”和“大圣”系列累計(jì)收入超2億元。

　　另一方面，公司也積極引入外部授權(quán)IP，如《權(quán)力的游戲》《復(fù)仇者聯(lián)盟》《功夫熊貓》等全球知名影視動漫形象。

　　截至2025年6月底，公司已擁有超過1600項(xiàng)藝術(shù)著作權(quán)和數(shù)百項(xiàng)專利。

　　2022年至2024年，自研IP產(chǎn)品貢獻(xiàn)了公司超90%的收入，顯示其原創(chuàng)能力。

　　但問題在于，IP矩陣的“廣度”并未有效轉(zhuǎn)化為品牌護(hù)城河的“深度”和增長的“寬度”。

　　首先，銅師傅缺乏一個(gè)類似泡泡瑪特的Molly、迪士尼的米奇那樣具有強(qiáng)大破圈效應(yīng)和情感粘性的“超級IP”。

　　其收入排名前五的IP合計(jì)貢獻(xiàn)占比在20%-24%之間，這意味著沒有一個(gè)IP具備絕對的主導(dǎo)地位。

　　這種“多點(diǎn)開花”的局面，固然分散了風(fēng)險(xiǎn)，但也難以形成強(qiáng)大的品牌向心力和文化符號價(jià)值。

　　其次，IP的跨品類、跨用戶轉(zhuǎn)化能力有限。

　　公司試圖通過授權(quán)IP和塑膠潮玩來觸達(dá)更年輕的消費(fèi)群體，但數(shù)據(jù)并不樂觀。

　　2022年至2025年上半年，基于授權(quán)IP的產(chǎn)品收入占比最高僅11.7%，塑膠潮玩的收入占比從未超過3%。

　　這在一定程度上說明，銅師傅的品牌心智仍牢固地與傳統(tǒng)、金屬、收藏、家居裝飾等屬性綁定，其核心用戶畫像依然是“30歲以上的男性”。

　　要撕下“小眾”和“中年”的標(biāo)簽，并非引入幾個(gè)潮流IP或推出塑料材質(zhì)就能輕易實(shí)現(xiàn)。

　　更深層次的挑戰(zhàn)在于，銅師傅的IP運(yùn)營，目前更多仍停留在“產(chǎn)品化”層面，而非“文化運(yùn)營”層面。

　　消費(fèi)者購買的更多是一件“帶有某個(gè)形象的精美銅擺件”，而非出于對IP故事、情感價(jià)值的深度認(rèn)同。

　　如何從“賣產(chǎn)品”升級為“賣文化”和“賣情感”，構(gòu)建一個(gè)能持續(xù)產(chǎn)生內(nèi)容、引發(fā)共鳴的品牌宇宙，是銅師傅從“細(xì)分龍頭”躍升為“綜合文創(chuàng)平臺”必須跨越的鴻溝。

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　　港股能否成為“轉(zhuǎn)型杠桿”？

　　從最初的深交所創(chuàng)業(yè)板，到如今的港交所，銅師傅的上市之路幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)。

　　這背后，既是公司根據(jù)自身發(fā)展階段和戰(zhàn)略對資本市場的重新選擇，也折射出市場對其商業(yè)模式的不同評判。

　　港股市場的吸引力是顯而易見的。

　　相較于A股，港股對盈利要求、股權(quán)結(jié)構(gòu)等更具包容性，更利于銅師傅這類帶有“新消費(fèi)”和“文化”屬性的公司快速對接國際資本。

　　此外，港交所的國際影響力也有助于公司未來拓展海外市場，將“東方美學(xué)”故事講給更廣闊的受眾。

　　招股書披露，此次IPO募資將主要用于提升產(chǎn)品開發(fā)能力、擴(kuò)大產(chǎn)能、加強(qiáng)全渠道營銷、升級數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施及補(bǔ)充營運(yùn)資金，指向明確。

