本報(bào)記者 薛瑾

　　中國(guó)證券報(bào)記者從業(yè)內(nèi)獲悉，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理新規(guī)征求意見(jiàn)將于近日結(jié)束。多位保險(xiǎn)公司人士告訴記者，已對(duì)征求意見(jiàn)稿展開(kāi)研究，并將從期限結(jié)構(gòu)匹配、成本收益平衡、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防控等方面完善資產(chǎn)負(fù)債管理體系。

　　在征求意見(jiàn)稿久期缺口和投資收益覆蓋率等約束下，險(xiǎn)資的資產(chǎn)配置不僅需要解決好股債配比問(wèn)題，還需要考慮更多時(shí)間維度，比如權(quán)益持倉(cāng)拉長(zhǎng)周期等，并在近些年險(xiǎn)資流行的“啞鈴”型配置基礎(chǔ)上，做好動(dòng)態(tài)優(yōu)化，更加注重“長(zhǎng)期價(jià)值、穩(wěn)健均衡”。

　　側(cè)重將長(zhǎng)錢進(jìn)行長(zhǎng)投

　　征求意見(jiàn)稿提出，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)實(shí)施長(zhǎng)周期考核評(píng)價(jià)，防止因過(guò)度追求業(yè)務(wù)擴(kuò)張和短期利潤(rùn)而放松資產(chǎn)負(fù)債管理。

　　“對(duì)于政策鼓勵(lì)的長(zhǎng)周期考核，公司推行較早且堅(jiān)決，對(duì)交易行為產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響。它促使投資決策更注重長(zhǎng)期潛在回報(bào)率而非短期股價(jià)波動(dòng)，組合換手率有所下降，持倉(cāng)周期拉長(zhǎng)，對(duì)短期業(yè)績(jī)及股價(jià)波動(dòng)的容忍度提升。投資更聚焦于能夠穿越周期的優(yōu)質(zhì)公司，對(duì)主題炒作和短期博弈的參與度降低?！蹦澈腺Y險(xiǎn)企資管公司人士說(shuō)。

　　一家保險(xiǎn)集團(tuán)資管子公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，征求意見(jiàn)稿更加注重對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)與負(fù)債的匹配?！肮緝?nèi)部對(duì)長(zhǎng)周期考核展開(kāi)了積極的討論與嘗試。在交易層面，我們將多種投資方式相結(jié)合，在傳統(tǒng)FVTPL的基礎(chǔ)上，增加了FVOCI和長(zhǎng)期股權(quán)投資，有利于長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的實(shí)現(xiàn)。”

　　“資產(chǎn)與負(fù)債的聯(lián)動(dòng)管理將進(jìn)一步強(qiáng)化，而投資策略也將更緊密匹配負(fù)債特性，推動(dòng)對(duì)長(zhǎng)久期、穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)的配置，推動(dòng)險(xiǎn)資投資行為更趨精細(xì)化、長(zhǎng)期化和規(guī)范化。”上述合資險(xiǎn)企資管公司人士說(shuō)。

　　“長(zhǎng)周期考核是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要導(dǎo)向，與險(xiǎn)資長(zhǎng)期穩(wěn)健的屬性高度契合?！比鸨姳ｋU(xiǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司積極響應(yīng)監(jiān)管政策要求，結(jié)合自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，穩(wěn)步優(yōu)化內(nèi)部績(jī)效考核體系，逐步提高長(zhǎng)周期指標(biāo)在考核體系中的權(quán)重，強(qiáng)化長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向，減少短期波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)決策的影響。

　　“后續(xù)我們將持續(xù)跟進(jìn)相關(guān)要求，確?？己藱C(jī)制既符合政策導(dǎo)向，又與公司資產(chǎn)負(fù)債管理目標(biāo)相適配?！比鸨姳ｋU(xiǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，在長(zhǎng)周期考核導(dǎo)向下，投資策略更加強(qiáng)調(diào)“長(zhǎng)期價(jià)值、穩(wěn)健均衡”。一是持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，注重資產(chǎn)負(fù)債匹配，提升投資組合的抗波動(dòng)能力和收益穩(wěn)定性；二是聚焦符合國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，更加注重企業(yè)基本面和長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，進(jìn)一步錨定長(zhǎng)期價(jià)值投資邏輯；三是作為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)更傾向于逆市布局，平滑短期非理性波動(dòng)，減少順周期操作，為市場(chǎng)穩(wěn)定注入信心。

　　“啞鈴”型策略的調(diào)試

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，上述導(dǎo)向?qū)⒃谝欢ǔ潭壬嫌绊懡┠觌U(xiǎn)資投資的“啞鈴”型策略。這種策略的核心是在投資組合中同時(shí)納入低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以此平衡組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益，通過(guò)分散化實(shí)現(xiàn)攻防平衡，同時(shí)擁抱確定性與可能性。

　　“如何調(diào)整‘啞鈴’型策略兩端的權(quán)重，目前的行業(yè)共識(shí)并非進(jìn)行單向的重大增減，而是在維持核心策略框架的前提下，進(jìn)行更為精細(xì)和動(dòng)態(tài)的平衡。”一家中型保險(xiǎn)資管公司的投資總監(jiān)告訴記者。

　　“今年‘啞鈴’型策略的兩端權(quán)重預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)，但整體框架保持穩(wěn)定?！鼻笆龊腺Y險(xiǎn)企資管公司人士說(shuō)，高股息藍(lán)籌股是組合的穩(wěn)定器和收益基礎(chǔ)，在利率下行周期，其配置價(jià)值依然突出，權(quán)重預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定或略升；成長(zhǎng)賽道權(quán)重可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、產(chǎn)業(yè)催化劑出現(xiàn)節(jié)奏以及估值水平進(jìn)行靈活調(diào)整。

