從“零支持”到“高票未過”
12月14日，第一財(cái)經(jīng)記者從中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)存續(xù)期服務(wù)系統(tǒng)獲悉，“22萬科MTN004”首次持有人會(huì)議結(jié)果已公布，針對(duì)該筆中期票據(jù)提出的三份展期方案均未獲得通過。其中，一份被視為對(duì)萬科較為有利的無條件展期議案，支持率甚至為零。
目前萬科的償債窗口已高度緊迫。該債券原定兌付日為12月15日。不過，根據(jù)募集說明書條款，若屆時(shí)未能完成償付，發(fā)行人可進(jìn)入5個(gè)工作日的寬限期，但仍需按票面利率上浮5個(gè)基點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)支付利息。
業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，此次議案使萬科今年后續(xù)37億元債券的展期談判前景蒙上陰影，也可能進(jìn)一步推高市場(chǎng)對(duì)公司進(jìn)行債務(wù)重組的預(yù)期。
三份中票展期方案均被否
記者從中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)存續(xù)期服務(wù)系統(tǒng)獲悉，“22萬科MTN004”第一次持有人會(huì)議決議結(jié)果已公布，該中期票據(jù)的三份展期方案均未獲得通過。
“議案一”的方案為本金兌付時(shí)間展期12個(gè)月，調(diào)整后兌付時(shí)間為2026年12月15日，到期時(shí)償付本期中期票據(jù)全部本金。延期期間不計(jì)復(fù)利。展期期間（2025年12月15日至2026年12月15日）的票面利率維持不變。
該筆議案因萬科無須在展期期間付出額外代價(jià)，被視為對(duì)發(fā)行人萬科較為有利。
然而表決結(jié)果顯示，同意該議案的持有人或持有人代理人共0家，有效占總表決權(quán)數(shù)額的0.00%；反對(duì)者共16家，有效表決權(quán)數(shù)額為1534萬，占比76.70%，其他表決權(quán)均棄權(quán)。
后續(xù)兩份議案增加了保障條件，更利好債券持有人，但也未獲得90%以上的同意票數(shù)。
議案二，要求展期前已經(jīng)產(chǎn)生的利息正常兌付（即2025年12月15日兌付），并要求追加投資人可接受的增信措施，包括但不限于“深圳市地鐵集團(tuán)有限公司或投資人可接受的其他深圳國(guó)企提供的全額不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)?；蚱渌仲|(zhì)押措施”。
表決結(jié)果顯示，該議案雖獲得了83.40%的支持率，但仍未達(dá)到生效所要求的90%以上同意票。
（圖片來源：持有人會(huì)議決議）議案三，與方案二一樣要求展期前已經(jīng)產(chǎn)生的利息正常兌付，不過增信措施存在差異，僅要求“本期債券展期須提供相對(duì)應(yīng)的增信措施”。
表決結(jié)果顯示，該議案表決權(quán)數(shù)額為379萬，占總表決權(quán)數(shù)額的18.95%；反對(duì)議案的持有人或持有人代理人共16家，有效表決權(quán)數(shù)額為1534萬，占總表決權(quán)數(shù)額的76.70%；其他表決權(quán)均棄權(quán)。
根據(jù)債券募集說明書約定，變更本息償付條款屬于特別議案，需同時(shí)滿足出席會(huì)議持有人所持表決權(quán)過半、且其中90%以上贊成的條件方能生效，故三份方案均未能生效。
此次表決背后的博弈已持續(xù)數(shù)周。有市場(chǎng)消息稱，部分債券持有人上周末與金融監(jiān)管部門及國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門會(huì)面。債券持有人對(duì)萬科可能違約表示擔(dān)憂。至少有三名債券持有人向萬科表示，他們將投票反對(duì)延長(zhǎng)債券期限。但該消息并未被官方證實(shí)。
有知情人士向第一財(cái)經(jīng)記者指出，部分債權(quán)人擔(dān)憂，若同意展期，在后續(xù)的債務(wù)處置窗口期內(nèi)，萬科可能面臨資產(chǎn)價(jià)值被低估或非市場(chǎng)化處置的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而涉及國(guó)有資產(chǎn)流失問題。該人士進(jìn)一步表示，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中，房企公開提出債務(wù)展期本身即被視作重大信用事件，其對(duì)公司聲譽(yù)及再融資能力的沖擊已與實(shí)質(zhì)性違約相近。因此，部分債權(quán)人傾向于按照違約處置流程，推動(dòng)債務(wù)問題直接進(jìn)入司法程序。
后續(xù)將如何發(fā)展？
萬科中期票據(jù)的三份展期方案均未獲得通過后，事態(tài)將如何發(fā)展，備受市場(chǎng)關(guān)注。
