編者按
2026年是“十五五”開局之年，市場正在尋找新的方向。
面對宏觀環(huán)境的變化、產(chǎn)業(yè)格局的調(diào)整，投資者需要穿透短期波動，看清中長期的主線。這不容易，但值得嘗試。
為此，中信保誠基金推出“2026，預(yù)見”系列，圍繞宏觀、固收、固收+、權(quán)益、商品、紅利、周期、科技八個領(lǐng)域，分享我們的研究和思考。
我們不預(yù)測市場，而是梳理邏輯；不給出答案，而是提供視角。希望這些內(nèi)容能幫助您在做投資決策時，多一份參考。
本系列共八篇，將陸續(xù)發(fā)布。感謝您的關(guān)注。
當(dāng)2025年末的華爾街交易員為全球“AI總龍頭”財報和美聯(lián)儲降息信號亢奮時，北京金融街的分析師們正埋頭拆解另一組數(shù)據(jù)：中國地方政府專項債發(fā)行節(jié)奏、PPI環(huán)比變化、以及“反內(nèi)卷”政策對鋼鐵產(chǎn)能的真實影響。
這是兩個平行世界，卻通過資本流動與利率傳導(dǎo)，在2026年的全球債市圖景中交匯，揭示了一個深刻的核心矛盾：全球資本正激昂追逐由AI革命書寫的高增長未來，而中國債市的定價核心，而中國債市的定價則更深刻地反映了國內(nèi)“以我為主”的宏觀政策框架，以及通過結(jié)構(gòu)性改革推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略定力。
01 全球變局：AI盛宴與利率下行的雙重奏
2026年的世界經(jīng)濟，正在上演一場奇特的“雙重奏”。
第一樂章由AI譜寫。全球AI相關(guān)投資對美國GDP的拉動已接近1%（數(shù)據(jù)來源： Wind， 中信保誠基金），半導(dǎo)體需求旺盛到讓部分經(jīng)濟體重現(xiàn)出口榮景。多家機構(gòu)預(yù)測，未來五年與人工智能相關(guān)的總投資規(guī)模將達到數(shù)萬億美元。
第二樂章則由各國財政部主導(dǎo)。美國《大而美法案》推動企業(yè)減稅與國防支出，預(yù)計未來10年財政擴張規(guī)模較大，德國財政政策轉(zhuǎn)向擴張，歐盟推出“重新武裝歐洲計劃”。財政擴張成為支撐經(jīng)濟增長的“傳統(tǒng)藝能”。
然而，貿(mào)易領(lǐng)域卻傳來不和諧音。WTO預(yù)計2026年全球貿(mào)易量增長僅0.5%，相比預(yù)測的2025年2.4%大幅放緩。高關(guān)稅、總需求降溫、北美“搶進口”效應(yīng)消退，三重壓力讓全球貿(mào)易引擎失速。（數(shù)據(jù)來源：WTO，日期：2025.10.7）
這場“雙重奏”的結(jié)果，是全球主要央行步入了降息周期的“下半場”。美聯(lián)儲預(yù)計2026年降息3-4次，政策利率區(qū)間下看3.00%-3.25%；歐央行將利率維持在2.0%；唯獨日本可能因工資增長壓力而小幅加息。（數(shù)據(jù)來源： Wind， 中信保誠基金）
全球流動性環(huán)境從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?，這為中國債市提供了難得的“外部友好期”。
02 中國敘事：“十五五”開局與“反內(nèi)卷”攻堅
當(dāng)全球目光聚焦AI與降息時，中國經(jīng)濟的2026年劇本，首頁寫著四個大字：“十五五”開局。
中信保誠基金測算，若要在2035年實現(xiàn)人均GDP較2020年翻番，“十五五”期間的年均實際GDP增速需保持在4.4%左右（不考慮人口變化），“穩(wěn)增長”在2026年經(jīng)濟工作中的核心地位料將進一步凸顯。（數(shù)據(jù)來源： Wind， 中信保誠基金，上述觀點僅為當(dāng)前觀點，不代表對未來的預(yù)測，不構(gòu)成任何投資建議）
然而，實現(xiàn)路徑面臨深層矛盾：“內(nèi)卷根源在于增長模式瓶頸和單一的評價標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>
為吸引企業(yè)落地、穩(wěn)住本地稅基與就業(yè)，地方政府長期通過財政補貼、稅收優(yōu)惠、低價供地等方式過度招商引資。這些行為扭曲了企業(yè)真實的投資成本評估，最終導(dǎo)致全國范圍內(nèi)的產(chǎn)能過剩與“內(nèi)卷式競爭”。
央地利益目標(biāo)的不一致，讓“反內(nèi)卷”進程尤為復(fù)雜。中央關(guān)注全國資源配置效率，地方則更關(guān)心本地產(chǎn)值、稅收與就業(yè)。在土地財政轉(zhuǎn)型與地方債務(wù)壓力下，這種矛盾更加突出。
“反內(nèi)卷根本上在于重塑地方政府激勵和約束機制?！敝行疟Ｕ\基金指出。這場“反內(nèi)卷”戰(zhàn)役的效果，直接關(guān)系到2026年的價格走勢。中信保誠基金設(shè)想了三種情景：樂觀情況下，供給收縮推動銅、煤價格中樞上移；中性情景下，反內(nèi)卷推進緩慢，價格溫和修復(fù)；悲觀情景下，需求疲弱無法承接成本上升，價格再次承壓。
