進入2026年，香港資本市場的“AI味”正變得前所未有的濃厚。
以壁仞科技、MiniMax、智譜等為代表的一批AI產(chǎn)業(yè)鏈上的“新貴”，正密集地敲響港交所的上市鑼聲。它們不僅帶來了千倍級別的超額認(rèn)購和數(shù)百億的凍結(jié)資金，更深刻地預(yù)示著香港作為全球金融中心，正在成為AI企業(yè)融資和發(fā)展的關(guān)鍵舞臺。
德勤中國資本市場服務(wù)部上市業(yè)務(wù)華南區(qū)主管合伙人呂志宏對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，這些人工智能企業(yè)選擇來港掛牌，在于香港上市制度優(yōu)勢及國際化的資本市場。香港作為國際金融中心，能夠高效匯聚來自內(nèi)地及全球的資本，為企業(yè)提供國際化的股東基礎(chǔ)和估值發(fā)現(xiàn)平臺。此外，在地緣政治存在不確定性的背景下，香港也為尋求穩(wěn)健國際融資渠道的內(nèi)地科技企業(yè)提供了重要的出海平臺。
AI企業(yè)密集來港
目前港股AI產(chǎn)業(yè)版圖正在不斷拓展。在AI產(chǎn)業(yè)鏈的上游，有中芯國際、壁仞科技、天數(shù)智芯等多家提供算力和數(shù)據(jù)支撐的硬件服務(wù)企業(yè)。而在AI產(chǎn)業(yè)鏈的中游，除了剛剛上市的MiniMax和智譜之外，也有阿里、騰訊和百度等參與AI軟件的綜合廠商。在AI產(chǎn)業(yè)鏈的下游，則有百度旗下的AI芯片公司昆侖芯，以及存儲芯片公司芯天下技術(shù)等企業(yè)，均已向港交所提交上市申請。
這股熱潮并非偶然。瑞銀全球投資銀行亞太股票資本市場聯(lián)席主管胡凌寒在近期接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者專訪時指出，AI是當(dāng)前全球范圍內(nèi)熱度極高的賽道，隨著行業(yè)發(fā)展，這些公司必然產(chǎn)生融資需求，可以預(yù)見2026年一定會有更多AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的公司登陸香港市場。
招商證券（香港）的研報指出，研發(fā)投入對于大模型公司而言至關(guān)重要，MiniMax和智譜兩家公司預(yù)計將在未來保持高研發(fā)投入，盈利可見度仍處于較低水平。若后續(xù)資金不足，將顯著影響公司運營。據(jù)公司預(yù)計，智譜/MiniMax目前的流動性分別可支撐38/54個月的運營。
德勤中國華南區(qū)主管合伙人歐振興對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，智譜、MiniMax等AI龍頭企業(yè)來香港上市將成為一種明確的中長期趨勢。港股擁有極為成熟的“配售”機制，企業(yè)上市后若需補充研發(fā)資金，可以在港股進行高效便捷的再融資。
對于AI企業(yè)而言，目前正是來港上市的窗口期。歐振興指出，香港新股市場表現(xiàn)將受惠于市場流動性改善。隨著美國減息周期開啟以及美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表變動的預(yù)期，全球資金將重新審視亞洲市場。
香港IPO市場在2025年迎來復(fù)蘇，根據(jù)港交所數(shù)據(jù)，港股以全年2858億港元的IPO融資額，重登全球榜首。
與此同時，港股二級市場同樣表現(xiàn)強勁：2025年以恒生指數(shù)為代表的港股市場累計上漲27.8%，創(chuàng)2017年以來最佳年度表現(xiàn)；日均成交金額升至2498億港元，較2024年的1318億港元大幅增長90%。
這些AI企業(yè)上市后的表現(xiàn)也正印證了這一市場趨勢。壁仞科技在上市首日上漲75%，MiniMax在上市首日上漲109%，智譜在上市首日上漲13%。
