文|新浪財經(jīng)上海站 十里

　　在互聯(lián)網(wǎng)助貸監(jiān)管重錘落地的第三個月，一筆橫跨十年的跨界投資，終于迎來了結(jié)局。

　　1月24日，分眾傳媒（002027.SZ）發(fā)布公告稱，對聯(lián)營公司數(shù)禾科技計提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備21.53億元，并以7.91億元對價徹底退出該項目。這意味著，這場始于2016年的金融科技布局，最終以超過73%的減值率黯然收場。

　　幾個月前，這筆投資還沒有顯露出任何危機跡象。2025年上半年，數(shù)禾科技實現(xiàn)營收70.03億元，凈利潤6.31億元，仍是分眾財務(wù)報表中一塊穩(wěn)定貢獻的資產(chǎn)。

　　但到了四季度，在監(jiān)管新規(guī)落地后，數(shù)禾單季凈虧損迅速擴大至6.84億元，盈利邏輯發(fā)生斷裂，資產(chǎn)價值被快速重估。

　　這場反轉(zhuǎn)的起點，來自一紙監(jiān)管文件。

　　2025年10月1日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的《關(guān)于加強商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》正式施行。業(yè)內(nèi)將其稱為“助貸最嚴(yán)新規(guī)”。新規(guī)明確要求商業(yè)銀行強化自主風(fēng)控能力，對助貸機構(gòu)的業(yè)務(wù)資質(zhì)、風(fēng)險分擔(dān)機制和合作邊界作出嚴(yán)格約束，直接重塑了互聯(lián)網(wǎng)助貸行業(yè)的運行規(guī)則。

　　而數(shù)禾，正處在這場規(guī)則重構(gòu)的中心。

　　作為一家以智能零售金融解決方案為核心的金融科技公司，數(shù)禾的主要業(yè)務(wù)模式，是為持牌金融機構(gòu)提供獲客、大數(shù)據(jù)風(fēng)控及貸后管理服務(wù)，旗下產(chǎn)品“還唄”長期深耕C端現(xiàn)金分期與場景消費分期。這一模式，在監(jiān)管環(huán)境寬松階段具備較強的規(guī)模擴張能力，也支撐了數(shù)禾此前持續(xù)多年的盈利表現(xiàn)。但在新規(guī)落地后，合作銀行迅速收緊合作門檻，業(yè)務(wù)規(guī)模被迫壓縮，獲客與風(fēng)控成本同步抬升。

　　公告顯示，分眾委托中聯(lián)資產(chǎn)評估對數(shù)禾股權(quán)進行評估。截至2025年12月31日，分眾所持54.97%數(shù)禾股權(quán)賬面價值為29.44億元，而評估值僅為7.82億元，減值率高達(dá)73.45%。隨后，分眾決定以7.91億元價格清倉退出，并已收到4.04億元首付款，所委派董事亦同步辭任。

　　這筆投資為何會讓分眾付出如此沉重的代價，答案并不只在監(jiān)管本身。

　　時間回到2016年，分眾以1億元取得數(shù)禾70%股份，將其納入控股子公司，正式跨界金融科技領(lǐng)域。隨后數(shù)年，數(shù)禾經(jīng)歷多輪融資、員工持股計劃及股份回購，分眾的持股比例一度被稀釋至41.99%，公司會計處理也隨之轉(zhuǎn)為權(quán)益法核算。

　　在之后的資本操作中，分眾持股比例又被動回升至54.97%，表面上重新回到控股地位，但治理結(jié)構(gòu)卻未隨之改變。數(shù)禾公司章程約定，重大事項需獲得三分之二以上表決權(quán)通過，而分眾在董事會中的席位始終未過半。這使得分眾在經(jīng)營層面始終處于“控股不控權(quán)”的狀態(tài)，無法對業(yè)務(wù)方向和風(fēng)險暴露作出實質(zhì)性干預(yù)。

　　在行業(yè)順風(fēng)期，這一結(jié)構(gòu)并未顯現(xiàn)問題。2019年至2025年三季度，數(shù)禾持續(xù)盈利，投資賬面亦未發(fā)生減值。但當(dāng)監(jiān)管環(huán)境突變，盈利模型被快速推翻時，分眾也失去了提前止損的空間。

　　對分眾而言，清倉數(shù)禾意味著一次代價高昂的止損。21.53億元減值準(zhǔn)備，預(yù)計將直接減少其2025年歸母凈利潤21.53億元，約占2024年歸母凈利潤的三成。、

　　截至1月26日收盤，分眾傳媒股價報收于7.42元/股，總市值為1071.61億元。