03 政策坐標(biāo)：財政靠前發(fā)力，貨幣重在配合
在增長訴求與結(jié)構(gòu)矛盾之間，宏觀政策如何抉擇？中信保誠基金的判斷清晰：財政靠前發(fā)力，貨幣重在配合。
2026年一季度，出口可能相對疲弱，疊加“開門紅”訴求，穩(wěn)增長重要性凸顯，政府債發(fā)行速度可能較快。此外，參考近幾年，如果后續(xù)經(jīng)濟增長壓力較大，仍可能運用準(zhǔn)財政工具或增加政府債發(fā)行等方式來靈活調(diào)節(jié)。
廣義財政需要進一步發(fā)力，狹義赤字率、特別國債、地方政府專項債均有提升空間。地方債務(wù)壓力下，中央或?qū)⒊袚?dān)更多支出責(zé)任。
貨幣政策則扮演“配合者”角色。宏觀政策協(xié)同的背景下，央行需保證流動性合理充裕，如果一季度政府債發(fā)行速度較快，貨幣政策需積極配合，央行可能通過降息、降準(zhǔn)、增加購債額度等方式積極投放流動性。
04 利率債：在“上有頂、下有底”的走廊中震蕩
我們認為，2026年的利率債市場，可能呈現(xiàn)一種“偏強震蕩”格局。
十年期國債收益率可能在某段區(qū)間內(nèi)運行，形成一條清晰的震蕩走廊。走廊的下沿由基本面支撐：經(jīng)濟增速逐級下臺階，物價溫和，實現(xiàn)2035年發(fā)展目標(biāo)需要寬財政與寬貨幣的環(huán)境。
更重要的是，中國廣義政府杠桿率仍有上行空間，維持低利率是減輕付息壓力的現(xiàn)實選擇。央行可能通過國債買賣等工具，平抑債券供給對市場的沖擊。
但利率下行也有明確的“頂”。一是央行需維護銀行凈息差，資產(chǎn)端利率不會過度超前下行；二是雖然美聯(lián)儲降息打開外部空間，但需兼顧匯率穩(wěn)定。
市場結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。保險資金持續(xù)買入30年期國債，大行偶爾出手維穩(wěn)超長端，但券商、基金仍在凈賣出。超長端國債的博弈屬性日益凸顯，交易價值開始超過配置價值。
綜合來看，十年期國債在1.85%以上或可以考慮加大配置，而三十年期品種更適合博弈波段反彈。
注：上述觀點僅代表個人作出評論時的觀點，不是對證券價格的漲跌或市場走勢做趨勢性判斷，不作為任何操作建議或推薦，也不構(gòu)成任何基金投資決策之必然依據(jù)。
05 信用債：高利差時代的“淘金”策略
我們認為，信用債市場在2026年或?qū)⑦M入“高利差常態(tài)化”時代。在利率整體震蕩、供需格局穩(wěn)定的背景下，信用利差難有趨勢性下行機會，高位震蕩有可能成為全年的主旋律。
供給結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化。城投債在化債政策下持續(xù)收縮，產(chǎn)業(yè)債——尤其是科創(chuàng)債——成為供給的主要增長點。截至2025年三季度，信用債凈供給同比增加約4000億元，增量主要來自產(chǎn)業(yè)債，尤其是科創(chuàng)債。（數(shù)據(jù)來源： Wind， 中信保誠基金）
需求端則出現(xiàn)“存款搬家”的持續(xù)趨勢。理財規(guī)模已達32.13萬億元，較年初增長2.18萬億元。在存款利率下行背景下，這一趨勢2026年仍可能延續(xù)，為信用債提供穩(wěn)定的配置資金。（數(shù)據(jù)來源： Wind， 中信保誠基金）
在這種市場環(huán)境中，票息策略或?qū)⒅匦鲁蔀槭找娴闹饕獊碓?。投資者需要更加精細化的“淘金”策略：
城投債領(lǐng)域，需把握化債政策的窗口，關(guān)注十二個重點省份的省會平臺及中部地級市平臺的短端機會。
信用債ETF的擴容帶來結(jié)構(gòu)性機會。隨著公募基金銷售費用新規(guī)和理財凈值化整改落地，債券投資指數(shù)化或?qū)⒊蔀槲磥碲厔?，永續(xù)（非次級）成分券、一二級成分券套利機會值得關(guān)注。
另外，在債市震蕩、公募銷售費用新規(guī)背景下，普信-二永品種利差中樞預(yù)計降低。高等級長久期品種流動性沖擊更大，而中低等級短久期品種可能成為下沉挖掘的重點。
06 可轉(zhuǎn)債：結(jié)構(gòu)分化中的“主動量價”博弈
我們認為，可轉(zhuǎn)債市場在2026年有可能呈現(xiàn) “供給偏緊、需求擴容”的獨特格局。2025年內(nèi)超100支轉(zhuǎn)債已退市，新增供給無法完全彌補存量流失，導(dǎo)致市場整體規(guī)模收縮。
供給結(jié)構(gòu)高度集中。待發(fā)轉(zhuǎn)債集中于電子、電力設(shè)備、汽車、基礎(chǔ)化工和機械設(shè)備五大行業(yè)，合計占比達73.67%。這種集中度讓后續(xù)轉(zhuǎn)債行情更加依賴這些行業(yè)的板塊表現(xiàn)，加劇了結(jié)構(gòu)性行情的預(yù)期。（數(shù)據(jù)來源： Wind， 中信保誠基金）
