短中期內(nèi)尚難以形成規(guī)?；虡I(yè)應(yīng)用，無法消化地面光伏當(dāng)前的過剩產(chǎn)能。
近日，A股光伏板塊全線爆發(fā)，多只個(gè)股上演20%漲停潮，連城數(shù)控（920368.BJ）、歐普泰（920414.BJ）更是錄得“30cm”漲停，港股市場(chǎng)太陽能概念股亦同步共振。引爆行情的是美國(guó)富豪馬斯克在達(dá)沃斯論壇上對(duì)太空光伏的最新力挺，其為低迷已久的光伏板塊注入了強(qiáng)烈的題材預(yù)期。
然而，掀開概念炒作的表層，光伏行業(yè)面臨的卻是連續(xù)兩年半的普遍虧損、產(chǎn)能階段性過剩與產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)承壓的“弱現(xiàn)實(shí)”。第一財(cái)經(jīng)記者根據(jù)已披露的2025年業(yè)績(jī)預(yù)告統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，包括通威股份（600438.SH）、晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、TCL中環(huán)（002129.SZ）、鈞達(dá)股份（002865.SZ）在內(nèi)的多家光伏制造巨頭，預(yù)計(jì)2025年凈利潤(rùn)虧損幅度進(jìn)一步加劇，預(yù)虧金額在40億元到100億元區(qū)間。
僅少數(shù)光伏企業(yè)如大全能源（688303.SH）、隆基綠能（601012.SH）、雙良節(jié)能（600481.SH）等同比實(shí)現(xiàn)減虧。在強(qiáng)預(yù)期炒作與弱現(xiàn)實(shí)基本面的顯著背離下，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)承壓，結(jié)構(gòu)性修復(fù)迫在眉睫。
基本面承壓與股價(jià)爆炒形成鮮明背離
資本市場(chǎng)炒作太空光伏概念一片歡騰，與光伏企業(yè)2025年業(yè)績(jī)預(yù)告大面積且深度虧損的情形形成鮮明對(duì)比。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在已發(fā)布預(yù)告的32家光伏上市公司中，23家預(yù)計(jì)出現(xiàn)虧損（包括續(xù)虧、首虧），占比逾七成。
光伏主產(chǎn)業(yè)鏈（硅料、組件、電池、硅片）的虧損明顯加劇，主要由于各環(huán)節(jié)低迷的終端需求、產(chǎn)能階段性過剩、產(chǎn)品價(jià)格上行受阻等多重因素。
在凈利潤(rùn)預(yù)虧金額同比擴(kuò)大的名單中，一體化龍頭通威股份預(yù)計(jì)2025年凈利潤(rùn)虧損區(qū)間達(dá)90億元至100億元，上年同期虧損70.39億元，它也是目前唯一一家預(yù)虧金額上限達(dá)到百億規(guī)模的光伏企業(yè)。
虧損規(guī)模激增的光伏制造商還有天合光能、鈞達(dá)股份，預(yù)虧上限均較上年同期擴(kuò)大100%及以上。天合光能預(yù)計(jì)虧損65億元至75億元，上年同期虧損34.43億元，該公司表示組件價(jià)格承壓，疊加硅料、銀漿等關(guān)鍵原材料漲價(jià)，使得組件業(yè)務(wù)盈利能力下滑，同時(shí)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備也對(duì)業(yè)績(jī)有一定影響。
同為組件環(huán)節(jié)的晶科能源預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)首虧，虧損約59億元至69億元。對(duì)于業(yè)績(jī)虧損的原因，晶科能源也提到了2025年光伏組件價(jià)格整體處于低位，以及計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)業(yè)績(jī)的影響。
另外，硅片制造商TCL中環(huán)預(yù)計(jì)虧損82億元至96億元；晶澳科技預(yù)計(jì)虧損45億元至48億元。這些公司虧損額雖然與上年基本持平，但動(dòng)輒數(shù)十億元的預(yù)虧數(shù)額，反映出在主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格戰(zhàn)激烈、產(chǎn)能過剩的背景下，頭部企業(yè)難以獨(dú)善其身，盈利能力急劇惡化。
多數(shù)公司虧損呈擴(kuò)大趨勢(shì)之際，大全能源、隆基綠能、雙良節(jié)能3家光伏主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)實(shí)現(xiàn)減虧。受益于去年下半年硅料價(jià)格止跌反彈，大全能源實(shí)現(xiàn)第四季度扭虧，但由于上半年凈利潤(rùn)大幅虧損，全年業(yè)績(jī)?nèi)匀怀袎海A(yù)計(jì)虧損14.18億元至17.18億元，虧損幅度同比收窄52.17%到63.21%。
