從“零支持”到“高票未過”
12月14日，第一財經(jīng)記者從中國銀行間市場交易商協(xié)會存續(xù)期服務(wù)系統(tǒng)獲悉，“22萬科MTN004”首次持有人會議結(jié)果已公布，針對該筆中期票據(jù)提出的三份展期方案均未獲得通過。其中，一份被視為對萬科較為有利的無條件展期議案，支持率甚至為零。
目前萬科的償債窗口已高度緊迫。該債券原定兌付日為12月15日。不過，根據(jù)募集說明書條款，若屆時未能完成償付，發(fā)行人可進入5個工作日的寬限期，但仍需按票面利率上浮5個基點的標準支付利息。
業(yè)內(nèi)分析人士認為，此次議案使萬科今年后續(xù)37億元債券的展期談判前景蒙上陰影，也可能進一步推高市場對公司進行債務(wù)重組的預(yù)期。
三份中票展期方案均被否
記者從中國銀行間市場交易商協(xié)會存續(xù)期服務(wù)系統(tǒng)獲悉，“22萬科MTN004”第一次持有人會議決議結(jié)果已公布，該中期票據(jù)的三份展期方案均未獲得通過。
“議案一”的方案為本金兌付時間展期12個月，調(diào)整后兌付時間為2026年12月15日，到期時償付本期中期票據(jù)全部本金。延期期間不計復(fù)利。展期期間（2025年12月15日至2026年12月15日）的票面利率維持不變。
該筆議案因萬科無須在展期期間付出額外代價，被視為對發(fā)行人萬科較為有利。
然而表決結(jié)果顯示，同意該議案的持有人或持有人代理人共0家，有效占總表決權(quán)數(shù)額的0.00%；反對者共16家，有效表決權(quán)數(shù)額為1534萬，占比76.70%，其他表決權(quán)均棄權(quán)。
后續(xù)兩份議案增加了保障條件，更利好債券持有人，但也未獲得90%以上的同意票數(shù)。
議案二，要求展期前已經(jīng)產(chǎn)生的利息正常兌付（即2025年12月15日兌付），并要求追加投資人可接受的增信措施，包括但不限于“深圳市地鐵集團有限公司或投資人可接受的其他深圳國企提供的全額不可撤銷連帶責任擔?；蚱渌仲|(zhì)押措施”。
表決結(jié)果顯示，該議案雖獲得了83.40%的支持率，但仍未達到生效所要求的90%以上同意票。
（圖片來源：持有人會議決議）議案三，與方案二一樣要求展期前已經(jīng)產(chǎn)生的利息正常兌付，不過增信措施存在差異，僅要求“本期債券展期須提供相對應(yīng)的增信措施”。
表決結(jié)果顯示，該議案表決權(quán)數(shù)額為379萬，占總表決權(quán)數(shù)額的18.95%；反對議案的持有人或持有人代理人共16家，有效表決權(quán)數(shù)額為1534萬，占總表決權(quán)數(shù)額的76.70%；其他表決權(quán)均棄權(quán)。
根據(jù)債券募集說明書約定，變更本息償付條款屬于特別議案，需同時滿足出席會議持有人所持表決權(quán)過半、且其中90%以上贊成的條件方能生效，故三份方案均未能生效。
此次表決背后的博弈已持續(xù)數(shù)周。有市場消息稱，部分債券持有人上周末與金融監(jiān)管部門及國有資產(chǎn)監(jiān)管部門會面。債券持有人對萬科可能違約表示擔憂。至少有三名債券持有人向萬科表示，他們將投票反對延長債券期限。但該消息并未被官方證實。
有知情人士向第一財經(jīng)記者指出，部分債權(quán)人擔憂，若同意展期，在后續(xù)的債務(wù)處置窗口期內(nèi)，萬科可能面臨資產(chǎn)價值被低估或非市場化處置的風險，進而涉及國有資產(chǎn)流失問題。該人士進一步表示，當前市場環(huán)境中，房企公開提出債務(wù)展期本身即被視作重大信用事件，其對公司聲譽及再融資能力的沖擊已與實質(zhì)性違約相近。因此，部分債權(quán)人傾向于按照違約處置流程，推動債務(wù)問題直接進入司法程序。
后續(xù)將如何發(fā)展？
萬科中期票據(jù)的三份展期方案均未獲得通過后，事態(tài)將如何發(fā)展，備受市場關(guān)注。
