出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：光心

　　1月5日，中國證券業(yè)協(xié)會2026年第一批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查抽簽工作并公布結(jié)果，共有11家擬上市企業(yè)入圍檢查名單，其中銳石創(chuàng)芯（重慶）科技股份有限公司（下稱“銳石創(chuàng)芯”）在列。

　　2025年12月30日，銳石創(chuàng)芯的科創(chuàng)板IPO剛剛獲得受理。該企業(yè)成立于2017年4月， 業(yè)務(wù)聚焦于射頻前端模組及射頻分立器件領(lǐng)域。

　　在招股說明書中，銳石創(chuàng)芯多次強調(diào)“國內(nèi)極少數(shù)具備射頻濾波器生產(chǎn)能力的射頻前端模組廠商”的身份，該身份存在真實性，但同時也忽視了除射頻前端廠商以外的第三方廠商。據(jù)咨詢機構(gòu)統(tǒng)計，國內(nèi)麥捷科技、好達電子、信維通信均在SAW濾波器領(lǐng)域有所布局，或?qū)⑴c銳石創(chuàng)芯IPO募投的SAW濾波器產(chǎn)能形成競爭。

　　此外，公司2024年對核心產(chǎn)品5G射頻前端模組實施降價策略，該產(chǎn)品毛利率下降11.90個百分點。截至2025年上半年，公司凈利潤仍未實現(xiàn)扭虧，賬面未分配利潤為-16.80億元，深度累計虧損下，盈利風(fēng)險或難以忽視。

　　招股書表述或低估市場競爭 同業(yè)之外存在濾波器潛在競對

　　事實上，射頻前端市場長期被海外龍頭企業(yè)霸占，根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2024年Qualcomm、Broadcom、Qorvo、Skyworks及村田等美日企業(yè)合計占據(jù)全球約76%的市場份額。近年，部分國內(nèi)企業(yè)崛起，打破了美日企業(yè)的技術(shù)壟斷，比如半個多月前上市的昂瑞微、已在港交所提交招股說明書的飛驤科技等。

　　從技術(shù)角度而言，射頻前端四大核心器件包括功率放大器、濾波器、低噪聲放大器和射頻開關(guān)。其中，濾波器的工藝較為特殊，生產(chǎn)流程的定制化屬性較強，價值量占比也較高，超60%。

　　在此背景下，前瞻式布局高性能濾波器產(chǎn)線，成為銳石創(chuàng)芯核心競爭力之一。

　　據(jù)招股說明書披露，銳石創(chuàng)芯是“國內(nèi)極少數(shù)具備射頻濾波器生產(chǎn)能力的射頻前端模組廠商”。就國內(nèi)可比公司來看，除卓勝微自建了濾波器量產(chǎn)產(chǎn)線之外，唯捷創(chuàng)芯、慧智微、昂瑞微、飛驤科技等同業(yè)的濾波器均依賴外采。

　　這種表述存在客觀準確性，但同時也下意識排除了射頻前端廠商之外的競爭對手。

　　據(jù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫等機構(gòu)的射頻濾波器市場分析報告，目前市場上布局射頻濾波器的國內(nèi)企業(yè)至少還有麥捷科技、好達電子、信維通信、中電科技、三安光電、天通瑞宏、艾佛光通、新聲半導(dǎo)體、星曜半導(dǎo)體等。

　　據(jù)報道，其中麥捷科技已具備SAW濾波器量產(chǎn)能力、信維通信2020年SAW濾波器實現(xiàn)出貨，好達電子也已在SAW領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)部分突破，以上企業(yè)是否與銳石創(chuàng)芯此次IPO募投的“MEMS 器件生產(chǎn)基地二期工程建設(shè)項目”產(chǎn)生直接競爭？

　　據(jù)招股說明書披露，此次公司擬募資8.09億元，其中3.69億元投入“MEMS 器件生產(chǎn)基地二期工程建設(shè)項目”，旨在擴大公司SAW、TC-SAW、 ML-SAW 等濾波器的產(chǎn)能規(guī)模。其中3.30億元投入研發(fā)中心建設(shè)項目、1.10億元用于補充流動資金。