隆基綠能2024年虧損86.18億元，該公司預(yù)計(jì)2025年虧損60億元至65億元，至少減虧約21億元。硅片制造商雙良節(jié)能預(yù)計(jì)2025年業(yè)績(jī)大幅減虧，公司預(yù)計(jì)歸母凈虧損7.8億至10.6億元，去年同期為虧損21.34億元，虧損規(guī)模相對(duì)較小的主要原因是硅片業(yè)務(wù)具備成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并且整體產(chǎn)能不大。
產(chǎn)業(yè)基本面供需雙弱
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，太空光伏的發(fā)展路徑存在較高不確定性，短中期內(nèi)尚難以形成規(guī)?；虡I(yè)應(yīng)用，無法消化地面光伏當(dāng)前的過剩產(chǎn)能。行業(yè)走出低谷的關(guān)鍵，仍在于實(shí)實(shí)在在的供給側(cè)出清、供需再平衡與資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。
喧囂的概念炒作過后，光伏行業(yè)仍需直面嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)：供需雙弱。供給方面，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格低迷是虧損主因。
過去幾年光伏制造端產(chǎn)能急速擴(kuò)張，遭遇了全球需求增速放緩、貿(mào)易壁壘增多的環(huán)境，導(dǎo)致供需嚴(yán)重失衡。硅料、硅片、電池、組件等各環(huán)節(jié)價(jià)格已跌破眾多企業(yè)的現(xiàn)金成本線，這是行業(yè)普遍出現(xiàn)巨額經(jīng)營(yíng)性虧損的直接原因。盡管近期部分環(huán)節(jié)價(jià)格出現(xiàn)止跌跡象，但在庫存高企、新產(chǎn)能持續(xù)釋放的背景下，價(jià)格上行阻力巨大。
導(dǎo)致價(jià)格低迷的另一項(xiàng)原因需求低迷，上游環(huán)節(jié)硅料市場(chǎng)當(dāng)前的供需端陷入觀望僵局，反映光伏終端需求暫未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回暖。
中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)近日發(fā)文指出，硅料市場(chǎng)觀望態(tài)勢(shì)未改，主要緣于兩方面因素：其一，盡管光伏產(chǎn)品出口退稅等政策對(duì)中長(zhǎng)期需求形成預(yù)期支撐，但部分需求已在2025年提前預(yù)支，導(dǎo)致下游硅片企業(yè)開工率提升意愿不足；其二，白銀價(jià)格持續(xù)飆升大幅推高電池片及組件生產(chǎn)成本，硅料報(bào)價(jià)的小幅下調(diào)對(duì)下游成本下降影響有限。
除了上述因素以外，光伏行業(yè)還面臨上游原材料價(jià)格快速上漲的壓力。去年四季度以來，銀價(jià)快速攀升，期貨與現(xiàn)貨的當(dāng)年漲幅超過黃金。進(jìn)入2026年以來，銀價(jià)的上漲可謂瘋狂，截至目前，COMEX白銀期貨報(bào)每盎司103.26美元，1月以來已經(jīng)上漲46.25%，去年10月以來累計(jì)漲逾118%。
銀漿是當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)路徑的關(guān)鍵原材料，直接影響電池光電轉(zhuǎn)換效率與組件輸出功率。作為電池非硅成本最大環(huán)節(jié)，其占比超50%，為降本的關(guān)鍵。銀漿成本大幅上漲，顯著推升了硅片、電池及組件產(chǎn)品成本，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步承壓。
受制于產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷和成本壓力，頭部企業(yè)正在推動(dòng)各種漿料降本路徑，主流趨勢(shì)是以銅、鋁等金屬取代銀，包括銀包銅漿、電鍍銅、銅漿，其中銀包銅漿憑借相對(duì)成熟的技術(shù)，實(shí)現(xiàn)HJT（異質(zhì)結(jié)）電池批量導(dǎo)入，但目前尚看不到這項(xiàng)技術(shù)迭代對(duì)上市公司盈利能力的顯著影響。
連續(xù)兩年半的行業(yè)性虧損，已大量侵蝕光伏企業(yè)的凈資產(chǎn)和現(xiàn)金儲(chǔ)備，部分企業(yè)在去年三季度末時(shí)就已經(jīng)面臨較大的償債與融資壓力。未來的行業(yè)復(fù)蘇，必然伴隨以產(chǎn)能利用率提升、落后產(chǎn)能出清、企業(yè)兼并重組為特征的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，只有當(dāng)供需回歸健康水平，產(chǎn)品價(jià)格修復(fù)至合理區(qū)間，企業(yè)盈利能力才能根本性改善。