今日A股探底回升，下方存在階段性支撐。板塊層面多數(shù)上漲，截至收盤，上證指數(shù)放量上漲，報(bào)3889.35點(diǎn)，上漲0.41%，深證成指漲0.84%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.97%。個(gè)股層面漲跌互現(xiàn)，約2700家上漲，2600余家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約2.1萬億，較昨日放量超兩千億，交投情緒有所回暖。

　　半導(dǎo)體設(shè)備、電網(wǎng)等科技成長板塊領(lǐng)漲，創(chuàng)新藥、化工、煤炭等少數(shù)板塊表現(xiàn)偏弱。需要注意，小微盤股受情緒影響表現(xiàn)較弱。

　　本周市場(chǎng)主要呈現(xiàn)沖高回落后的震蕩下挫走勢(shì)，但跌勢(shì)并不流暢，盤中多有承接。周一指數(shù)高開高走，回補(bǔ)前期跳空缺口，但做多情緒略顯不足。周二周三，市場(chǎng)在迷茫和懷疑中震蕩下跌，逼近反彈通道下沿后獲得日內(nèi)短暫支撐。周四在甲骨文盤后大跌等利空消息影響下，市場(chǎng)再次下探并跌破通道下沿。今日早盤，指數(shù)并未對(duì)重要會(huì)議作出理性反應(yīng)，反而延續(xù)昨日趨勢(shì)慣性下挫，短線情緒接近冰點(diǎn)。隨后場(chǎng)外資金呈現(xiàn)進(jìn)場(chǎng)態(tài)勢(shì)，情緒逐漸回暖。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月10日至11日在北京舉行，針對(duì)內(nèi)需、創(chuàng)新、反內(nèi)卷、對(duì)外開放等諸多議題作出安排。很多投資者面對(duì)內(nèi)容豐富的會(huì)議通報(bào)和震蕩波動(dòng)的市場(chǎng)行情，不禁疑問，重磅會(huì)議中是否提示了財(cái)富密碼，在跨年行情中投資機(jī)會(huì)又在哪里？

　　我們的觀點(diǎn)是，“反內(nèi)卷+科技創(chuàng)新”板塊有政策扶持和邏輯支撐的雙重利好，有望在牛市“二階段”跑出超額。

　　在上市公司的投資過程中，企業(yè)盈利（ROE）和估值水平（PE）是關(guān)注的核心問題。與之類比，中長期來看，A股權(quán)益資產(chǎn)的定價(jià)可以看做中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

　　從利潤出發(fā)，對(duì)中國這樣的經(jīng)濟(jì)體而言，決定利潤的核心在于以CPI和PPI為代表的價(jià)格水平。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議從供需兩側(cè)作出部署。供給側(cè)，會(huì)議指出，制定全國統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)條例，深入整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。而需求側(cè)，會(huì)議將內(nèi)需主導(dǎo)放在重點(diǎn)任務(wù)首位，要求清理消費(fèi)領(lǐng)域不合理限制措施，釋放服務(wù)消費(fèi)潛力?！胺磧?nèi)卷”政策的落地節(jié)奏和效力決定了中國經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)業(yè)績的修復(fù)水平

　　從估值出發(fā)，在中美博弈的大背景下，AI、自主可控為代表的科技創(chuàng)新板塊承載了市場(chǎng)對(duì)未來生產(chǎn)力的樂觀和憧憬。會(huì)議指出，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加緊培育壯大新動(dòng)能。此外，會(huì)議要求深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理。AI作為細(xì)分賽道被單獨(dú)提及，體現(xiàn)了政策層面對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的重視和呵護(hù)。

　　展望后市，牛市的腳步并未停下，市場(chǎng)存在繼續(xù)上攻的潛力和動(dòng)能。

　　政策面角度，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議客觀、準(zhǔn)確、務(wù)實(shí)地回應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)、投資、科技等多方面問題的關(guān)切，增量配套政策值得期待。會(huì)議立足當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，既正視消費(fèi)復(fù)蘇乏力、有效投資不足、科技自主可控短板等市場(chǎng)核心痛點(diǎn)，也明確了后續(xù)發(fā)力方向，傳遞出穩(wěn)增長、促創(chuàng)新、擴(kuò)內(nèi)需的堅(jiān)定信號(hào)。預(yù)計(jì)后續(xù)將出臺(tái)一系列針對(duì)性增量配套政策，涵蓋消費(fèi)提振、產(chǎn)業(yè)投資、科技創(chuàng)新扶持等維度，進(jìn)一步釋放政策紅利，增強(qiáng)市場(chǎng)主體信心，為A 股市場(chǎng)持續(xù)上行提供堅(jiān)實(shí)的政策支撐。