　　市場或許比較關(guān)心的是，除同業(yè)之外，銳石創(chuàng)芯還存在多少潛在競對？從產(chǎn)品的核心參數(shù)和成本價格構(gòu)成來看，公司濾波器具備怎樣的性能和價格競爭力？希望企業(yè)可以在后續(xù)問詢中進行解答，以幫助投資者們釋疑。

　　直覺上來講，射頻前端模組廠商自產(chǎn)具備高設(shè)計門檻、高定制化屬性的濾波器，可將研發(fā)與生產(chǎn)環(huán)節(jié)緊密結(jié)合，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，比第三方廠商更具優(yōu)勢。銳石創(chuàng)芯自己也表示，“能否對 SAW、TC-SAW 等濾波器實現(xiàn)自主設(shè)計、工藝控制與內(nèi)化供應(yīng)，直接決定了企業(yè)能否在性能、成本與供應(yīng)安全方面占據(jù)主動?！?/p>

　　而從銳石創(chuàng)芯的產(chǎn)品毛利率角度來看，其自產(chǎn)濾波器的競爭優(yōu)勢或許還未充分顯現(xiàn)。

　　毛利率不及同業(yè)一半 產(chǎn)品導(dǎo)入期價格戰(zhàn)影響盈利能力

　　2022年到2025年上半年（下稱“報告期內(nèi)”），銳石創(chuàng)芯綜合毛利率僅為7.95%、13.90%、8.79%、9.79%，而同期可比公司平均毛利率分別為26.31%、23.49%、20.90%、21.09%，銳石創(chuàng)芯毛利率不及國內(nèi)同業(yè)可比公司的一半。

　　銳石創(chuàng)芯表示，公司主營業(yè)務(wù)毛利率較低，一是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異，二是由于公司于擴張發(fā)展期制定了較低的銷售價格。

　　我們以剛剛上市的昂瑞微作為比較。2024年昂瑞微5G PA及模組營收占比為51.69%，4 G PA及模組營收占比為19.70%。同期銳石創(chuàng)芯5G射頻前端模組營收占比為32.25%，4G射頻前端模組營收占比為63.07%，高價值量產(chǎn)品占比明顯較低。

　　從毛利率角度來看，報告期內(nèi)銳石創(chuàng)芯5G射頻前端模組產(chǎn)品的毛利率分別為23.55%、20.65%、8.74%和11.49%，該數(shù)據(jù)2023年及之前較為穩(wěn)定，而2024年斷崖式下降11.90個百分點，主要是公司主動優(yōu)化產(chǎn)品定價體系以提升市場份額，該產(chǎn)品平均單價從3.12元/顆下降至2.14元/顆。

　　而考慮降價前的產(chǎn)品盈利水平，銳石創(chuàng)芯2023年之前5G射頻前端模組毛利率在20%-25%區(qū)間，而昂瑞微同期的5G PA及模組毛利率在13-20%左右，銳石創(chuàng)芯的產(chǎn)品毛利率并未顯著落后。

　　2024年，正是銳石創(chuàng)芯高性能濾波器晶圓制造基地正式通線投產(chǎn)的年份，其標志著公司成功實現(xiàn)了從 Fabless設(shè)計企業(yè)到 Fab-lite 平臺型企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。同年，公司5G射頻前端模組受到OPPO、中興通訊等企業(yè)的進一步認可，訂單顯著增長，即使單價大幅下降，其對應(yīng)收入仍高增34.94%。

　　銳石創(chuàng)芯的降價策略取得了成效，但也帶來盈利風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司凈利潤持續(xù)虧損，截至2025年上半年，賬面未分配利潤為-16.80億元。未來，若公司不能持續(xù)進行產(chǎn)品迭代升級導(dǎo)入高端產(chǎn)品，或不能持續(xù)進行產(chǎn)品優(yōu)化設(shè)計以降低產(chǎn)品成本，則公司將存在毛利率無法繼續(xù)提升、毛利率偏低甚至轉(zhuǎn)負的風(fēng)險，進而影響公司的盈利能力。