亞洲市場(chǎng)一項(xiàng)重要的潛在風(fēng)險(xiǎn)正在持續(xù)累積。隨著日本新任首相加快鞏固執(zhí)政基礎(chǔ)的跡象逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)擔(dān)憂這可能引發(fā)日元相關(guān)交易的劇烈調(diào)整，并導(dǎo)致資金持續(xù)從美國股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中流出。
媒體報(bào)道稱，高市早苗自去年10月就任日本首位女性首相以來，正考慮在今年2月提前舉行大選，以進(jìn)一步鞏固其所屬的自民黨在國會(huì)的控制力。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，若選舉結(jié)果有利，將賦予她更強(qiáng)的政治授權(quán)，推動(dòng)更激進(jìn)的財(cái)政支出政策。
在更強(qiáng)政治授權(quán)的背景下，日本下一財(cái)年的預(yù)算規(guī)?？赡苓M(jìn)一步擴(kuò)大。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)，年度預(yù)算規(guī)模已高達(dá)約122.3萬億日元（約合7830億美元）。這加劇了外界對(duì)日本財(cái)政赤字和債務(wù)融資壓力的擔(dān)憂。
受此影響，日元本周持續(xù)走弱，兌美元一度跌至158.91，為2024年夏季以來的最低水平，距離161.95的歷史低點(diǎn)僅約2%，過去八個(gè)月累計(jì)貶值接近13%。與此同時(shí)，日本國債遭到明顯拋售，收益率快速攀升?；鶞?zhǔn)10年期日本國債收益率周二收于約2.165%，創(chuàng)下上世紀(jì)90年代初以來的最高水平，反映市場(chǎng)對(duì)政府新增借款以支持財(cái)政擴(kuò)張的預(yù)期。
與匯率和債市形成鮮明對(duì)比的是，日本股市對(duì)高市的“親商業(yè)”立場(chǎng)反應(yīng)積極。日經(jīng)225指數(shù)自她去年10月底當(dāng)選自民黨黨首以來已上漲近9%，并在周二創(chuàng)下53，549點(diǎn)的歷史新高。
不過，財(cái)政擴(kuò)張立場(chǎng)也使政府與日本央行之間的政策取向出現(xiàn)分歧。日本央行近期持續(xù)逐步加息，以應(yīng)對(duì)高于目標(biāo)水平的通脹。LPL Financial首席技術(shù)策略師Adam Turnquist指出，高市的政策議程與日本央行收緊政策的方向并不一致，這對(duì)日元構(gòu)成額外壓力。
他還警告稱，日元正逼近歷史上曾引發(fā)官方干預(yù)的關(guān)鍵區(qū)間。2024年，當(dāng)日元貶至160附近時(shí)，日本當(dāng)局曾四次入市干預(yù)。
日本財(cái)務(wù)大臣Satsuki Katayama本周對(duì)媒體表示，她已就日元單邊貶值的擔(dān)憂與美國財(cái)政部長(zhǎng)貝森特進(jìn)行了溝通，后者“對(duì)這些擔(dān)憂表示認(rèn)同”。
這一背景下，市場(chǎng)開始關(guān)注對(duì)美國資產(chǎn)的潛在沖擊。長(zhǎng)期以來，投資者習(xí)慣以極低成本借入日元（短期利率約為0.7%），再將資金投向收益更高的市場(chǎng)，這一策略被稱為“日元套息交易”。正是這一交易模式，使大量亞洲資金持續(xù)流入包括美股、大宗商品以及比特幣在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
然而，隨著日本國債收益率顯著上升、日美長(zhǎng)期利差收窄，日元套息交易的吸引力正在減弱。一旦日本財(cái)務(wù)省在日元進(jìn)一步走弱時(shí)出手干預(yù)，市場(chǎng)可能被迫迅速回補(bǔ)，從而引發(fā)對(duì)其他市場(chǎng)資產(chǎn)的集中拋售。
富時(shí)羅素全球投資研究主管Indrani De在近期報(bào)告中指出，日元套息交易并非無風(fēng)險(xiǎn)套利，投資者面臨日元升值的匯率風(fēng)險(xiǎn)。她援引國際清算銀行的數(shù)據(jù)稱，該交易規(guī)模雖難以精確衡量，但可能介于1.3萬億至1.7萬億美元之間。
市場(chǎng)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)并非沒有前車之鑒。2024年8月，日元套息交易的一次集中平倉不僅引發(fā)日本股市自1987年以來的最大單日跌幅，也導(dǎo)致美國市場(chǎng)波動(dòng)率飆升，標(biāo)普500指數(shù)在三天內(nèi)累計(jì)下跌6.1%。
因此，越來越多投資者開始緊盯日元走勢(shì)。盛寶銀行宏觀策略主管John Hardy表示，過去日本官方更關(guān)注日元貶值的速度而非具體點(diǎn)位。如果日元在官方幾乎不表態(tài)的情況下跌破160關(guān)口，市場(chǎng)情緒是否會(huì)因此動(dòng)蕩，值得高度關(guān)注。