專(zhuān)題：春季行情主升階段來(lái)臨 聚焦科技成長(zhǎng)和周期成長(zhǎng)主線

　　1月13日至14日，瑞銀集團(tuán)在上海舉辦第26屆瑞銀大中華研討會(huì)（GCC），本屆論壇以“新前沿：識(shí)變局，謀增長(zhǎng)”為主題。

　　“我們今年參會(huì)人數(shù)超過(guò)3600人，這一數(shù)字較去年增長(zhǎng)超10%。其中特別值得一提的是，亞太以外地區(qū)的參會(huì)投資者人數(shù)同比增長(zhǎng)32%，這折射出全球投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)注和信心正在不斷提升?！比疸y全球金融市場(chǎng)部中國(guó)主管房東明在媒體交流會(huì)上表示。

　　展望2026年，瑞銀認(rèn)為，企業(yè)盈利增速提升、估值仍具有吸引力、境內(nèi)外資金持續(xù)流入，三大邏輯將支撐中國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)一步上行。從節(jié)奏上看，上半年市場(chǎng)環(huán)境可能更為有利，而下半年市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向盈利兌現(xiàn)。配置上，AI仍是最重要的投資主題，成長(zhǎng)風(fēng)格持續(xù)跑贏，但大小盤(pán)風(fēng)格預(yù)計(jì)將趨于均衡。

　　主動(dòng)型海外基金開(kāi)始加倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)

　　房東明表示，中國(guó)股市2025年以來(lái)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁反彈態(tài)勢(shì)，并接連實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)里程碑式突破。在新一輪科技革命與產(chǎn)業(yè)變革引領(lǐng)下，包括A股、港股在內(nèi)的中國(guó)資產(chǎn)整體價(jià)值被持續(xù)重估。

　　資金流向方面也釋放出積極信號(hào)?！拔覀冮L(zhǎng)期追蹤的全球前40大投資機(jī)構(gòu)，其對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的持倉(cāng)在投資組合中占比創(chuàng)下2023年以來(lái)新高，我個(gè)人期待2026年這一占比創(chuàng)下歷史新高。與此同時(shí)，主動(dòng)型海外基金亦開(kāi)始加倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)?！狈繓|明說(shuō)道。據(jù)他觀察，過(guò)去一年中，瑞銀團(tuán)隊(duì)與海外投資者的交流顯著升溫：交易型投資者加倉(cāng)節(jié)奏尤為積極；配置型投資者在關(guān)注基本面與政策落地的同時(shí)，也在持續(xù)優(yōu)化中國(guó)資產(chǎn)在其全球組合中的權(quán)重，預(yù)計(jì)2026年可能出現(xiàn)更大幅度的增持。

　　房東明認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)吸引力在2026年會(huì)進(jìn)一步提升。在全球日益重視分散投資的背景下，中國(guó)有望成為國(guó)際資金多元化配置的重要增量市場(chǎng)。國(guó)際投資者加大對(duì)中國(guó)的關(guān)注，也越來(lái)越基于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和增長(zhǎng)潛力的看好?！白屬Y本看見(jiàn)價(jià)值，讓價(jià)值穿越周期”正成為市場(chǎng)信心重建的底層邏輯。

　　維持對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的超配評(píng)級(jí)

　　“自上而下來(lái)看，我們維持對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的超配評(píng)級(jí)，最重要的投資主題還是AI?！比疸y中國(guó)股票策略研究主管王宗豪表示。

　　他進(jìn)一步分析稱(chēng)，2025年支撐市場(chǎng)的許多有利驅(qū)動(dòng)因素將在2026年延續(xù)。這包括了以AI為代表的創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展、政策層面對(duì)民企與資本市場(chǎng)的支持，以及境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者的潛在資金流入等。

　　“2025年全球市場(chǎng)的領(lǐng)漲板塊都是與創(chuàng)新有關(guān)，只要?jiǎng)?chuàng)新板塊持續(xù)發(fā)力，就有望帶動(dòng)整體市場(chǎng)表現(xiàn)。另一方面，以恒生指數(shù)為例，創(chuàng)新相關(guān)板塊在指數(shù)中的權(quán)重已大幅提升。這種股市結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使其與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度有所減弱，提升了市場(chǎng)自身的增長(zhǎng)韌性?！蓖踝诤婪Q(chēng)。

　　與此同時(shí)，積極的政策基調(diào)仍在延續(xù)，例如對(duì)資本市場(chǎng)的支持政策不斷加碼，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)企業(yè)的支持政策持續(xù)發(fā)力，這構(gòu)成了中國(guó)股票市場(chǎng)的重要支撐。