　　前述保險(xiǎn)集團(tuán)資管子公司人士透露，2026年將在“啞鈴”型策略的基礎(chǔ)上做一些均衡調(diào)整。“就啞鈴兩端而言，紅利資產(chǎn)當(dāng)前仍有配置價(jià)值，作為底倉(cāng)權(quán)重有望繼續(xù)維持；科技成長(zhǎng)類資產(chǎn)受益于行業(yè)自身景氣度及政策支持繼續(xù)被看好。與此同時(shí)，反內(nèi)卷政策有望推動(dòng)PPI、CPI企穩(wěn)回升，位于啞鈴中間，與價(jià)格指數(shù)相關(guān)的資源品、大宗商品同樣存在估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。隨著價(jià)格指數(shù)回升，名義GDP增長(zhǎng)將帶動(dòng)企業(yè)盈利端修復(fù)，過(guò)去兩年持續(xù)走弱的部分優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股、消費(fèi)類資產(chǎn)當(dāng)前估值較低，同樣具有投資價(jià)值。”該人士補(bǔ)充道，總體來(lái)講，風(fēng)格將從極致走向均衡，構(gòu)建更穩(wěn)健的攻守組合。

　　高股息與成長(zhǎng)風(fēng)格并進(jìn)

　　從更細(xì)微的角度來(lái)看，險(xiǎn)資今年如何讓“啞鈴”型配置更加行之有效？

　　“目前來(lái)看，驅(qū)動(dòng)兩端配置的基本面因素在2026年都依然穩(wěn)固。”前述中型保險(xiǎn)資管公司的投資總監(jiān)表示，在低利率和資產(chǎn)荒的背景下，高股息藍(lán)籌資產(chǎn)的“壓艙石”作用將延續(xù)。其穩(wěn)定的現(xiàn)金流和股息回報(bào)，不僅是險(xiǎn)資匹配負(fù)債成本、平滑投資收益的核心工具，在鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市的政策導(dǎo)向下，也更具“以股息替?zhèn)ⅰ钡呐渲脙r(jià)值。

　　“同時(shí)，在‘十五五’規(guī)劃的開(kāi)局之年，以新質(zhì)生產(chǎn)力為核心的科技成長(zhǎng)賽道作為國(guó)家戰(zhàn)略明確的方向，已成為險(xiǎn)資發(fā)揮耐心資本優(yōu)勢(shì)、獲取長(zhǎng)期超額收益并服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的必然選擇?！痹撏顿Y總監(jiān)說(shuō)，戰(zhàn)略性的方向不會(huì)發(fā)生改變，但權(quán)重會(huì)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境在策略內(nèi)部進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整。如果2026年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步提升，成長(zhǎng)風(fēng)格持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，險(xiǎn)資可能會(huì)在控制整體風(fēng)險(xiǎn)的前提下，階段性提升對(duì)成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)的戰(zhàn)術(shù)性關(guān)注。反之，若市場(chǎng)波動(dòng)加劇或利率環(huán)境有變，高股息端的防御價(jià)值會(huì)再次凸顯。這種動(dòng)態(tài)調(diào)整的目的，是確保啞鈴結(jié)構(gòu)本身，既能以高股息端提供穩(wěn)定收益和安全邊際，又能以成長(zhǎng)端捕捉長(zhǎng)期趨勢(shì)、增強(qiáng)收益。

　　“高股息資產(chǎn)對(duì)于險(xiǎn)資而言具備較強(qiáng)配置價(jià)值，需要把握估值波動(dòng)中的配置性機(jī)會(huì)。高股息資產(chǎn)仍是保障凈投資收益覆蓋率達(dá)標(biāo)的核心抓手，其穩(wěn)定的分紅回報(bào)能夠有效匹配負(fù)債成本，這一配置需求具有剛性基礎(chǔ)。同時(shí)，2026年市場(chǎng)仍可能面對(duì)外部環(huán)境不確定性等風(fēng)險(xiǎn)，高股息資產(chǎn)的低波動(dòng)特性能夠增強(qiáng)組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，發(fā)揮‘壓艙石’作用?！比鸨姳ｋU(xiǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　關(guān)于成長(zhǎng)賽道的投資方向，瑞眾保險(xiǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)尚未結(jié)束，部分領(lǐng)域估值處于高位，需要靈活調(diào)整捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。長(zhǎng)周期考核機(jī)制全面實(shí)施，降低了短期波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響，為布局成長(zhǎng)賽道提供了更寬松的政策環(huán)境。同時(shí)，“十五五”規(guī)劃開(kāi)局帶來(lái)的政策紅利，將推動(dòng)科技制造、綠色低碳等成長(zhǎng)領(lǐng)域的景氣度持續(xù)提升，具備明確的長(zhǎng)期投資價(jià)值。值得一提的是，需密切跟蹤高估值成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況。

　　“配置權(quán)重調(diào)整是動(dòng)態(tài)優(yōu)化的過(guò)程。”瑞眾保險(xiǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，需要密切跟蹤資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比變化，當(dāng)高股息藍(lán)籌股估值大幅抬升或成長(zhǎng)賽道出現(xiàn)景氣度下行時(shí)，應(yīng)及時(shí)開(kāi)展權(quán)重再平衡，以確保“啞鈴”型策略的有效性。