在2026年首個(gè)工作日，舟山晨光電機(jī)股份有限公司成功通過(guò)北交所上市委員會(huì)的審議，成為年內(nèi)首家IPO過(guò)會(huì)企業(yè)。這家頭頂“國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新小巨人”光環(huán)的微特電機(jī)生產(chǎn)商，主要產(chǎn)品應(yīng)用于吸塵器、洗地機(jī)等清潔電器，并與多家知名品牌建立了合作。然而，在順利過(guò)會(huì)的背后，上市委在審議會(huì)議上提出的尖銳問(wèn)詢(xún)，以及公司招股書(shū)所揭示的一系列問(wèn)題，都指向了其在公司治理與持續(xù)成長(zhǎng)性方面暗含的深層風(fēng)險(xiǎn)。
一、治理結(jié)構(gòu)高度集中與內(nèi)控合規(guī)的歷史瑕疵
晨光電機(jī)的公司治理結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出鮮明的家族控制特征。公司實(shí)際控制人吳永寬、沈燕兒夫婦合計(jì)控制公司超過(guò)九成的股份，股權(quán)高度集中。這種結(jié)構(gòu)雖有利于決策高效，但也引發(fā)了監(jiān)管和市場(chǎng)對(duì)于“實(shí)際控制人不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)”的擔(dān)憂，存在損害中小股東利益的可能。上市委在審議會(huì)議上亦特別要求公司說(shuō)明其財(cái)務(wù)內(nèi)控制度是否已建立并得到嚴(yán)格執(zhí)行。
更為關(guān)鍵的是，公司治理并非“白紙一張”，而是存在已被記錄在案的歷史瑕疵。在IPO申報(bào)期間，公司與實(shí)際控制人因未及時(shí)披露關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)，被證監(jiān)會(huì)采取出具警示函的監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。這一事件直接暴露了公司在信息披露和內(nèi)控合規(guī)方面的漏洞。此外，公司過(guò)往還存在使用個(gè)人賬戶收款、與關(guān)聯(lián)方發(fā)生資金拆借等財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形。這些合規(guī)“污點(diǎn)”為其上市后的規(guī)范運(yùn)作打上了問(wèn)號(hào)，也是上市委重點(diǎn)關(guān)注其內(nèi)控有效性的直接原因。
二、“增收不增利”與激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)下的成長(zhǎng)可持續(xù)性焦慮
晨光電機(jī)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出一種矛盾的圖景：報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)波動(dòng)下滑，呈現(xiàn)“增收不增利”的特征。與此同時(shí)，公司毛利率水平連續(xù)多年持續(xù)下滑，反映出產(chǎn)品定價(jià)能力或成本控制可能面臨壓力。與營(yíng)收增長(zhǎng)形成反差的是，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)顯著下降，且應(yīng)收賬款規(guī)模增長(zhǎng)迅速，這意味著公司的盈利質(zhì)量與收入真實(shí)性值得關(guān)注，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并未有效轉(zhuǎn)化為健康的現(xiàn)金回流。
在這種背景下，公司的IPO募資計(jì)劃顯得頗為激進(jìn)。其募集資金主要投向產(chǎn)能的大規(guī)模擴(kuò)張。然而，據(jù)公開(kāi)信息，公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率并未飽和，且報(bào)告期內(nèi)呈現(xiàn)波動(dòng)下滑趨勢(shì)。這使得市場(chǎng)對(duì)其大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的必要性及新增產(chǎn)能的消化能力產(chǎn)生強(qiáng)烈質(zhì)疑。如果下游市場(chǎng)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，或公司市場(chǎng)開(kāi)拓不力，募投項(xiàng)目不僅難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益，還可能因固定資產(chǎn)折舊大幅增加而進(jìn)一步侵蝕公司利潤(rùn)。上市委審議會(huì)議的第一個(gè)問(wèn)題便直指公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、核心競(jìng)爭(zhēng)力以及毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，顯示出對(duì)其未來(lái)成長(zhǎng)可持續(xù)性的深度關(guān)切。
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