無(wú)論是業(yè)績(jī)表現(xiàn)，還是股價(jià)漲幅，藏格礦業(yè)（000408.SZ）都是近幾年最成功的礦業(yè)公司之一。
1月13日，藏格礦業(yè)披露業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)37億~39.5億元，同比增長(zhǎng)43.41%至53.1%。
與前兩年一樣，公司參股的巨龍銅業(yè)再次成為了公司的“利潤(rùn)奶?！?，2024年由此確認(rèn)的投資收益達(dá)到26.8億元，約占當(dāng)期凈利潤(rùn)的七成左右。
也正是因?yàn)橛芯摭堛~業(yè)的存在，2023年至2025年的鋰價(jià)殺跌期間，藏格礦業(yè)盈利下滑幅度遠(yuǎn)小于其他同業(yè)公司。這使得公司能夠脫離鋰礦板塊，走出獨(dú)立上漲行情提供了可能。
在近期碳酸鋰期貨市場(chǎng)連續(xù)跳漲，鋰礦股“不跟漲”引起投資者普遍抱怨的背景下，藏格礦業(yè)去年憑借紫金礦業(yè)入主所帶來(lái)的想象空間，以210%的年度漲幅位居行業(yè)第二位，并且早已將2022年的周期高點(diǎn)甩在身后。
如果將其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)周期進(jìn)一步拉長(zhǎng)，藏格礦業(yè)所能帶來(lái)的超額收益更為可觀。2020年5月，藏格礦業(yè)曾經(jīng)跌至2.94元（前復(fù)權(quán)），公司最新價(jià)則達(dá)到了89.9元，至今漲幅高達(dá)29.58倍左右。
上述背景下，去年出售部分股份給紫金礦業(yè)的原實(shí)控人肖永明，不僅獲得了近百億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金，他所余下的上市公司股份也在短時(shí)間內(nèi)獲得了大幅增值。
盈利仍存提升空間
股價(jià)提前鋰價(jià)見(jiàn)頂。上一輪周期，鋰價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在2022年11月下旬，而wind鋰礦指數(shù)在同年7月初便開(kāi)始率先回落。
如果將其2022年7月的周期高點(diǎn)當(dāng)成坐標(biāo)，目前絕大多數(shù)的鋰礦股仍有不小距離，僅有中礦資源、藏格礦業(yè)等少數(shù)個(gè)股成功突破前高。
而上述兩家公司的共同點(diǎn)，除了自身鋰鹽業(yè)務(wù)“一體化”程度較高，具備突出的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以外，均為多礦種的“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”，并且業(yè)務(wù)涉及過(guò)去近兩年景氣度高漲的金屬銅，可以在鋰價(jià)回落時(shí)為公司提供一些業(yè)績(jī)層面的對(duì)沖。
僅以藏格礦業(yè)為例，上述鋰價(jià)回落期間，剛好是其參股的巨龍銅業(yè)產(chǎn)能釋放、國(guó)際銅價(jià)上漲的時(shí)期，利潤(rùn)規(guī)模不斷提升。
歷史數(shù)據(jù)顯示，2023年藏格礦業(yè)凈利潤(rùn)34.19億元，同比下滑幅度不足40%，其中對(duì)巨龍銅業(yè)確認(rèn)的投資收益大幅增加5.71億元至12.63億元；2024年，公司確認(rèn)的上述投資收益進(jìn)一步增加至19.28億元，利潤(rùn)貢獻(xiàn)比例達(dá)到74.73%。
截至目前，巨龍銅業(yè)的年度產(chǎn)量數(shù)據(jù)尚未披露，但是全年產(chǎn)量有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)，并且當(dāng)期倫銅全年漲幅達(dá)到42.52%。
量、價(jià)齊升之下，巨龍銅業(yè)利潤(rùn)規(guī)模再增，藏格礦業(yè)由此獲得投資收益隨之增加。
“報(bào)告期內(nèi)，公司確認(rèn)的投資收益約為26.8億元，對(duì)公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)重大?！辈馗竦V業(yè)也指出，主要原因系公司參股的西藏巨龍銅業(yè)有限公司受益于銅價(jià)上漲及產(chǎn)能釋放，其營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)。公司依據(jù)權(quán)益法核算，確認(rèn)的投資收益同比大幅增加。
按照業(yè)績(jī)預(yù)告的利潤(rùn)中位數(shù)38.25億元計(jì)算，2025年巨龍銅業(yè)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率雖然小幅降至70%左右，卻繼續(xù)蟬聯(lián)公司第一大利潤(rùn)來(lái)源。
更為重要的是，上述盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)接下來(lái)仍然可能延續(xù)。
根據(jù)紫金礦業(yè)公眾號(hào)消息，2025年12月29日，西藏巨龍銅礦二期改擴(kuò)建工程主體工程建設(shè)與核心設(shè)備安裝全部完成并成功聯(lián)動(dòng)試車(chē)，邁出了投產(chǎn)前的關(guān)鍵一步。
二期全面達(dá)產(chǎn)后，年產(chǎn)銅將從20萬(wàn)噸級(jí)別提升至30萬(wàn)噸以上，成為國(guó)內(nèi)采選規(guī)模最大的單體銅礦山。
對(duì)此藏格礦業(yè)近期披露的產(chǎn)量指引顯示，2026年巨龍銅業(yè)預(yù)計(jì)銅精礦產(chǎn)量為30萬(wàn)噸~31萬(wàn)噸，按照30.78%的持股比例，公司享有權(quán)益產(chǎn)量約9.23萬(wàn)噸~9.54萬(wàn)噸。