　　然而，資本市場的審視也異常冷靜。

　　銅師傅估值的大幅波動，提前反映了市場對其成長性的擔(dān)憂。

　　2021年7月，公司估值曾高達(dá)26.14億元，而到2024年12月，其股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格較2022年末已跌去超85%。

　　投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，集中在其清晰可見的“天花板”上：一個(gè)年規(guī)模僅16億元、增長平緩的細(xì)分賽道，能否支撐起一家上市公司的長期增長敘事？

　　銅師傅的答案，在于能否利用資本的力量，撬動一場深刻的自我革命。

　　其一，是突破“銅”的物理邊界，實(shí)現(xiàn)真正的品類多元化。

　　這不僅是推出幾款金、銀或塑料產(chǎn)品，而是需要基于對“東方美學(xué)”和“文創(chuàng)”的深層理解，構(gòu)建一套可跨材質(zhì)、跨形態(tài)、跨場景延伸的設(shè)計(jì)語言和品牌體系。

　　例如，能否將“銅工藝”的美學(xué)精髓，應(yīng)用到家居用品、時(shí)尚配飾、數(shù)碼周邊等更廣闊的品類中？

　　其二，是優(yōu)化“線上”的渠道結(jié)構(gòu)，構(gòu)建健康的渠道生態(tài)。

　　線下渠道不應(yīng)僅僅是線上銷售的補(bǔ)充，而應(yīng)承擔(dān)品牌體驗(yàn)、文化傳播和高端客群服務(wù)的功能。

　　如何打造具有獨(dú)特吸引力的線下門店空間，提升單店盈利模型，是線下拓展成敗的關(guān)鍵。

　　同時(shí)，對線上渠道的過度依賴也需逐步調(diào)整，探索DTC（直接面向消費(fèi)者）官網(wǎng)、社群運(yùn)營等更自主的渠道。

　　其三，是深化“IP”的運(yùn)營內(nèi)核，從制造走向創(chuàng)造。

　　未來，銅師傅需要孵化或綁定一個(gè)真正具有強(qiáng)大生命力和衍生潛力的核心IP。這可能需要與更頂級的文化內(nèi)容生產(chǎn)者深度合作，或投入長期資源培育自有IP的“故事宇宙”。

　　IP的價(jià)值最終體現(xiàn)在消費(fèi)者的情感歸屬和復(fù)購上，而非一次性的產(chǎn)品購買。

　　其四，是應(yīng)對“成本”的長期壓力，提升價(jià)值而非僅控制價(jià)格。

　　在原材料價(jià)格高位運(yùn)行成為新常態(tài)的背景下，單純的“性價(jià)比”策略空間日益逼仄。

　　銅師傅需要向價(jià)值鏈上游攀升，通過更卓越的設(shè)計(jì)、更深厚的文化內(nèi)涵、更強(qiáng)的品牌溢價(jià)，來消化成本壓力，提升毛利率。這與其“綜合文創(chuàng)平臺”的轉(zhuǎn)型目標(biāo)相輔相成。

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　　結(jié)語

　　銅師傅的港股IPO，不僅僅是一次融資行為，更是其發(fā)展歷程中的一次“成人禮”。

　　資本市場將用最理性的標(biāo)尺，衡量其龍頭地位的價(jià)值與成長瓶頸的代價(jià)。

　　對于投資者而言，需要判斷的是，銅師傅能否利用上市契機(jī)，成功破解業(yè)務(wù)單一與渠道依賴的“雙殺”困局，將“中國銅質(zhì)文創(chuàng)第一股”的故事，升級為一個(gè)關(guān)于“東方美學(xué)文創(chuàng)品牌”的更大敘事。

　　成功，則意味著一個(gè)傳統(tǒng)工藝品牌在新消費(fèi)時(shí)代的典范轉(zhuǎn)型；反之，則可能被困在“小而美”的標(biāo)簽里，難以突破周期的束縛。

　　這步棋，關(guān)乎銅師傅的未來十年。