需求端則迎來擴容。公募基金成為主要的持有者，2024年10月后，“固收+”產(chǎn)品快速擴容，公募基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模占比從34%左右快速上升至42%，創(chuàng)2018年以來新高。（數(shù)據(jù)來源： Wind， 中信保誠基金，數(shù)據(jù)時間：2024.10-2025.06）
在這種市場環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債投資需要更加精細化的策略：
雙低策略（低價格、低溢價率）在估值偏高、市場震蕩時展現(xiàn)出優(yōu)勢，注重風(fēng)險調(diào)整后收益。
下修博弈策略聚焦有促轉(zhuǎn)股動力的個券，兼具事件驅(qū)動Alpha和條款防御屬性，在熊市與震蕩市中或能提供有效保護。
主題指數(shù)化配置則針對AI、機器人等高速輪動的科技主題，通過等權(quán)策略參與，規(guī)避個股風(fēng)險及在正股投資上的限制。
中信保誠基金對轉(zhuǎn)債持“謹慎偏多”觀點，認為在盈利周期筑底和流動性寬松支持下，市場或仍將回歸強勢運行，重點關(guān)注雙低型轉(zhuǎn)債、下修博弈策略品種和科技題材等權(quán)化配置。
07 結(jié)語
2026年中國債券市場的走勢，將同時受到國際與國內(nèi)多重因素的復(fù)雜影響。從外部環(huán)境看，全球人工智能相關(guān)資本開支的增加，可能在一定程度上影響跨國資本的配置偏好；同時，主要經(jīng)濟體貨幣政策周期的變化，也會通過利差和匯率渠道傳導(dǎo)至國內(nèi)市場。從內(nèi)部環(huán)境看，2026年作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，穩(wěn)增長政策預(yù)計將持續(xù)發(fā)力；而治理產(chǎn)能過剩、優(yōu)化行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)的“反內(nèi)卷”政策的具體落實節(jié)奏與效果，或?qū)⒊蔀橛绊懴嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)信用基本面和定價的關(guān)鍵變量。
在此背景下，市場對于利率趨勢的單一方向性判斷可能面臨挑戰(zhàn)，區(qū)間震蕩成為普遍預(yù)期。這意味著，獲取超額收益的機會將更多地來源于對結(jié)構(gòu)分化、條款博弈與政策脈絡(luò)的精細把握。
當(dāng)全球資本在AI敘事中狂歡時，中國債市的投資者更需要一份冷靜：在財政與貨幣的協(xié)奏中，在供給與需求的重構(gòu)中，在改革與增長的平衡中，尋找那些被市場低估的“震蕩紅利”。這或許正是2026年中國債市深刻的投資哲學(xué)。
注：對提及的個股/板塊/行業(yè)不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉信息或交易方向。如上內(nèi)容僅用于展示投資思路和當(dāng)前市場研判，不作為投資承諾?；鸬耐顿Y策略、配置的行業(yè)、具體的投資標(biāo)的及比例將視市場情況在合同允許的范圍內(nèi)進行調(diào)整。
風(fēng)險提示：本材料僅供參考，上述觀點僅為當(dāng)前觀點，不代表對未來的預(yù)測，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成未來產(chǎn)品進行投資決策之必然依據(jù)。本材料并非意在提供金融信息服務(wù)或構(gòu)成出售或購買任何證券或金融產(chǎn)品的要約邀請或宣傳材料，亦非有關(guān)任何公司、證券或金融產(chǎn)品的投資意見或推薦建議。本材料可能含有非僅基于過往信息而提供之“前瞻性”信息，有關(guān)信息可能涵蓋預(yù)計及預(yù)測，但并不保證任何作出之預(yù)測將會實現(xiàn)。讀者需全權(quán)自行決定是否依賴本文件所提供的信息。以上內(nèi)容不作為投資承諾，基金的投資策略、配置的行業(yè)、具體的投資標(biāo)的及比例將視市場情況在合同允許的范圍內(nèi)進行調(diào)整?；鸸芾砣颂嵝涯鹜顿Y的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，投資人自行承擔(dān)任何投資行為的風(fēng)險與后果。基金過往業(yè)績不代表未來，其他基金業(yè)績不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但基金不保證一定盈利，也不保證最低收益和本金安全。投資前請認真閱讀招募說明書、產(chǎn)品資料概要和基金合同等法律文件。基金有風(fēng)險，投資需謹慎。