此前曾有市場(chǎng)消息稱，萬科方面曾透露，如果投資者不投票贊成其延長(zhǎng)12月15日到期的在岸債券到期日的提議，該公司將使用2022年度第四期中期票據(jù)募集說明書中提及的5天寬限期，繼續(xù)與投資者進(jìn)行談判。第一財(cái)經(jīng)記者針對(duì)該消息向萬科方面求證，截至發(fā)稿前暫無回應(yīng)。
2022年度第四期中期票據(jù)募集說明書顯示，在約定的本金到期日、付息日、回售行權(quán)日等本息應(yīng)付日，發(fā)行人未能按期足額償付約定本金或利息；發(fā)行人在上述情形發(fā)生之后有5個(gè)工作日的寬限期。寬限期內(nèi)應(yīng)以當(dāng)期應(yīng)付未付的本金和利息為計(jì)息基數(shù)、按照票面利率上浮5BP計(jì)算利息。該債券本金兌付日為12月15日。這也意味著，如加上5個(gè)工作日，中票償還的最后期限或可延長(zhǎng)到12月20日。
萬科境內(nèi)債目前債權(quán)人構(gòu)成情況如何，如出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，風(fēng)險(xiǎn)是否可控？
目前“22萬科MTN004”未有官方披露的持有人明細(xì)。記者從業(yè)內(nèi)獲悉，該中票的85%以上由銀行持有，公募或私募機(jī)構(gòu)的持有超過10%。
整體而言，萬科境內(nèi)債的持有人也以銀行機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)。財(cái)通證券研究所業(yè)務(wù)所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬表示，統(tǒng)計(jì)2025年中報(bào)的公募機(jī)構(gòu)對(duì)萬科債券的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，僅能觀察到2家基金持有萬科債券，其他主要是體量大、抗波動(dòng)能力強(qiáng)的理財(cái)和銀行。
（圖片來源：財(cái)通證券研究所）此外第一財(cái)經(jīng)記者據(jù)企業(yè)預(yù)警通梳理，截至2025年三季度末，基金等機(jī)構(gòu)已大幅減持萬科境內(nèi)債。目前持倉(cāng)主力為多家銀行理財(cái)子公司，持倉(cāng)總金額約1.09億元，較此前顯著下降。
（圖片來源：企業(yè)預(yù)警通）孫彬彬認(rèn)為，萬科整體債券體量相對(duì)小，公募基金持倉(cāng)少，理財(cái)和銀行持倉(cāng)多，對(duì)市場(chǎng)的沖擊應(yīng)該不算大。
業(yè)內(nèi)稱有出險(xiǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)
此次中票展期的處置結(jié)果，很可能對(duì)萬科后續(xù)到期債券產(chǎn)生影響。
根據(jù)披露，即將在年底到期的22萬科MTN005也正在尋求展期。該筆債券債項(xiàng)余額為37億元。一名業(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，此次展期議案未獲通過，直接加劇了市場(chǎng)對(duì)萬科整體償債意愿與能力的疑慮，使后續(xù)37億元債券的展期談判面臨壓力。一方面談判基礎(chǔ)被削弱，債權(quán)人可能要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或更嚴(yán)格的增信措施；另一方面，博弈難度升級(jí)，持有人的集體行動(dòng)可能更趨謹(jǐn)慎甚至強(qiáng)硬。
截至11月底，2025年萬科已償還195.71億元境內(nèi)公開債，目前萬科境內(nèi)存續(xù)公司債和中票13只，余額為203.16億元，除“22萬科MTN004”“22萬科MTN005”外，萬科2026年4~7月有100億元境內(nèi)債到期。
境外債方面，目前，萬科旗下存續(xù)兩只美元債，分別為VNKRLE 3.975 11/09/27和VNKRLE 3.5 11/12/29，余額分別為3億美元和10億美元。
目前有市場(chǎng)消息稱，知名投資咨詢公司PJT Partners正在聯(lián)系萬科旗下美元債券持有人，呼吁債券持有人組建債券持有人小組（AHG），主動(dòng)與公司接洽，商討開展債務(wù)管理等操作。上述消息暫未被證實(shí)。
高盛在近期的一份研報(bào)中指出，自2022年以來，已有超過20家開發(fā)商的債務(wù)重組計(jì)劃獲得批準(zhǔn)。截至2025年10月，估算的累計(jì)債務(wù)重組規(guī)模已超過1.2萬億元人民幣。在缺乏更廣泛資金支持、資產(chǎn)處置、再融資計(jì)劃的情況下，萬科很可能將不得不采取市場(chǎng)化方式進(jìn)行全面?zhèn)鶆?wù)重組。
標(biāo)普全球評(píng)級(jí)分析師陳令華在給第一財(cái)經(jīng)記者的郵件中表示，2025年12月至2026年5月，萬科將面臨約114億元人民幣的債券到期潮。未來六個(gè)月內(nèi)萬科的出險(xiǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)上升。因流動(dòng)性疲弱，萬科的財(cái)務(wù)承諾不可持續(xù)。目前該公司債務(wù)很容易受到無力償付或出險(xiǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)的影響。