“據(jù)已了解的情況，大概100噸左右儲(chǔ)量，預(yù)計(jì)黃金年產(chǎn)量增加約4噸?！?月13日，界面新聞在與湖南黃金（002155.SZ）證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人的電話溝通中，對(duì)方獨(dú)家透露了即將注入上市公司的平江縣萬(wàn)古金礦的核心數(shù)據(jù)。

　　盡管這一數(shù)字遠(yuǎn)低于此前市場(chǎng)傳言的“千噸遠(yuǎn)景”，但足以改變湖南黃金的資源版圖。

　　就在前一天，湖南黃金披露關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的停牌公告稱，擬發(fā)行股份購(gòu)買控股股東湖南黃金集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱“湖南黃金集團(tuán)”）旗下湖南黃金天岳礦業(yè)有限公司（下稱“天岳礦業(yè)”）及湖南中南黃金冶煉有限公司（下稱“中南冶煉”）100%股權(quán)。

　　此次關(guān)聯(lián)并購(gòu)的背后，是湖南黃金的“資源焦慮”，公司自產(chǎn)黃金規(guī)模連年下滑，銷售毛利率在A股8家黃金礦企中倒數(shù)。在國(guó)際金價(jià)屢創(chuàng)新高的背景下，為進(jìn)一步改善盈利能力，湖南黃金將“自家”金礦并入上市公司符合預(yù)期。

　　拿下“獨(dú)家”運(yùn)營(yíng)權(quán)

　　對(duì)于湖南黃金來(lái)說(shuō)，本次交易的核心目標(biāo)，是獲得萬(wàn)古金礦的獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán)。

　　界面新聞注意到，2024年11月21日，湖南省地質(zhì)院曾公開(kāi)表示，位于湘東北的平江縣萬(wàn)古金礦田探礦取得重大突破，在地下2000米以上深度地層發(fā)現(xiàn)超40條金礦脈，金品位最高達(dá)138克/噸，探礦核心區(qū)累計(jì)探獲黃金資源量300.2噸。

　　按照專家會(huì)商的意見(jiàn)，“萬(wàn)古金礦礦床規(guī)模屬于超大型，預(yù)測(cè)地下3000米以上遠(yuǎn)景黃金儲(chǔ)量超1000噸，以當(dāng)時(shí)的金價(jià)計(jì)算資源價(jià)值達(dá)6000億元”。

　　彼時(shí)受“6000億元超級(jí)金礦有望注入上市公司”的消息刺激，湖南黃金股價(jià)一度連續(xù)四個(gè)交易日漲停，累計(jì)漲幅接近50%。

　　不過(guò)，湖南黃金對(duì)此卻較為謹(jǐn)慎。公司連發(fā)“澄清”公告，稱金礦還在控股股東湖南黃金集團(tuán)手中，“黃金儲(chǔ)量超1000噸”系此前結(jié)合探明資源推測(cè)的遠(yuǎn)景資源量，實(shí)際最終探獲資源量存在不確定性，且3000米以上的資源能否開(kāi)采、何時(shí)開(kāi)采均存在不確定性。

　　“萬(wàn)古金礦一開(kāi)始的設(shè)定就是一個(gè)礦山一個(gè)開(kāi)發(fā)主體，目前（收購(gòu)標(biāo)的之一）天岳礦業(yè)是萬(wàn)古金礦唯一的開(kāi)發(fā)主體?！鄙鲜龊宵S金證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞透露，收購(gòu)天岳礦業(yè)后，湖南黃金將獲得萬(wàn)古金礦的獨(dú)家開(kāi)采運(yùn)營(yíng)權(quán)。

　　實(shí)際上，湖南黃金與控股股東湖南黃金集團(tuán)之間圍繞萬(wàn)古金礦的關(guān)聯(lián)交易框架已醞釀多年。

　　早在上世紀(jì)九十年代，湖南省地質(zhì)院下屬單位湖南省地質(zhì)災(zāi)害調(diào)查監(jiān)測(cè)所通過(guò)1∶5萬(wàn)水系沉積物異常檢查發(fā)現(xiàn)了萬(wàn)古金礦。自此，地災(zāi)所經(jīng)多年勘查研究取得多項(xiàng)巨大突破，2020至2025年國(guó)家礦產(chǎn)資源規(guī)劃將萬(wàn)古金礦所在的平江縣列為全國(guó)七大金資源基地之一。

　　金礦前期開(kāi)發(fā)投入巨大，存在投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，湖南黃金曾于2021年6月與控股股東湖南黃金集團(tuán)簽訂協(xié)議，約定由湖南黃金集團(tuán)承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)“代為培育”，待項(xiàng)目成熟后再由上市公司行使優(yōu)先收購(gòu)權(quán)。

