專題：聚焦美股2025年第四季度財(cái)報(bào)
自美國總統(tǒng)唐納德?特朗普宣布美國政府將收購這家處境困難的芯片制造商 10% 的股份，隨后軟銀和英偉達(dá)也相繼進(jìn)行類似投資以來，過去五個(gè)月里，英特爾的股價(jià)已經(jīng)上漲超過一倍。投資者押注，新注入的資本加上人工智能需求的激增，將助力該公司重振旗鼓。
今天下午晚些時(shí)候，英特爾將發(fā)布第四季度財(cái)報(bào)，屆時(shí)這些市場預(yù)期將迎來現(xiàn)實(shí)的檢驗(yàn)，此次財(cái)報(bào)或?qū)Q定其股價(jià)漲勢能否延續(xù)。看空英特爾的人士表示，該公司股價(jià)漲幅過高，若其 2026 年業(yè)績展望不及預(yù)期，股價(jià)很可能在周五早盤遭遇大幅拋售。
核心要點(diǎn)
- 英特爾當(dāng)前的股票估值已超過臺(tái)積電
- 英特爾營收持續(xù)下滑，錯(cuò)失了推動(dòng)臺(tái)積電業(yè)績增長的人工智能芯片熱潮
- 考慮到公司的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)以及對個(gè)人電腦市場的依賴，分析師對英特爾的高估值提出質(zhì)疑
自由資本市場科技研究主管保羅?米克斯表示：“無論是財(cái)報(bào)發(fā)布前的股價(jià)上漲，還是過去一年英特爾股價(jià)的大幅攀升，都與公司的實(shí)際基本面 —— 甚至是預(yù)期基本面 —— 嚴(yán)重脫節(jié)?！?/p>
2024 至 2025 年的大部分時(shí)間里，以預(yù)期稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）的市盈率衡量，英特爾的股價(jià)一直低于全球芯片制造龍頭企業(yè)臺(tái)積電。但隨著股價(jià)持續(xù)走高，英特爾當(dāng)前的預(yù)期稅息折舊及攤銷前利潤市盈率已升至 20 倍，創(chuàng)下 2021 年以來的最高水平，遠(yuǎn)超臺(tái)積電目前 12.5 倍的市盈率。以明年預(yù)估銷售額計(jì)算的市盈率來看，英特爾股價(jià)也處于至少十年來的最高點(diǎn)。
加貝利基金持有少量英特爾股份，該基金分析師龍?zhí)锬帘硎荆骸凹磳⒂瓉碡?cái)報(bào)電話會(huì)議，我心里有些發(fā)怵。我并非堅(jiān)定的英特爾看空者，但我認(rèn)為公司股價(jià)目前已經(jīng)有些超前，估值也偏高?！?/p>
臺(tái)積電與英特爾對比分析
對比臺(tái)積電與英特爾的業(yè)績表現(xiàn)，結(jié)論一目了然。2025 年，臺(tái)積電營收同比增長 35.9%，并預(yù)計(jì) 2026 年?duì)I收增幅將接近 30%。反觀英特爾，過去幾年?duì)I收持續(xù)下滑，且錯(cuò)失了人工智能芯片熱潮 —— 這股熱潮不僅推動(dòng)了臺(tái)積電的增長，還帶動(dòng)英偉達(dá)營收飆升。
標(biāo)普全球市場情報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，分析師預(yù)計(jì)英特爾第四季度營收將下滑 6.1%，這一數(shù)值處于公司自身業(yè)績指引的中間區(qū)間。若最終業(yè)績符合預(yù)期，英特爾 2025 年全年?duì)I收將略低于 2024 年水平。分析師還預(yù)測，2026 年公司營收增幅僅為 2.8%。
英特爾的營收仍高度依賴臺(tái)式電腦芯片市場，這項(xiàng)業(yè)務(wù)數(shù)十年來一直是公司的核心支柱。去年第三季度，英特爾實(shí)現(xiàn)營收 137 億美元，其中約 62% 來自個(gè)人電腦及其他消費(fèi)設(shè)備用中央處理器（CPU）及相關(guān)產(chǎn)品的銷售。
該季度，公司來自人工智能數(shù)據(jù)中心服務(wù)器及處理器的營收為 41 億美元，同比減少 2400 萬美元。其余營收幾乎全部來自其尚處起步階段的晶圓代工業(yè)務(wù) —— 即為其他企業(yè)代工芯片，而這一市場長期由臺(tái)積電主導(dǎo)，英特爾至今未能取得實(shí)質(zhì)性突破。
