華爾街見(jiàn)聞
博通，甲骨文三天跌超17%，CoreWeave六周內(nèi)跌幅超60%，美股AI股大跌危機(jī)源于夏季的一場(chǎng)暴雨，強(qiáng)降雨和大風(fēng)導(dǎo)致CoreWeave德克薩斯州丹頓市的一個(gè)大型AI數(shù)據(jù)中心集群延期約60天。CoreWeave高管的混亂表態(tài)進(jìn)一步加劇了投資者恐慌。這一事件暴露出整個(gè)AI基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：狂熱的建設(shè)速度與實(shí)際交付能力之間的裂痕正在擴(kuò)大，而數(shù)千億美元的估值已將樂(lè)觀預(yù)期提前消化。
一場(chǎng)看似尋常的暴雨，引發(fā)了價(jià)值數(shù)百億美元的AI基礎(chǔ)設(shè)施股市場(chǎng)震蕩。
數(shù)據(jù)中心服務(wù)商CoreWeave在六周內(nèi)市值蒸發(fā)330億美元，跌幅超60%，與此同時(shí)博通和甲骨文在三個(gè)交易日內(nèi)均暴跌超17%，凸顯出市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂(yōu)正從資本開(kāi)支延遲蔓延至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。
而這場(chǎng)危機(jī)始于德克薩斯州丹頓市的一個(gè)施工現(xiàn)場(chǎng)。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》周一報(bào)道，夏季的強(qiáng)降雨和大風(fēng)導(dǎo)致CoreWeave的一個(gè)大型AI數(shù)據(jù)中心集群延期約60天，承包商無(wú)法按計(jì)劃澆筑混凝土。該集群計(jì)劃安裝約260兆瓦的計(jì)算能力，并租賃給OpenAI使用，但完工日期已被推遲數(shù)月。
CoreWeave首席執(zhí)行官M(fèi)ichael Intrator在11月財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上的混亂表態(tài)進(jìn)一步加劇了投資者恐慌。他先是試圖淡化影響，聲稱(chēng)“只是一個(gè)數(shù)據(jù)中心”出現(xiàn)問(wèn)題，隨后被首席財(cái)務(wù)官當(dāng)場(chǎng)糾正，實(shí)際上是“一個(gè)數(shù)據(jù)中心供應(yīng)商”遭遇延遲，暗示問(wèn)題范圍更廣。此番混亂發(fā)言后，CoreWeave股價(jià)單日暴跌16.3%。
這一事件暴露出整個(gè)AI基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：狂熱的建設(shè)速度與實(shí)際交付能力之間的裂痕正在擴(kuò)大，而數(shù)千億美元的估值已將樂(lè)觀預(yù)期提前消化。
暴雨引發(fā)的連鎖反應(yīng)
據(jù)知情人士透露，德州北部夏季的異常強(qiáng)降雨和大風(fēng)造成CoreWeave位于達(dá)拉斯北部丹頓市施工現(xiàn)場(chǎng)約60天的延誤。該數(shù)據(jù)中心集群的建設(shè)方是總部位于奧斯汀的Core Scientific，后者曾是一家加密貨幣挖礦公司，現(xiàn)已成為CoreWeave最大的房東之一。
除天氣因素外，CoreWeave及其合作伙伴在德州和其他地區(qū)建設(shè)的部分?jǐn)?shù)據(jù)中心還因設(shè)計(jì)方案修改遭遇額外延期。這些延誤使得CoreWeave計(jì)劃租賃給OpenAI的大型計(jì)算集群推遲數(shù)月交付。
CoreWeave的商業(yè)模式依賴(lài)高息債務(wù)購(gòu)買(mǎi)數(shù)千枚英偉達(dá)先進(jìn)AI芯片，將其安裝在從第三方房東租賃的數(shù)據(jù)中心服務(wù)器機(jī)架中，再將芯片使用權(quán)轉(zhuǎn)租給AI公司。這種高杠桿模式在施工延期面前顯得格外脆弱。
CEO前后矛盾的表態(tài)制造恐慌
Intrator在11月10日的財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上試圖平息投資者對(duì)延誤的擔(dān)憂(yōu)。他最初表示“一個(gè)數(shù)據(jù)中心出現(xiàn)問(wèn)題”，并稱(chēng)“這個(gè)數(shù)據(jù)中心會(huì)趕上進(jìn)度，然后我們將繼續(xù)前進(jìn)”。但首席財(cái)務(wù)官Nitin Agrawal迅速糾正稱(chēng)，延誤集中在“一個(gè)數(shù)據(jù)中心供應(yīng)商”，而非單一數(shù)據(jù)中心，意味著問(wèn)題更為廣泛。