　　截至目前，萬(wàn)古金礦主要由湖南黃金集團(tuán)與平江縣政府合資的天岳礦業(yè)擁有。天眼查APP顯示，天岳礦業(yè)成立于2021年，湖南黃金集團(tuán)和平江縣政府分別持股51%、49%。

　　經(jīng)過(guò)四年多“培育”，湖南黃金為何選擇此時(shí)將萬(wàn)古金礦收入上市公司？

　　“之前萬(wàn)古金礦一直處于詳勘和辦證階段，尚未實(shí)際開(kāi)發(fā)利用。”上述湖南黃金證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞獨(dú)家表示，此次啟動(dòng)收購(gòu)主要基于兩大標(biāo)志：一是標(biāo)的資產(chǎn)已探明一定實(shí)際儲(chǔ)量；二是公司與相關(guān)股東（包括平江縣政府）已達(dá)成一致性協(xié)議。

　　除天岳礦業(yè)外，湖南黃金還計(jì)劃將湖南黃金集團(tuán)全資控股的中南冶煉一并收入囊中，該公司同樣位于平江縣。

　　上述湖南黃金證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，兩家標(biāo)的公司的關(guān)系可以理解為“配套關(guān)系”，天岳礦業(yè)負(fù)責(zé)金礦開(kāi)采，產(chǎn)出的金礦將交由中南冶煉進(jìn)行加工。

　　年產(chǎn)金能力提高50%以上

　　萬(wàn)古金礦究竟質(zhì)地如何？并入上市公司后會(huì)給湖南黃金帶來(lái)哪些影響？

　　“萬(wàn)古金礦并不像之前媒體報(bào)道的千噸規(guī)模那么夸張，這只是一個(gè)很宏偉的遠(yuǎn)景，至于后面到底有多少，可能需要后面幾十年去驗(yàn)證?！焙宵S金證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞透露，目前該礦的實(shí)際探明儲(chǔ)量大概在100噸左右，預(yù)計(jì)黃金年產(chǎn)量增加約4噸。

　　據(jù)其透露，收購(gòu)標(biāo)的的開(kāi)采區(qū)間主要在地表以下400米至1000米以上的波段。由于更深區(qū)域（1000米以下）的開(kāi)采難度系數(shù)增加，考慮到技術(shù)、成本等原因，需待前期勘查開(kāi)采完成后再?zèng)Q定下一步動(dòng)作。

　　對(duì)此，湖南省地災(zāi)所地勘院院長(zhǎng)吳俊曾表示，萬(wàn)古金礦田地下2000米以上深度發(fā)現(xiàn)的超40條金礦脈，或許要20年以后才會(huì)觸及?！澳壳坝?jì)劃開(kāi)采到1500米，可能還要20年，所以1500米以下也應(yīng)該是20年以后了”。

　　另?yè)?jù)黃金開(kāi)采業(yè)內(nèi)人士對(duì)界面新聞表示，開(kāi)采深度取決于資源儲(chǔ)量的支撐，深度的增加是遞進(jìn)式的，并不是一蹴而就。

　　“一般是做五年規(guī)劃，隨著深度增加，相應(yīng)開(kāi)采措施同步跟進(jìn)，關(guān)鍵是要看相應(yīng)時(shí)期黃金價(jià)格是否足以支撐開(kāi)采行為。”上述黃金開(kāi)采業(yè)內(nèi)人士對(duì)界面新聞分析道，礦山開(kāi)采深度和成本成正比，技術(shù)上并不存在太多難題（南非早已經(jīng)開(kāi)采超過(guò)4000米的深度），關(guān)鍵是要算好投入產(chǎn)出的賬。

　　盡管標(biāo)的黃金儲(chǔ)量遠(yuǎn)低于市場(chǎng)傳聞的“千噸遠(yuǎn)景”，但卻足以改變湖南黃金的資源版圖。

　　界面新聞注意到，截至2024年末，湖南黃金保有資源儲(chǔ)量礦石量6729萬(wàn)噸，其中金金屬量約137.86噸。按照天岳礦業(yè)100噸探明儲(chǔ)量計(jì)算，將使湖南黃金的黃金儲(chǔ)量大幅增長(zhǎng)72.54%。

　　從產(chǎn)量來(lái)看，2024年，湖南黃金共生產(chǎn)黃金約4.63噸，未完成年初提出的4.97噸的全年計(jì)劃；2025年上半年，公司生產(chǎn)黃金約3.73噸，能否完成全年7.25噸的計(jì)劃尚屬未知。按照天岳礦業(yè)年產(chǎn)黃金4噸計(jì)算，湖南黃金的年產(chǎn)金能力將大幅提升50%以上。

　　對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的黃金品位，上述湖南黃金證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人澄清此前報(bào)道中“138克/噸”為極個(gè)別礦段的極端情況。

