來源：環(huán)球老虎財經(jīng)app
兩年舉牌12家公司，長城人壽為何在關(guān)鍵紅線前“忘記”停步？其頻繁舉牌的背后，一方面是出于新會計準則匹配高分紅資產(chǎn)的需求；另一方面則是在“資產(chǎn)荒”與低利率的倒逼下，試圖以權(quán)益投資緩解負債端壓力。
即使是舉牌經(jīng)驗豐富的老手，有時也會難免出現(xiàn)失誤。
12月9日，河北證監(jiān)局發(fā)布公告，對長城人壽采取出具警示函的監(jiān)管措施。原因在于，長城人壽在持有新天綠能股份達到5%時，未按規(guī)定停止交易并履行信息披露義務(wù)。
近年來，險資舉牌熱度持續(xù)攀升，其中，長城人壽更是被稱為股市“掃貨王”。自2023年6月以來，長城人壽已舉牌12家A股及H股上市公司，包括浙江交科、中原高速、無錫銀行、江南水務(wù)、上海能源等公司。
長城人壽如此頻繁舉牌的背后，有其自身的考量。一方面是根據(jù)新會計準則，保險公司可將舉牌的公司歸類為“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益”，此類資產(chǎn)的股價波動不會直接影響利潤表，只有股息收入計入利潤。另一方面則是低利率迫使保險公司“向風(fēng)險要收益”，但又要控制風(fēng)險敞口，因此分紅股成為險企的香餑餑。
A股“掃貨王”
遭警示
近日，河北證監(jiān)局對長城人壽采取了出具警示函的行政監(jiān)管措施，原因是長城人壽買入二級市場股票達5%觸發(fā)舉牌時，未能及時停止買賣。
根據(jù)相關(guān)規(guī)則，通過證券交易所的證券交易，投資者持有上市公司股份達到5%，以及之后每增加或減少5%時，都應(yīng)暫停買賣，并及時披露權(quán)益變動報告。
此次監(jiān)管所指為長城人壽對“新天綠能”的舉牌操作。根據(jù)披露信息，今年9月23日，長城人壽增持新天綠能100萬股。此次交易完成后，其合計持股數(shù)量達到21040萬股，占總股本的比例精確升至5.0027%，恰好跨過舉牌門檻。
然而，長城人壽在觸及5%這一關(guān)鍵比例時，并未停下買入操作，構(gòu)成了程序違規(guī)。
回溯其投資路徑，長城人壽對新天綠能的布局早已開始。從港股披露易平臺的數(shù)據(jù)可見，早在今年2月12日，長城人壽便增持新天綠能H股246.20萬股，持有港股股本比例達到5%。
此后，其增持動作頻頻，僅11月6日單日便再度增持773.70萬H股。初步統(tǒng)計，今年以來，長城人壽對新天綠能的H股增持金額累計約達1.74億港元。截至當前，其持有新天綠能H股總數(shù)約22698.70萬股，占H股總股本的比例已高達12.34%。
此次舉牌違規(guī)也折射出長城人壽近年來較為“激進”的權(quán)益投資風(fēng)格。2023年6月以來，長城人壽已進行多次舉牌行為，包括浙江交科、中原高速、無錫銀行、江南水務(wù)、上海能源、城發(fā)環(huán)境、贛粵高速。此外，長城人壽還在港股“掃貨”，包括綠色動力環(huán)保、中國水務(wù)、大唐新能源、秦港股份，成為這段時間舉牌次數(shù)最多的險企。
償付能力報告顯示，長城人壽持股比例超過5%的上市股票投資占其總資產(chǎn)的比例持續(xù)攀升：2023年末為3.93%，2024年末升至5.86%，至2025年三季度末進一步增至7.35%。
除上述舉牌公司外，長城人壽還躋身福建高速、新集能源、上海能源、昊華能源、五洲交通等多家上市公司前十大股東行列，行業(yè)多集中在能源、公用事業(yè)、鐵路公路等領(lǐng)域。
choice數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，長城人壽共出現(xiàn)在23家上市公司的前十大流通股股東行列，合計市值為75.40億元。
而2024年年初長城人壽僅出現(xiàn)在5家上市公司的前十大流通股股東之列，合計市值僅為25.83億元。在不到兩年的時間里，其持股公司數(shù)量與持倉總市值均實現(xiàn)了數(shù)倍增長。
長城人壽
所謀為何？
在長期利率中樞下行、優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)稀缺的背景下，舉牌具備長期成長性與穩(wěn)定分紅能力的上市公司，已成為多家險企提升投資收益、拉長久期的重要策略。
另一方面，新金融工具準則的實施，使得險企持有的權(quán)益類資產(chǎn)大多須以公允價值計量且其變動計入當期損益，這也在一定程度上加大了其利潤表的波動性。
然而，一旦持股比例達到舉牌線，險企便可對所持股權(quán)采用權(quán)益法核算，將其納入長期股權(quán)投資。在持有期間，股息分紅計入投資收益，股價波動則反映在所有者權(quán)益中，而不直接影響當期利潤。
因此，將持股比例提升至舉牌線以上，有助于長城人壽借助新金融工具準則，將部分金融資產(chǎn)從“以公允價值計量且其變動計入當期損益”類別轉(zhuǎn)為“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益”類別，從而緩解股價波動對利潤表造成的壓力。