此前曾有市場消息稱，萬科方面曾透露，如果投資者不投票贊成其延長12月15日到期的在岸債券到期日的提議，該公司將使用2022年度第四期中期票據(jù)募集說明書中提及的5天寬限期，繼續(xù)與投資者進行談判。第一財經(jīng)記者針對該消息向萬科方面求證，截至發(fā)稿前暫無回應(yīng)。
2022年度第四期中期票據(jù)募集說明書顯示，在約定的本金到期日、付息日、回售行權(quán)日等本息應(yīng)付日，發(fā)行人未能按期足額償付約定本金或利息；發(fā)行人在上述情形發(fā)生之后有5個工作日的寬限期。寬限期內(nèi)應(yīng)以當期應(yīng)付未付的本金和利息為計息基數(shù)、按照票面利率上浮5BP計算利息。該債券本金兌付日為12月15日。這也意味著，如加上5個工作日，中票償還的最后期限或可延長到12月20日。
萬科境內(nèi)債目前債權(quán)人構(gòu)成情況如何，如出現(xiàn)實質(zhì)性違約，風險是否可控？
目前“22萬科MTN004”未有官方披露的持有人明細。記者從業(yè)內(nèi)獲悉，該中票的85%以上由銀行持有，公募或私募機構(gòu)的持有超過10%。
整體而言，萬科境內(nèi)債的持有人也以銀行機構(gòu)為主導。財通證券研究所業(yè)務(wù)所長、首席經(jīng)濟學家孫彬彬表示，統(tǒng)計2025年中報的公募機構(gòu)對萬科債券的持倉數(shù)據(jù)，僅能觀察到2家基金持有萬科債券，其他主要是體量大、抗波動能力強的理財和銀行。
（圖片來源：財通證券研究所）此外第一財經(jīng)記者據(jù)企業(yè)預(yù)警通梳理，截至2025年三季度末，基金等機構(gòu)已大幅減持萬科境內(nèi)債。目前持倉主力為多家銀行理財子公司，持倉總金額約1.09億元，較此前顯著下降。
（圖片來源：企業(yè)預(yù)警通）孫彬彬認為，萬科整體債券體量相對小，公募基金持倉少，理財和銀行持倉多，對市場的沖擊應(yīng)該不算大。
業(yè)內(nèi)稱有出險重組風險
此次中票展期的處置結(jié)果，很可能對萬科后續(xù)到期債券產(chǎn)生影響。
根據(jù)披露，即將在年底到期的22萬科MTN005也正在尋求展期。該筆債券債項余額為37億元。一名業(yè)內(nèi)人士對第一財經(jīng)記者表示，此次展期議案未獲通過，直接加劇了市場對萬科整體償債意愿與能力的疑慮，使后續(xù)37億元債券的展期談判面臨壓力。一方面談判基礎(chǔ)被削弱，債權(quán)人可能要求更高的風險補償或更嚴格的增信措施；另一方面，博弈難度升級，持有人的集體行動可能更趨謹慎甚至強硬。
截至11月底，2025年萬科已償還195.71億元境內(nèi)公開債，目前萬科境內(nèi)存續(xù)公司債和中票13只，余額為203.16億元，除“22萬科MTN004”“22萬科MTN005”外，萬科2026年4~7月有100億元境內(nèi)債到期。
境外債方面，目前，萬科旗下存續(xù)兩只美元債，分別為VNKRLE 3.975 11/09/27和VNKRLE 3.5 11/12/29，余額分別為3億美元和10億美元。
目前有市場消息稱，知名投資咨詢公司PJT Partners正在聯(lián)系萬科旗下美元債券持有人，呼吁債券持有人組建債券持有人小組（AHG），主動與公司接洽，商討開展債務(wù)管理等操作。上述消息暫未被證實。
高盛在近期的一份研報中指出，自2022年以來，已有超過20家開發(fā)商的債務(wù)重組計劃獲得批準。截至2025年10月，估算的累計債務(wù)重組規(guī)模已超過1.2萬億元人民幣。在缺乏更廣泛資金支持、資產(chǎn)處置、再融資計劃的情況下，萬科很可能將不得不采取市場化方式進行全面?zhèn)鶆?wù)重組。
標普全球評級分析師陳令華在給第一財經(jīng)記者的郵件中表示，2025年12月至2026年5月，萬科將面臨約114億元人民幣的債券到期潮。未來六個月內(nèi)萬科的出險重組風險上升。因流動性疲弱，萬科的財務(wù)承諾不可持續(xù)。目前該公司債務(wù)很容易受到無力償付或出險重組風險的影響。