　　“最高138克/噸只是極個(gè)別的情況，不排除是某一塊達(dá)到了一個(gè)明金狀態(tài)，對(duì)比附近黃金洞礦的品位，標(biāo)的品位大概在3克/噸左右，結(jié)合當(dāng)前的國(guó)際金價(jià)已經(jīng)具備較高的開(kāi)采價(jià)值?！焙宵S金證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞表示。

　　界面新聞注意到，近年來(lái)隨著易采高品位黃金資源日漸枯竭，黃金開(kāi)采技術(shù)的提升以及金價(jià)飆升，“經(jīng)濟(jì)可采”的品位門檻已大幅降低。

　　據(jù)黃金開(kāi)采業(yè)內(nèi)人士對(duì)界面新聞表示，從全球范圍來(lái)看，2克/噸金已是具有經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)價(jià)值的常規(guī)水平，但要結(jié)合礦山的開(kāi)采成本，具體情況具體分析。

　　能否緩解“資源焦慮”？

　　關(guān)聯(lián)并購(gòu)天岳礦業(yè)的背后，是湖南黃金自產(chǎn)金規(guī)模不斷下滑，毛利率位列同行業(yè)倒數(shù)。

　　界面新聞注意到，自2021年至2024年，湖南黃金自產(chǎn)金分別為5.16噸、4.61噸、3.95噸、3.71噸，呈不斷下滑趨勢(shì)。2025年上半年自產(chǎn)金1.72噸，繼續(xù)同比下降12.2%。

　　相對(duì)應(yīng)的，湖南黃金2025年上半年銷售毛利率同比大幅下降28.44%，為4.79%，在8家A股上市黃金礦企中位列倒數(shù)第二。

　　作為公司的主要利潤(rùn)來(lái)源，湖南黃金自產(chǎn)金業(yè)務(wù)已降至4噸以下，主力礦山資源品位明顯下降。與此形成對(duì)比的是，公司外購(gòu)非標(biāo)金業(yè)務(wù)比重不斷增加。

　　據(jù)礦業(yè)資深投資者劉棟策表示，自產(chǎn)金量下降意味著公司不得不加大外購(gòu)金業(yè)務(wù)比重，這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致湖南黃金陷入“大而不強(qiáng)”的困境。

　　另?yè)?jù)國(guó)金證券的研報(bào)，湖南黃金2025年第二季度毛利率同比下降3.06個(gè)百分點(diǎn)至4.73%，正是外購(gòu)非標(biāo)金業(yè)務(wù)比重增加導(dǎo)致。

　　針對(duì)自產(chǎn)金資源不斷下降，上述湖南黃金證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞解釋稱，一方面是因?yàn)閭€(gè)別子公司前期開(kāi)采過(guò)度，后續(xù)探礦工作未能跟上，導(dǎo)致三級(jí)礦量失衡。另一方面在于開(kāi)采策略調(diào)整，因近年黃金價(jià)格處于高位，為延長(zhǎng)礦山服務(wù)年限，公司選擇開(kāi)采一些過(guò)去經(jīng)濟(jì)價(jià)值不高的低品位礦脈，導(dǎo)致產(chǎn)量增長(zhǎng)乏力。

　　實(shí)際上，湖南黃金的“資源焦慮”由來(lái)已久。

　　2020年10月，湖南黃金集團(tuán)曾提出“到2025年，自產(chǎn)黃金10噸，利潤(rùn)10億元，進(jìn)入全國(guó)黃金行業(yè)前五”。如今看來(lái)，湖南黃金距離這一目標(biāo)似乎漸行漸遠(yuǎn)，其中距離自產(chǎn)金尚有6噸之多的缺口。

　　上述礦業(yè)資深投資者劉棟策對(duì)界面新聞表示，隨著國(guó)際金價(jià)不斷創(chuàng)出歷史新高，國(guó)內(nèi)包括紫金礦業(yè)（601899.SH）、山東黃金（600547.SH）、山金國(guó)際（000975.SZ）等礦業(yè)巨頭紛紛將并購(gòu)目標(biāo)瞄準(zhǔn)海外之時(shí)，湖南黃金將“自家”金礦并入上市公司已是大勢(shì)所趨。假如萬(wàn)古礦區(qū)黃金資產(chǎn)成功注入，湖南黃金的黃金儲(chǔ)量和產(chǎn)量將顯著提升，盈利能力或?qū)⑦M(jìn)一步改善。

　　據(jù)湖南黃金方面確認(rèn)，此次交易的對(duì)象初步確定為標(biāo)的全部股東，目前正在接洽，至于股權(quán)轉(zhuǎn)讓數(shù)量、交易價(jià)格等有待正式交易協(xié)議確定。