國(guó)聯(lián)民生宏觀林彥認(rèn)為，1月暫緩降息的背后，是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的審慎研判與當(dāng)前政治博弈升溫的雙重支撐。無論是會(huì)議聲明還是會(huì)后的發(fā)言，都反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的看法有所改觀。疊加維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的堅(jiān)定立場(chǎng)，短期再度降息的必要性已經(jīng)顯著下降。

　　在白宮政治壓力的持續(xù)加碼下，1月議息會(huì)議早已不是單純的利率決策博弈，更像是一場(chǎng)被經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政治交鋒纏繞的“政策定力大考”?？紤]到市場(chǎng)對(duì)維持利率不變的預(yù)期近乎拉滿，此次會(huì)議的懸念早已不在于“降不降息”，而在于美聯(lián)儲(chǔ)如何在白宮施壓與數(shù)據(jù)約束的夾縫中，守住政策獨(dú)立性的防線。雖然鮑威爾并未對(duì)后續(xù)降息做出明確指引，但無論是會(huì)議聲明還是會(huì)后的發(fā)言，都反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的看法有所改觀。疊加維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的堅(jiān)定立場(chǎng)，短期再度降息的必要性已經(jīng)顯著下降。

　　從資產(chǎn)反應(yīng)來看，會(huì)議本身缺乏“新意”，沒有明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，因此也并未改變短期主要資產(chǎn)的演繹邏輯。美元、美債利率雖然短線上揚(yáng)，但后續(xù)均快速回落，與此同時(shí)，金銀等貴金屬再度加速上漲，黃金一度突破5400美元/盎司。

　　具體來看，本次會(huì)議有以下關(guān)注點(diǎn)：

　　在數(shù)據(jù)的充分驗(yàn)證下，1月暫緩降息幾乎沒有懸念。會(huì)議聲明整體略有偏“鷹”，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的看法從“擴(kuò)張速度緩和”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)步擴(kuò)張”，同時(shí)刪除了有關(guān)“就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)已上升”的表述，改為“失業(yè)率已顯現(xiàn)出一些企穩(wěn)跡象。這也反映出，在累計(jì)75個(gè)bp的降息后，美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)已趨近中性區(qū)間，短期內(nèi)降息的門檻明顯提升，無需貿(mào)然加碼寬松操作。

　　值得注意的是，除了市場(chǎng)預(yù)期的米蘭投出降息的反對(duì)票以外。沃勒同樣支持進(jìn)一步降息，其中可能存在一定的政治考量，或有為爭(zhēng)取美聯(lián)儲(chǔ)主席最后“沖刺”的“嫌疑”。

　　鮑威爾在會(huì)后記者會(huì)上，也延續(xù)了“審慎觀望、數(shù)據(jù)硬約束”的政策指引，并未釋放關(guān)于3月可能降息的信號(hào)。但從鮑威爾的表態(tài)來看，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)平衡的觀點(diǎn)有所變化，承認(rèn)“通脹上行風(fēng)險(xiǎn)和就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)可能都有所減弱”、“關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格的影響將逐步見頂，然后開始下降”，這都意味著短期內(nèi)降息的必要性已經(jīng)明顯下降。

　　而面對(duì)近期市場(chǎng)尤為關(guān)注的政治壓力，鮑威爾并未有實(shí)質(zhì)性回應(yīng)。在庫克案、司法部傳票等問題上鮑威爾始終秉持“無可奉告”的原則，從而弱化白宮政治施壓對(duì)政策路徑的干擾。并同時(shí)也強(qiáng)調(diào)希望下屆主席“遠(yuǎn)離政治”，以此夯實(shí)市場(chǎng)對(duì)政策穩(wěn)定性的預(yù)期，防止寬松預(yù)期過度發(fā)酵與擴(kuò)散。