同時(shí)，公司參股的麻米措鹽湖項(xiàng)目，2026年預(yù)計(jì)生產(chǎn)碳酸鋰2萬(wàn)噸至2.5萬(wàn)噸，藏格礦業(yè)由此享有的權(quán)益產(chǎn)量為0.5萬(wàn)噸~0.6萬(wàn)噸。
此外，鉀肥業(yè)務(wù)產(chǎn)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定的同時(shí)，藏格礦業(yè)還計(jì)劃新增150萬(wàn)噸的工業(yè)鹽（氯化鈉）產(chǎn)品。
相當(dāng)于，即便不考慮近期鋰價(jià)、銅價(jià)上漲所帶來(lái)的潛在利潤(rùn)率增長(zhǎng)，僅僅是憑借新增產(chǎn)能的釋放，今年藏格礦業(yè)的鋰、銅盈利都有望實(shí)現(xiàn)50%左右的增長(zhǎng)。
從上述角度來(lái)看，公司并表利潤(rùn)不排除回升至2022年56.55億元峰值的可能，甚至是創(chuàng)出歷史新高。
截至目前，已經(jīng)有個(gè)別賣(mài)方為公司給出了2026年68.4億元的盈利預(yù)期值。
30倍漲幅盛宴
下跌周期中穩(wěn)定業(yè)績(jī)表現(xiàn)，確定性較強(qiáng)的新增產(chǎn)能投放，以及國(guó)內(nèi)“有色一哥”入主所帶來(lái)的光環(huán)，共同造就了藏格礦業(yè)過(guò)去幾年可觀漲幅。
2020年5月，碳酸鋰處于季節(jié)性低點(diǎn)期間，藏格礦業(yè)股價(jià)最低跌至2.94元（前復(fù)權(quán)）。彼時(shí)，不會(huì)有人想到幾年后股價(jià)能漲到90元。
2020年下半年，伴隨著新能源汽車(chē)滲透率的快速增長(zhǎng)，鋰鹽供需緊張，行業(yè)開(kāi)啟了一輪波瀾壯闊的上行周期。
2021年，受到鋰價(jià)上行的驅(qū)動(dòng)，藏格礦業(yè)全年取得了411.86%的漲幅，公司股價(jià)亦創(chuàng)出上市以來(lái)的新高，最高價(jià)達(dá)到34.42元。
2022年開(kāi)始，鋰礦股進(jìn)入高位震蕩，同年7月Wind鋰礦指數(shù)周期見(jiàn)頂回落，連續(xù)三年下跌，相關(guān)個(gè)股盈利、股價(jià)遭遇雙殺。
反觀藏格礦業(yè)，憑借巨龍銅業(yè)的投資收益，主導(dǎo)公司盈利走勢(shì)的產(chǎn)品變成了銅，公司股價(jià)也不再跟隨鋰礦板塊，而是逐步變得與銅板塊保持一致。
到2025年，公司基本面再迎重大變化。同年1月，藏格礦業(yè)控股股東藏格創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)及其一致行動(dòng)人，第二大股東寧波梅山保稅港區(qū)新沙鴻運(yùn)投資管理有限公司將其部分股權(quán)，以137.29億元的總價(jià)轉(zhuǎn)讓給紫金礦業(yè)旗下的紫金國(guó)際控股有限公司。
至此，藏格礦業(yè)成為了“紫金系”的重要一員，并新增后續(xù)資產(chǎn)注入的想象空間。
彼時(shí)，紫金礦業(yè)曾作出承諾，為解決本次收購(gòu)后雙方在鋰礦業(yè)務(wù)方面存在的，或潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，將在取得藏格礦業(yè)控制權(quán)之日起60個(gè)月內(nèi)，綜合運(yùn)用多種方式，穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)整合，并優(yōu)先由藏格礦業(yè)開(kāi)展與鋰礦、鉀肥相關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
紫金礦業(yè)，從2021年拿下首個(gè)鹽湖資源阿根廷3Q項(xiàng)目后，如今已經(jīng)積累了湖南道縣湘源鋰多金屬礦、西藏拉果措鋰鹽湖、剛果（金）馬諾諾鋰礦等多個(gè)項(xiàng)目，并計(jì)劃在2026年將鋰產(chǎn)量提升至12萬(wàn)噸LCE。
疊加銅價(jià)上漲的刺激，藏格礦業(yè)在2025年再次取得了210.16%的可觀漲幅，公司股價(jià)亦升至90元附近。
上述背景下，包括原控股股東藏格創(chuàng)業(yè)投資、原實(shí)控人肖永明，與“半路入股”的紫金礦業(yè)均取得了豐厚收益。
比如紫金礦業(yè)，該公司收購(gòu)藏格礦業(yè)控制權(quán)時(shí)的交易價(jià)格為35元/股，后者最新價(jià)則達(dá)到89.9元，短短一年時(shí)間增值超過(guò)156.8%。
原實(shí)控人肖永明、藏格創(chuàng)業(yè)投資及其一致行動(dòng)人，合計(jì)持有上市公司5.93億股，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后持股總數(shù)降至3.16億股。由此估算，轉(zhuǎn)讓給紫金國(guó)際的部分股權(quán)金額達(dá)到97億元左右。
藏格創(chuàng)業(yè)投資等方所余股份，也因紫金礦業(yè)入主等多方面原因，市值獲得了極大的增長(zhǎng)。根據(jù)公司最新價(jià)計(jì)算，上述3.16億股總價(jià)值達(dá)到284億元。
至于其他公開(kāi)持股股東，因?yàn)樯鲜鰯?shù)十倍的上漲行情橫跨鋰、銅兩輪景氣周期，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)5年以上，早已經(jīng)物是人非。
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