今年以來，A股市場延續(xù)了去年12月中旬啟動的這輪跨年行情，大盤出現(xiàn)17連陽并一度突破4100點整數(shù)關口，市場整體風險偏好明顯回升。
支撐這輪強勢上攻的力量主要來自兩方面：一是以AI等為代表的熱點板塊受到資金追捧并再次出現(xiàn)大漲，帶來較強的賺錢效應，吸引場外資金入場；二是一月份通常是全年信貸投放最多的月份，新增信貸投放一般達到3萬億—4萬億左右，其中一部分資金可能成為市場的援軍，資金面較為寬裕，共同推動了本輪A股強勢行情。在連續(xù)上行之后，市場呈現(xiàn)出短期過熱的特征，包括單日成交額一度逼近4萬億大關并創(chuàng)出歷史新高，融資融券余額突破2.6萬億并刷新歷史記錄；某只基金一天的銷售量更是高達120萬億并創(chuàng)出近年紀錄，這些都反映出短期交易擁擠與情緒偏熱的跡象。
因此，我也多次建議投資者不要追高、要保持理性、不要加杠桿，因為一旦加了杠桿，時間就不是你的朋友，而是你的敵人，尤其是在市場出現(xiàn)短期加速上漲的時候更應謹慎對待風險敞口。
在17連陽之后，市場出現(xiàn)近30家上市公司集中發(fā)布2025年預虧公告的情況，這與往年上市公司往往先報喜的情形有所不同。這一變化也意味著某些板塊存在短期過熱、估值過高等問題，同時也在客觀上對短期交易情緒起到適度降溫作用，有利于投資者保持理性，并從基本面的角度重新審視行情基礎。
從基本面的角度看，自2025年股市走強以來，關于股市上漲與基本面存在溫差的討論持續(xù)出現(xiàn)，但這輪行情更屬于結構性牛市。經(jīng)濟基本面更多反映傳統(tǒng)行業(yè)的經(jīng)營狀況，例如房地產(chǎn)及相關產(chǎn)業(yè)鏈、傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)以及零售業(yè)等，整體表現(xiàn)仍偏低迷。
而市場上漲主要集中在科技創(chuàng)新板塊，包括人形機器人、芯片半導體、算力算法、可控核聚變、商業(yè)航天等，這些代表未來方向的行業(yè)短期內并沒有太多業(yè)績支撐。特別是前期被熱炒的商業(yè)航天，距離釋放業(yè)績仍較遠，因此我也多次提醒風險，建議投資者不要追高，因為在短期快速拉升、交易過熱之后，可能面臨較大的調整。
由此可見，基本面與市場表現(xiàn)的“溫差”很大程度上源于觀察角度不同：基本面主要看傳統(tǒng)行業(yè)，市場炒作的主要是新興產(chǎn)業(yè)，兩者并沒有必然聯(lián)系。在經(jīng)濟轉型背景下，代表經(jīng)濟發(fā)展方向的科技創(chuàng)新行業(yè)獲得大量資本涌入，而這輪AI科技革命有望給新興產(chǎn)業(yè)帶來大發(fā)展機會。
作為對照，美股科技股牛市已經(jīng)走了10幾年，美國科技巨頭的總市值也高達25萬億美元。與之相比，我國科技牛市并沒有像美股那樣持續(xù)那么久，在總市值體量上差距也較大；雖然從基本面角度看，我國一些科技股與美股仍存在比較明顯的差距，但隨著AI應用逐步落地，仍可能帶來新的投資機會。
因此，2026年科技牛行情已然是投資主線之一，但不是唯一主線。其他板塊也可能會出現(xiàn)輪動，包括表現(xiàn)低迷的消費白馬股，以及已經(jīng)有一定表現(xiàn)的新能源龍頭股，有色、軍工等板塊也可能輪番表現(xiàn)，從而提高投資者獲得感。
當前我國經(jīng)濟增速方面，2025年大概實現(xiàn)5%左右的GDP增長，完成年初預定目標，但分化嚴重：若看新興產(chǎn)業(yè)特別是科技類產(chǎn)業(yè)，無論資本投入還是營收增長都較快；若看傳統(tǒng)消費、傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)，經(jīng)營數(shù)據(jù)又相對較差。這也是股市表現(xiàn)與傳統(tǒng)行業(yè)基本面存在一定偏差的重要原因，但市場資金更傾向流入景氣度更高的新興產(chǎn)業(yè)，而不是基本面低迷的傳統(tǒng)行業(yè)。
展望2026年，隨著穩(wěn)增長政策逐步落地顯效，預計我國各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)會有所改善，這也會為A股市場出現(xiàn)輪番上漲帶來機會。特別是在股市持續(xù)走牛之后，可能會帶來消費增速增長，包括品牌消費品可能會出現(xiàn)輪番表現(xiàn)機會；主要風險點仍在于經(jīng)濟增速若低于預期，可能會對傳統(tǒng)板塊回升形成較大掣肘。
本輪17連陽已經(jīng)終結并開始調整，所以堅持價值投資至關重要：無論配置傳統(tǒng)價值股，還是配置未來成長股，都要從基本面角度選擇好行業(yè)、好公司或好基金進行配置，以更好把握這輪慢牛長期行情的機會。
?。ㄗ髡呦登昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理）