高增長與高虧損
盡管在資本市場上備受追捧，但從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，這些AI“新貴”普遍仍處于“燒錢換增長”的階段。
以壁仞科技為例，其收入從2022年的不足50萬元人民幣，高速增長至2024年的3.37億元，但三年半累計凈虧損超過63億元。
智譜在2022年至2024年間，收入實現(xiàn)了130%的年復(fù)合增長率，公司收入從5740萬元增長至3.124億元，但累計虧損也接近39億元，其2025年上半年的研發(fā)開支甚至是當(dāng)期收入的8倍以上。
而MiniMax2025年前三季度經(jīng)調(diào)整凈虧1.9億美元，主要源于對研發(fā)的大幅投入，尤其是算力成本占據(jù)了70%~80%的研發(fā)投入。
高增長與高虧損并存是這些AI新貴的共同特征。胡凌寒表示，對于AI這類備受矚目且代表未來增長方向的賽道，市場在估值上相對愿意給予一定的溢價，這也體現(xiàn)了投資者對這一賽道的信心。
歐振興也表示，市場對于這些AI公司的定價邏輯會從目前的“先行者溢價”，逐步轉(zhuǎn)向?qū)ι虡I(yè)模式、應(yīng)用落地能力、營收貢獻及實際交付能力的關(guān)注，最終將回歸到對公司基本面的考量。
呂志宏則指出，盡管市場通常會對擁有核心技術(shù)優(yōu)勢和積極市場前景的頭部企業(yè)賦予一定的估值溢價，但當(dāng)前投資者的判斷正趨于精細化，僅憑“AI概念”已難以維持估值水平。
呂志宏進一步表示，定價的核心愈發(fā)聚焦于企業(yè)是否具備難以復(fù)制的核心技術(shù)、清晰可行的商業(yè)化路徑，以及健康的現(xiàn)金流前景。因此，未來的估值溢價將出現(xiàn)顯著分化，資金將進一步向那些能夠持續(xù)驗證自身商業(yè)價值的企業(yè)集中。
政策東風(fēng)下的上市浪潮
港交所為吸引優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)上市，近年來進行了多項重要的政策創(chuàng)新。
2024年9月，港交所在《上市規(guī)則》中新增第18C章節(jié)，大幅降低了AI等前沿科技企業(yè)的上市門檻。已商業(yè)化的科技公司市值門檻由原來的60億港元降至40億港元，未商業(yè)化的科技公司由100億港元降至80億港元。
呂志宏指出，港交所針對特?？萍脊驹O(shè)立的上市機制，為尚未盈利但具有高增長潛力的創(chuàng)新企業(yè)打開了融資通道。
除了18C規(guī)則的優(yōu)化，港交所還在2025年5月推出了“科企專線”，進一步優(yōu)化了特?？萍脊镜纳鲜幸?guī)則。這一專線的設(shè)立旨在吸引更多科技企業(yè)赴港上市，允許企業(yè)保密遞交申請，為科技企業(yè)提供了更加便利和高效的上市通道。這些政策的推出，不僅體現(xiàn)了港交所對科技創(chuàng)新企業(yè)的支持，也為AI企業(yè)提供了更加有利的融資環(huán)境。
值得一提的是，壁仞科技、智譜AI以及MiniMax等一批AI領(lǐng)域的頭部企業(yè)，在18C規(guī)則的支持下得以成功登陸港交所。
展望2026年，這股由AI引領(lǐng)的上市熱潮遠未結(jié)束。伍禮賢認(rèn)為，AI企業(yè)來港上市的趨勢在短期內(nèi)難以改變。他指出，港交所的政策紅利與AI行業(yè)自身的龐大融資需求形成了共振，使得當(dāng)前成為AI企業(yè)上市的理想窗口。隨著大模型領(lǐng)域“百花齊放”，可以預(yù)見，未來將有更多科技新貴將香港作為登陸資本市場的首選之地。
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