　　資產(chǎn)負(fù)債表方面，本次會(huì)議雖未直接提及，但預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)大概率延續(xù)12月公布的RMP節(jié)奏，在暫緩降息的過程中為流動(dòng)性提供一定支撐。自12月美聯(lián)儲(chǔ)開啟技術(shù)性擴(kuò)表以來，貨幣市場(chǎng)融資利率邊際回落，銀行體系準(zhǔn)備金規(guī)模雖有所修復(fù)，但整體仍處于低位，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性進(jìn)一步釋放的訴求依舊強(qiáng)烈。結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)前期“首月購債400億美元、且未來數(shù)月或維持較高操作規(guī)模”的表態(tài)，我們預(yù)計(jì)1月美聯(lián)儲(chǔ)將延續(xù)該購債規(guī)模，保持流動(dòng)性投放力度。

　　本質(zhì)上，1月暫緩降息的背后，是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的審慎研判與當(dāng)前政治博弈升溫的雙重支撐：

　　從經(jīng)濟(jì)基本面來看，就業(yè)韌性與通脹預(yù)期形成微妙平衡，構(gòu)成了暫緩降息的核心經(jīng)濟(jì)邏輯支撐。勞動(dòng)力市場(chǎng)呈現(xiàn)“弱而不垮”的特征，失業(yè)率上行幅度有限，就業(yè)增速放緩但未出現(xiàn)加速惡化跡象；核心CPI雖回落至2.6%，但仍高于2%政策目標(biāo)，住房、醫(yī)療等服務(wù)類價(jià)格黏性猶存，而且關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格的傳導(dǎo)依然是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的隱憂，因此等待通脹放緩趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)無疑是更為理性的政策選擇。

　　然而，經(jīng)濟(jì)因素已經(jīng)不再是阻礙降息的全部因素，央行獨(dú)立性面臨的政治沖擊已然成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。與此前一直以來的低調(diào)回應(yīng)不同，在收到司法部關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)大樓成本超支的傳票和刑事訴訟威脅后，鮑威爾罕見地公開指責(zé)此舉本質(zhì)是政治借口，直面白宮施加的降息壓力，這意味著當(dāng)前鮑威爾與白宮的對(duì)抗已趨白熱化。

　　隨著中期選舉臨近，白宮后續(xù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的施壓可能會(huì)更加激烈。因此，在當(dāng)前情形下，暫緩降息或成為美聯(lián)儲(chǔ)“堅(jiān)守獨(dú)立性防線”的必要舉措，否則后續(xù)的壓力會(huì)更難應(yīng)對(duì)，政府考量與經(jīng)濟(jì)層面的決策邏輯形成共振。

　　對(duì)于后續(xù)利率節(jié)奏和降息預(yù)期，如何研判？我們認(rèn)為，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)，而是延續(xù)12月以來的溫和走勢(shì)，那么短期內(nèi)降息的必要性將持續(xù)下降，在鮑威爾卸任前，美聯(lián)儲(chǔ)大概率維持暫緩降息的決策。而隨著5月后新任主席就職，疊加中期選舉進(jìn)程推進(jìn)，美聯(lián)儲(chǔ)或重啟降息周期，基準(zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有1-2次降息空間。

　　而即將公布的美聯(lián)儲(chǔ)主席提名，可能成為短期內(nèi)影響市場(chǎng)降息預(yù)期與資金走向的重要風(fēng)向標(biāo)。當(dāng)前預(yù)測(cè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，里克·里德接任美聯(lián)儲(chǔ)主席的概率大幅攀升，凱文·沃什緊隨其后，而此前被市場(chǎng)普遍看好為“潛在接班人”的哈塞特，當(dāng)選概率顯著回落。

　　從政策傾向來看，若里德和沃什如期當(dāng)選，大概率維持漸進(jìn)式調(diào)控思路，政策立場(chǎng)相對(duì)溫和，降息節(jié)奏或更貼合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)；若哈塞特意外當(dāng)選，其此前偏鴿派的政策主張可能推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加快寬松進(jìn)程，從而扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)降息周期的預(yù)期，引發(fā)大類資產(chǎn)價(jià)格的階段性波動(dòng)。

　　本文來源：川閱全球宏觀

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