　　從估值來(lái)看，盡管A股估值已從歷史低位回升，但與全球其他主要市場(chǎng)相比仍具吸引力。許多海外市場(chǎng)估值已處高位，而中國(guó)股市相對(duì)于全球及新興市場(chǎng)基準(zhǔn)仍處于折價(jià)狀態(tài)，這也是全球資金超配中國(guó)的原因之一。

　　從節(jié)奏上看，王宗豪認(rèn)為，2026年上半年市場(chǎng)環(huán)境可能更為有利。長(zhǎng)線外資資金通常會(huì)在年初進(jìn)行配置決策；一季度也是險(xiǎn)資傳統(tǒng)重要配置窗口期；居民存款亦可能繼續(xù)向權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，整體資金面向好將支撐市場(chǎng)表現(xiàn)。而下半年市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向盈利兌現(xiàn)。機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)同，未來(lái)中國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)一步上漲需依賴(lài)盈利增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)7月至8月將成為觀察企業(yè)盈利兌現(xiàn)的重要窗口。

　　A股2026年展望：更上一層樓

　　瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊則聚焦A股市場(chǎng)表現(xiàn)，認(rèn)為基準(zhǔn)情景下，2026年全部A股盈利增速有望從2025年的6%進(jìn)一步升至8%。

　　“關(guān)鍵差異在于增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，2025年的增長(zhǎng)主要由金融板塊，尤其是受益于資本市場(chǎng)活躍的保險(xiǎn)和券商板塊驅(qū)動(dòng)。而隨著‘反內(nèi)卷’政策推進(jìn)、名義GDP增速提升、PPI的逐步回升，2026年非金融企業(yè)的盈利彈性和貢獻(xiàn)度預(yù)計(jì)將顯著增強(qiáng)，使今年的增長(zhǎng)質(zhì)量更為扎實(shí)。”孟磊稱(chēng)。

　　從估值來(lái)看，目前A股市場(chǎng)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）仍高于歷史均值。孟磊認(rèn)為，這反映出在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處于修復(fù)過(guò)程中。相較于全球其他主要市場(chǎng)估值均大幅高于歷史均值的情況，A股估值仍有進(jìn)一步修復(fù)的空間。

　　“資金流向上，本周以來(lái)A股市場(chǎng)的成交非?；钴S，單日成交額刷新歷史紀(jì)錄，但我們并未觀測(cè)到情緒過(guò)熱的跡象。”孟磊表示。瑞銀測(cè)算的2025年A股新增開(kāi)戶(hù)數(shù)溫和回升，居民存款向股市“搬家”仍處于初步階段；融資余額創(chuàng)歷史新高，但市場(chǎng)總體杠桿率仍在合理水平；主動(dòng)型公募基金新發(fā)規(guī)模溫和復(fù)蘇；長(zhǎng)線資金通過(guò)ETF持續(xù)入市。

　　板塊配置上，王宗豪認(rèn)為AI仍是核心主線。中國(guó)在AI領(lǐng)域已經(jīng)處于全球較領(lǐng)先的位置，而中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)鏈與美股相關(guān)性較低，為國(guó)際資金提供了重要的風(fēng)險(xiǎn)分散價(jià)值?！凹幢忝拦葾I板塊出現(xiàn)波動(dòng)，在自主可控趨勢(shì)推動(dòng)下，中國(guó)科技企業(yè)（尤其是硬件領(lǐng)域）走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，因此我們持續(xù)看好AI板塊，重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備等硬件公司及互聯(lián)網(wǎng)板塊。我們看好中國(guó)頭部平臺(tái)成為AI技術(shù)落地的主要受益者。”

　　此外，王宗豪提及，券商與中國(guó)企業(yè)“出?！眱纱蠓较蚓邆淇捎^的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。券商板塊盈利在2025年前三季度實(shí)現(xiàn)約50%至80%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而股價(jià)尚未充分反映，目前大型券商估值仍具備吸引力。同時(shí)，具有高海外收入占比的“出?！逼髽I(yè)，其整體營(yíng)收增速持續(xù)跑贏市場(chǎng)，2025年盈利呈加速態(tài)勢(shì)，而估值仍低于歷史均值。若2026年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，“出?！逼髽I(yè)有望進(jìn)一步受益。

　　市場(chǎng)風(fēng)格方面，孟磊認(rèn)為由于市場(chǎng)中期展望向好，“成長(zhǎng)”風(fēng)格可能跑贏“價(jià)值”風(fēng)格；“反內(nèi)卷”政策的持續(xù)推進(jìn)助力工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，“周期”風(fēng)格有望跑贏“防御”風(fēng)格。小盤(pán)股仍有上行動(dòng)能，但其相對(duì)大盤(pán)股的超額收益可能收窄，大小盤(pán)風(fēng)格較2025年將更為均衡。