截至目前，長城人壽舉牌的無錫銀行、中原高速、浙江交科的股息率（TTM）分別為5.57%、4.00%和3.09%。
隨著市場調(diào)整及策略逐步見效，2024年長城人壽業(yè)績顯著回升，實現(xiàn)營業(yè)收入265.85億元，同比增長37.21%；歸母凈利潤5.17億元，同比扭虧為盈，創(chuàng)歷史最佳水平。其中，投資收益達42.62億元，實現(xiàn)翻倍增長。
2025年前三季度，公司投資收益為35.02億元，同比增長24.65%。前三季度投資收益率與綜合投資收益率分別為4.65%和6.07%，在壽險公司中位居前列。
負債端的壓力，或許也是長城人壽頻頻舉牌上市公司的重要原因之一。
2022年，長城人壽推出長城金麒麟終身壽險（萬能型），其萬能賬戶提供3.0%的保底利率，產(chǎn)品一經(jīng)上市即受市場熱捧。
數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，該產(chǎn)品的“保戶投資款新增交費”分別為22.47億元、69.40億元和34.81億元。
該產(chǎn)品的熱銷，主要得益于萬能賬戶較高的保底收益以及可無限追加的靈活機制，相當于為客戶鎖定了未來獲取穩(wěn)健收益的機會。
然而，高收益保險產(chǎn)品也顯著加大了資產(chǎn)端的投資壓力。尤其在利率持續(xù)下行的環(huán)境下，維持一個兼具高保底利率和靈活存取功能的萬能賬戶，對投資能力提出了更高要求。
為此，長城人壽積極拓展投資渠道以覆蓋負債成本。2022年，公司以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)為77.87億元，其中交易性債務(wù)工具投資為12.44億元。
到2023年末，該類金融資產(chǎn)規(guī)模已增至283.39億元，同比增長263.93%；交易性債務(wù)工具投資達127.03億元，同比激增921.14%。
不過，這一時期長城人壽的投資策略并未立即見效。2023年，公司凈虧損3.73億元，其中公允價值變動損益驟降至1.79億元，同比降幅近半。
為緩解投資壓力、控制利差損風(fēng)險，長城人壽曾計劃調(diào)整相關(guān)產(chǎn)品的保費追加規(guī)則。2024年3月，公司向銷售渠道下發(fā)《關(guān)于長城金麒麟終身壽險（萬能型）追加保險費規(guī)則調(diào)整的通知》，但隨后又撤回該通知，宣布暫不執(zhí)行相關(guān)調(diào)整。
“內(nèi)憂”
不斷
事實上，長城人壽的合規(guī)風(fēng)險不僅體現(xiàn)在資本市場上，在其保險業(yè)務(wù)開展過程中，也曾因違規(guī)行為受到監(jiān)管處罰。
根據(jù)三季度償付能力報告披露，今年5月，長城人壽因存在“給予投保人保險合同約定以外利益”的行為，被國家金融監(jiān)督管理總局北京監(jiān)管局責(zé)令改正，并處以5萬元罰款。
隨后在9月，其江蘇分公司又因“通過傭金列支相關(guān)費用”及“保單銷售現(xiàn)場同步錄音錄像由他人冒充實際銷售人員錄制”兩項違規(guī)，被江蘇監(jiān)管局罰款50萬元。
面臨合規(guī)風(fēng)險的背后，長城人壽的保費收入呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。償付能力報告顯示，2024年度公司簽單保費為299.34億元，較上年下降1.35%；其中續(xù)期保費占比超過六成，新單規(guī)模保費僅為115.76億元，同比下降34.12%。
2025年前三季度，長城人壽簽單保費229.05億元，同比下降12.46%。其中，新單規(guī)模保費累計達成62.28億元，同比下降43.04%。
在投資端持續(xù)擴張、負債端卻逐步收緊的背景下，長城人壽資金面壓力日益凸顯。截至三季度末，其核心償付能力充足率與綜合償付能力充足率分別為102.21%和153.84%，較二季度分別下降15.94和9.90個百分點。根據(jù)預(yù)測，下一季度這兩項指標將進一步降至95.00%和136.71%，已遠低于行業(yè)平均水平。
此外，長城人壽還面臨一定的償債壓力。根據(jù)中誠信國際發(fā)布的跟蹤評級報告，該公司發(fā)行的“21長城人壽01”和“21長城人壽02”債券將于2026年進入贖回期。
若該公司不行使贖回權(quán)，兩支債券后五年的票面利率將分別跳升100個基點，達到6.50%和6.00%，屆時年度利息支出將增加至6250萬元。
為了保持業(yè)務(wù)擴張速度，長城人壽股東持續(xù)進行資本補充。自2005年成立以來，公司已累計增資11次，注冊資本從最初的3億元逐步提升至目前的68.39億元。
固然，股東增資可緩解償付壓力，提升投資能力亦有助于改善盈利，但對長城人壽而言，治本之策仍在于“內(nèi)塑筋骨”。