　　基本面角度，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)短線的壓力反而構(gòu)成了長期的預(yù)期差修復(fù)空間，市場(chǎng)或?qū)⒃谡鹗幷痰倪^程中等待實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升。當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇的斜率仍顯溫和，部分中下游制造業(yè)的產(chǎn)能利用率尚未回到景氣區(qū)間，地產(chǎn)鏈條的修復(fù)進(jìn)程也存在一定反復(fù)，這些因素共同構(gòu)成了短線市場(chǎng)對(duì)基本面的擔(dān)憂，成為指數(shù)承壓的直接誘因。市場(chǎng)當(dāng)前的震蕩，本質(zhì)是資金對(duì)短期數(shù)據(jù)與長期趨勢(shì)的再平衡，隨著后續(xù)企業(yè)盈利底的確認(rèn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)的持續(xù)顯現(xiàn)，前期因基本面擔(dān)憂產(chǎn)生的預(yù)期差將迎來修復(fù)，A 股也將依托基本面的改善開啟新一輪上行行情。

　　技術(shù)面角度，調(diào)整以來A股多次下挫均頑強(qiáng)拉回，體現(xiàn)了場(chǎng)外資金的進(jìn)場(chǎng)熱情，多空雙方對(duì)下方支撐區(qū)域逐漸形成共識(shí)。如我們?cè)?1.28的文章中指出，市場(chǎng)大概率回補(bǔ)向上缺口，但更建議投資者在此過程中優(yōu)化組合配置，而非繼續(xù)追漲。但自指數(shù)階段性沖高回落以來，曾先后三次下探至反彈通道下沿及前期成交密集區(qū)附近，其中兩次還伴隨外圍利空沖擊與場(chǎng)內(nèi)短線情緒的快速退潮，下方的支撐愈加受到市場(chǎng)的逐步認(rèn)可。在下方逐漸穩(wěn)固的背景下，市場(chǎng)或存在上探前高的可能。

　　落到操作層面，安全邊際仍然是需要關(guān)注的核心變量，“追漲殺跌”的操作并不推薦，較為靈活的“核心底倉+衛(wèi)星輪動(dòng)”策略或是牛市中段維持組合進(jìn)可攻退可守良好狀態(tài)的較優(yōu)選擇。底倉方面，牛市氛圍下，一定的底倉可以盡可能降低踏空概率，雖然近期市場(chǎng)頗為震蕩，但一旦出現(xiàn)新的熱點(diǎn)催化，行情或隨時(shí)到來，建議關(guān)注中證A500ETF（159338）捕捉中國經(jīng)濟(jì)中長期投資機(jī)遇。輪動(dòng)方面，震蕩整理期板塊輪動(dòng)加速，投資者可以通過高拋低吸優(yōu)化組合曲線、增厚持倉收益?？梢躁P(guān)注AI應(yīng)用方向的軟件ETF（515230）、游戲ETF（516010）、科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國泰（589720）和反內(nèi)卷方向的煤炭ETF（515220）、鋼鐵ETF（515210）、養(yǎng)殖ETF（159865）。

　　證券 ETF （512880）盤中拉升，一度上漲超1%，而后略有回落，收漲0.5%。

　　預(yù)期層面，通過并購重組打造航母級(jí)券商的政策基調(diào)提升了市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的樂觀預(yù)期。中金公司、信達(dá)證券、東興證券公告籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，三者均為匯金系券商。中金公司將通過換股方式吸收合并信達(dá)證券與東興證券。根據(jù)2025年三季報(bào)，中金公司總資產(chǎn)為7649億元，在上市券商中排名第六；信達(dá)證券、東興證券總資產(chǎn)分別為1283億元、1164億元。若以簡(jiǎn)單加總方法估算，三家合并后總資產(chǎn)將突破萬億元，位居行業(yè)第四。通過并購重組，行業(yè)的無序重復(fù)競(jìng)爭(zhēng)得到遏制，業(yè)務(wù)層面較高的互補(bǔ)性則有望增強(qiáng)公司的盈利能力，從而抬升行業(yè)預(yù)期。