在同一場(chǎng)電話(huà)會(huì)議中，Intrator又將施工延誤描述為“系統(tǒng)性挑戰(zhàn)”，并稱(chēng)這“讓我們的客戶(hù)非常沮喪”，公司正試圖使數(shù)據(jù)中心建設(shè)商供應(yīng)基礎(chǔ)多元化以減輕不可避免的延誤影響。這種自相矛盾的表態(tài)令投資者不安。
次日，Intrator接受CNBC Jim Cramer采訪(fǎng)時(shí)再次重復(fù)“一個(gè)數(shù)據(jù)中心”的說(shuō)法，在主持人提示后才糾正自己。當(dāng)日CoreWeave股價(jià)從財(cái)報(bào)發(fā)布日的105.61美元跌至88.39美元，跌幅16.3%。此后股價(jià)持續(xù)下滑至12月。
債務(wù)高企與盈利難題
D.A． Davidson分析師Gil Luria表示，CoreWeave擁有“迄今為止科技行業(yè)最丑陋的資產(chǎn)負(fù)債表”。CoreWeave最近一季度營(yíng)收同比翻倍至近14億美元，但公司仍未盈利，最近一季度虧損1.1億美元。
Luria指出，CoreWeave約4%的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率還不到該公司用于部署客戶(hù)計(jì)算能力的大部分債務(wù)利息支出的一半，難以看清未來(lái)如何產(chǎn)生利潤(rùn)?！翱礉q者認(rèn)為公司會(huì)通過(guò)規(guī)?；瘜?shí)現(xiàn)盈利，很多公司起步時(shí)利潤(rùn)率都很低，但這已經(jīng)是一家具備規(guī)模的公司，這里沒(méi)有規(guī)?；诎l(fā)生”。
上周CoreWeave完成22.5億美元可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行。這種融資方式的利率低于公司通常用于支付新數(shù)據(jù)中心建設(shè)的資產(chǎn)支持融資，但也帶來(lái)稀釋股東權(quán)益、壓低股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。CoreWeave債務(wù)違約保險(xiǎn)成本已飆升至7.9個(gè)百分點(diǎn)。
AI基礎(chǔ)設(shè)施投資遭遇信任危機(jī)
CoreWeave的動(dòng)蕩凸顯出影響整個(gè)AI行業(yè)的更廣泛?jiǎn)栴}：快速增長(zhǎng)引發(fā)了關(guān)于重大資本投資何時(shí)及如何產(chǎn)生健康利潤(rùn)的質(zhì)疑。
知名做空者Jim Chanos因準(zhǔn)確預(yù)測(cè)安然倒閉而聞名，他對(duì)CoreWeave的公開(kāi)批評(píng)加劇了市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂(yōu)。10月底，在對(duì)沖基金Two Seas Capital公開(kāi)反對(duì)后，Core Scientific股東以壓倒性多數(shù)否決了CoreWeave提出的90億美元收購(gòu)要約。Two Seas在信中寫(xiě)道，如果交易完成，Core Scientific股東將“暴露在CoreWeave股價(jià)的高度波動(dòng)中”，面臨“重大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)”。交易失敗后CoreWeave股價(jià)下跌超6%。
建設(shè)延誤的擔(dān)憂(yōu)已蔓延至整個(gè)行業(yè)。在最近的財(cái)報(bào)中，云服務(wù)提供商甲骨文和定制芯片設(shè)計(jì)商博通均因表示部分支出將晚于投資者預(yù)期而遭遇股價(jià)雙位數(shù)百分比下跌。博通連續(xù)三個(gè)交易日累計(jì)跌幅達(dá)18%，創(chuàng)2020年3月以來(lái)最差同期表現(xiàn)，市值蒸發(fā)超3000億美元。甲骨文在公布意外高企的資本支出后，債券市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩，提高了許多大型科技公司的資本成本。
Two Seas創(chuàng)始人兼首席投資官Sina Toussi表示，市場(chǎng)目前擔(dān)憂(yōu)的是“AI的長(zhǎng)期價(jià)值”。他同時(shí)持有CoreWeave股份，并稱(chēng)公司“在以最大利用率快速啟動(dòng)大型工作負(fù)載、在不中斷工作流程的情況下快速更換性能不佳的節(jié)點(diǎn)方面表現(xiàn)出色”，但承認(rèn)當(dāng)前市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎。
整個(gè)行業(yè)的施工延誤和供應(yīng)鏈瓶頸威脅著數(shù)千億美元的支出計(jì)劃推遲，而這些支出已被計(jì)入估值之中。
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