專題：2026年度投資策略|頂級基金公司、基金經(jīng)理展望馬年投資機會
在近期一場面向投資人的交流中，淡水泉投資創(chuàng)始人、CIO趙軍與淡水泉（香港）總裁、首席經(jīng)濟學家陶冬博士展開對話，回顧2025，并系統(tǒng)闡述了對2026年中國資本市場的展望與投資策略。趙軍認為，2026年市場邏輯將從估值修復轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動，捕捉未被充分認知的“預期差”將是全年最核心的機會。
對2025年的反思：團隊決策水準獲認可，機會把握仍有空間
回顧波瀾起伏的2025年，趙軍坦言，年初并非輕裝上陣，而是背負著過往的業(yè)績壓力。他給自己在2025年的表現(xiàn)打出兩個分數(shù)：從業(yè)績結(jié)果看可打80分；但從把握市場呈現(xiàn)機會的角度看，則需下調(diào)至70分。他解釋稱，在A股和港股市場仍錯過了不少本可更好把握的機會，從產(chǎn)業(yè)組、基金經(jīng)理到宏觀團隊，任何環(huán)節(jié)的疏漏都可能導致機會溜走。未來將通過加強團隊協(xié)同，爭取在2026年做得更好。
展望2026：情緒升溫、敘事形成、邏輯轉(zhuǎn)換
談及2026年，趙軍指出，經(jīng)歷了2025年，投資者情緒普遍更為樂觀。他認為今年市場可能呈現(xiàn)三大特征：第一，投資者對中國資產(chǎn)的偏好升溫，市場對宏觀及地緣沖突趨于“脫敏”成為新共識；第二，圍繞“中國資產(chǎn)”的新敘事正在形成，市場期待更可持續(xù)的“慢?！毙星椋坏谌?，市場邏輯可能從去年的估值修復，轉(zhuǎn)向更關注盈利驅(qū)動，這意味著需要更細致地甄別行業(yè)基本面。
陶冬補充認為，2026年中美關系可能趨于緩和，同時中國出口在非美市場及新產(chǎn)品開拓上持續(xù)超預期，為中國資產(chǎn)提供了基本面支撐。
流動性環(huán)境友好，“反內(nèi)卷”政策初見成效
趙軍將流動性列為2026年對股市“最有確定性的友好因素”。他認為，無論國內(nèi)機構(gòu)與個人投資者的股票配置意愿和能力，還是外資對中國市場的配置水平，均有提升空間。居民儲蓄隨風險偏好回升有望流入股市，人民幣升值也增強了資產(chǎn)吸引力。
針對陶冬提出的“反內(nèi)卷”政策影響，趙軍分析稱，政策已較好約束了可能加劇內(nèi)卷的地方政府行為。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，多個領域的企業(yè)普遍出現(xiàn)“卷不動、也不愿再卷”的心態(tài)變化。這種心態(tài)能否轉(zhuǎn)化為頭部企業(yè)的經(jīng)營改善，將是今年的重要觀察點。
投資機會：中短期捕捉“預期差”，長期聚焦科技出海
談及具體投資機會，趙軍表示，若聚焦未來6-12個月，核心在于尋找“預期差”，即在各行業(yè)低關注度資產(chǎn)中，發(fā)掘未被市場充分認知的價值。他舉例稱，在調(diào)研AI應用時發(fā)現(xiàn)，一些服務于周期下行行業(yè)的傳統(tǒng)工業(yè)自動化公司，其AI應用前景與所服務企業(yè)未來的資本開支計劃，就構(gòu)成了潛在的“預期差”。
拉長至三五年維度，趙軍最看好的機會來自兩方面：一是新一輪科技創(chuàng)新賦能千行百業(yè)；二是中國企業(yè)全球化運營帶來的新成長空間。
科技領域：AI非泡沫，關注中國優(yōu)勢環(huán)節(jié)
針對市場熱議的AI領域，趙軍認同AI本身并非泡沫的觀點，應將其視為影響深遠的長期技術積極看待。他指出，淡水泉的關注點不在于判斷泡沫與否，而在于跟蹤頭部云廠商資本開支是否會放緩這一關鍵變量。2026年，投資思路應從總量邏輯轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)邏輯，尋找供給緊張、約束明顯而市場認知不足的環(huán)節(jié)。
他特別強調(diào)了中國在AI產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢差異：美國強在算力、存力，中國則在電力、制造力和人力上具有優(yōu)勢。隨著國內(nèi)先進制程擴產(chǎn)彌補短板，可更樂觀地看待中國算力基建機會。同時，AI應用（如自動駕駛、機器人）以及AI與各行各業(yè)的融合，將是重點挖掘方向。陶冬指出，中國AI的開源模式可能在應用層面帶來爆發(fā)，機會主要在于應用和電力。
除AI外，趙軍以創(chuàng)新藥行業(yè)為例，指出中國憑借人才紅利、研發(fā)與臨床效率構(gòu)建了“斷代式領先”優(yōu)勢，該領域在2026年仍具吸引力。
商品與消費：另辟蹊徑與結(jié)構(gòu)性思維
對于“商品牛市”敘事，趙軍表示淡水泉的解決方案并非直接追隨主流投資商品，而是關注兩大機會：一是材料替代效應中隱含的機遇；二是商品景氣周期后的礦山開采、勘探等后周期投資，其中中國優(yōu)秀企業(yè)競爭力突出。
在消費領域，趙軍認為“新消費”本質(zhì)是結(jié)構(gòu)性機會。他運用“人、場、貨”框架進行分析：“人”的維度關注年輕及老年人群體的增長；“場”的變化包括渠道革新及中國企業(yè)出海；“貨”則指向滿足“悅己”需求的商品與服務。投資關鍵在于區(qū)分哪些結(jié)構(gòu)性機會是可持續(xù)的，并透過高頻數(shù)據(jù)洞察背后的企業(yè)核心能力。
風險應對與投資進化：警惕共識擁擠，優(yōu)化逆向投資
在風險把控上，趙軍指出兩大要點：一是警惕高度共識和擁擠交易本身帶來的風險；二是適應市場定價短期化等新變化帶來的挑戰(zhàn)。他強調(diào)應對重于預測，需通過前置性做好各種情景的投資預案來管理不確定性。
作為逆向投資的踐行者，趙軍分享了提高勝率的兩點體會：一是優(yōu)化左側(cè)布局的時機，加強對機會“催化劑”的研究；二是當機會被市場確認時，爭取在右側(cè)階段放大收益。他介紹，淡水泉通過“1+1+1”的團隊打法（CIO與宏觀組定方向、產(chǎn)業(yè)組深入研究、基金經(jīng)理協(xié)同落地）來適應復雜市場，力求將產(chǎn)業(yè)研究高效轉(zhuǎn)化為投資機會。
最后，趙軍向投資人表達了他的核心信念：在科技創(chuàng)新與企業(yè)全球化的時代背景下，中國資本市場必將誕生一批新的核心資產(chǎn)。他感謝投資人的長期信任，并承諾團隊將勤勉盡責，共同把握這一歷史性的投資機遇。
附對話實錄：