　　業(yè)績層面，市場(chǎng)活躍度與券商業(yè)績緊密相連，當(dāng)前市場(chǎng)交投活躍，或直接推動(dòng)券商業(yè)績顯著好轉(zhuǎn)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，股票交易的頻繁進(jìn)行增加了券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。投行業(yè)務(wù)方面，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇以及資本市場(chǎng)改革的深入推進(jìn)，IPO預(yù)計(jì)將逐步恢復(fù)正常節(jié)奏，券商的投行業(yè)務(wù)也有望從中受益。自營業(yè)務(wù)方面，市場(chǎng)行情向好也促使券商的自營業(yè)務(wù)投資收益提升。券商行業(yè)在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下具備較強(qiáng)的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　估值層面，穩(wěn)定幣等新業(yè)務(wù)有望帶來增長新動(dòng)能，打開板塊估值空間。國泰君安國際控股有限公司正式獲批相關(guān)牌照，監(jiān)管層的這一舉措為券商行業(yè)打開了新的業(yè)務(wù)藍(lán)海。穩(wěn)定幣作為一種新興的金融工具，具有廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景和市場(chǎng)需求。券商參與穩(wěn)定幣交易服務(wù)，不僅可以增加交易手續(xù)費(fèi)收入，還可以拓展客戶群體，尤其是吸引對(duì)虛擬資產(chǎn)投資感興趣的投資者。此外，隨著監(jiān)管政策的逐步完善，穩(wěn)定幣等虛擬資產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)有望成為券商新的利潤增長點(diǎn)，進(jìn)一步提升券商的業(yè)績表現(xiàn)和市場(chǎng)估值。

　　綜合來看，證券板塊受到場(chǎng)外資金青睞是業(yè)績基本面改善、估值優(yōu)勢(shì)以及長期向好邏輯共同作用的結(jié)果。建議投資者關(guān)注證券ETF（512880），把握牛市旗手的中長期投資機(jī)遇。

　　本周，倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格重回上漲通道，收復(fù)4300失地。黃金基金ETF（518800）近五日均錄得凈流入，共計(jì)約3億元。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅(jiān)實(shí)，如若回調(diào)或恰是加倉良機(jī)。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，美國經(jīng)濟(jì)前景難言樂觀，AI高資本開支的持續(xù)性受到質(zhì)疑，市場(chǎng)對(duì)“滯漲”的擔(dān)憂逐漸發(fā)酵。美國11月ADP就業(yè)人數(shù)為-3.2萬人，低于預(yù)期的1萬人，低于前值的4.2萬人。美國經(jīng)濟(jì)面臨“通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存”的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，而“滯脹”情形一旦出現(xiàn)，將進(jìn)一步掣肘美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對(duì)于追求自身資產(chǎn)不縮水的訴求較強(qiáng)，黃金作為“保值”資產(chǎn)受到投資者青睞。

　　地緣政治方面，中東、俄烏等地區(qū)局勢(shì)難以緩和，美委局勢(shì)又逐漸升溫，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高企，為金價(jià)帶來一定支撐。中東方向，雖巴以在特朗普的調(diào)停下初步?；?，但仍然十分脆弱。而俄烏戰(zhàn)場(chǎng)方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進(jìn)入談判的新階段，但近期出現(xiàn)一定反復(fù)。此外，美委局勢(shì)也出現(xiàn)動(dòng)蕩，美軍開火的諸多謠言甚囂塵上。地緣政治局勢(shì)的緊張下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致黃金價(jià)格易漲難跌。

　　貨幣因素方面，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到行政力量挑戰(zhàn)，美元信用體系出現(xiàn)松動(dòng)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)逐漸進(jìn)入擴(kuò)表周期，作為歷史悠久傳統(tǒng)貨幣的黃金存在堅(jiān)實(shí)邏輯支撐。隨著特朗普之前嘗試解除拜登任命的美聯(lián)儲(chǔ)理事麗莎·庫克的職務(wù)，其試圖掌控美聯(lián)儲(chǔ)的決心顯然也已“昭然若揭”。雖然暫未有實(shí)質(zhì)性行為，但美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性已經(jīng)出現(xiàn)削弱，而這會(huì)動(dòng)搖美元的信用體系。而在美元信用受到?jīng)_擊時(shí)，黃金天然的穩(wěn)定性使其成為投資者資產(chǎn)配置中的“穩(wěn)定器”。

　　展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯漲”風(fēng)險(xiǎn)不斷累積、美國經(jīng)濟(jì)走弱以及全球主權(quán)國家債務(wù)超發(fā)、全球地緣政治等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提升等因素都對(duì)貴金屬價(jià)格起到了長期利好支撐。黃金基金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價(jià)格，建議投資者關(guān)注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價(jià)格上漲，投資者亦可保持關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。無論是股票ETF/LOF/分級(jí)基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金?；鹳Y產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測(cè)和保證。以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。