盡管英特爾在人工智能數(shù)據(jù)中心芯片和晶圓代工這兩大市場均表現(xiàn)疲軟，但投資者仍對其在這兩個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Ρв袠酚^預(yù)期。部分原因在于，特朗普總統(tǒng)一直強(qiáng)調(diào)在美國本土生產(chǎn)先進(jìn)人工智能芯片的重要性。
看好英特爾的投資者指出，存在一個(gè)可能提升英特爾核心地位的地緣政治因素：若中國掌控臺(tái)灣地區(qū)，全球市場將無法獲取臺(tái)積電在臺(tái)的芯片產(chǎn)能。但問題在于，投資者根本無法預(yù)估這種情況發(fā)生的概率。
米克斯對這一觀點(diǎn)持懷疑態(tài)度，他表示：“若認(rèn)為英特爾能成為美國版的臺(tái)積電，這種想法實(shí)在太過天真?！?/p>
他補(bǔ)充道：“這根本不是需求端的問題，當(dāng)前市場并不缺乏需求。英特爾的癥結(jié)出在供給端，除非親眼看到公司解決這一問題，否則我對此始終存疑。與此同時(shí)，在假定公司發(fā)展將一帆風(fēng)順的前提下給予其如此高的估值，本身就蘊(yùn)含著巨大風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)猶存
即便認(rèn)為英特爾股價(jià)過高的分析師，也認(rèn)同公司有望在 2026 年擴(kuò)大人工智能數(shù)據(jù)中心芯片的銷量。例如，龍?zhí)锬琳J(rèn)為，英特爾 2026 年?duì)I收將實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長，這主要得益于面向人工智能客戶的服務(wù)器中央處理器銷量將實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增幅 —— 目前這類業(yè)務(wù)在公司總營收中的占比不足三分之一。他指出，人工智能智能體的興起正在極大地推動(dòng)服務(wù)器中央處理器需求增長，云服務(wù)企業(yè)對這類芯片的采購需求攀升，有望支撐英特爾上調(diào)產(chǎn)品售價(jià)。
龍?zhí)锬吝€表示，投資者看好英特爾的另一個(gè)原因在于，公司有望從服務(wù)器中央處理器主要競爭對手超威半導(dǎo)體（AMD）手中搶占部分市場份額。這一預(yù)期的依據(jù)是，英特爾推出了名為 18A 的全新制造工藝，該技術(shù)或?qū)⑹褂⑻貭柋瘸雽?dǎo)體更具自主生產(chǎn)能力。超威半導(dǎo)體的所有中央處理器均外包給臺(tái)積電代工，而臺(tái)積電的產(chǎn)能無法滿足超威半導(dǎo)體客戶的全部需求。
不過，龍?zhí)锬烈渤姓J(rèn)，英特爾能否從超威半導(dǎo)體手中搶占市場份額，“在很大程度上取決于 18A 工藝的良率能否超出預(yù)期”—— 良率即合格產(chǎn)品的占比，目前判斷該工藝的良率水平還為時(shí)過早。本月早些時(shí)候，英特爾才剛剛推出首款采用 18A 工藝制造的人工智能芯片。
此外，內(nèi)存芯片價(jià)格飆升可能會(huì)抑制消費(fèi)者對個(gè)人電腦的需求，進(jìn)而對英特爾營收占比最高的臺(tái)式電腦芯片業(yè)務(wù)造成沖擊。
目前還有一個(gè)重大未知因素，即英特爾能否吸引更多外部客戶選擇其晶圓代工服務(wù)。
龍?zhí)锬练Q：“如果英特爾的技術(shù)真的優(yōu)于臺(tái)積電，那么他們早就該擁有大量外部晶圓代工客戶了?！?盡管如此，他仍對英特爾當(dāng)前研發(fā)的技術(shù)持樂觀態(tài)度，并預(yù)計(jì)公司將宣布與蘋果達(dá)成合作 —— 此前已有傳言稱雙方正在洽談相關(guān)事宜，合作內(nèi)容為英特爾為蘋果代工部分低端芯片。
即便如此，市場似乎已經(jīng)將 “英特爾晶圓代工業(yè)務(wù)將斬獲大客戶，并滿足該客戶需求” 這一預(yù)期，充分反映在了當(dāng)前股價(jià)之中。
米克斯表示：“在當(dāng)前需求旺盛而供給短缺的市場環(huán)境下，爭取客戶并非難事，畢竟每家企業(yè)都迫切需要芯片代工產(chǎn)能。但問題是，英特爾有能力兌現(xiàn)承諾嗎？過去約 20 年里，他們的執(zhí)行力一直不盡如人意?！?/p>