出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：喜樂

2025年的港股市場(chǎng)，資本活動(dòng)熱度以“IPO回暖+增發(fā)復(fù)蘇”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，重新回歸全球資本市場(chǎng)的核心活躍陣營(yíng)。2025年港股IPO市場(chǎng)熱度強(qiáng)勢(shì)回歸，全年合計(jì)募資2856億港元（截至2026年1月16日），一躍成為全球IPO募資規(guī)模第一大交易所。再融資方面（含可轉(zhuǎn)債），募集資金規(guī)模攀升至2735億港元，較2024年的533億港元增長(zhǎng)417%——兩者合計(jì)5591億港元，不僅較2024年的1414億港元翻了近4倍，更接近2021年的峰值水平。

從募資結(jié)構(gòu)來(lái)看，港股IPO與再融資的市場(chǎng)格局呈現(xiàn)鮮明反差：IPO募資主要由A to H、分拆上市、中概股回港等“熟面孔”企業(yè)上市主導(dǎo)。例如，寧德時(shí)代通過A to H募集410億港元成為年內(nèi)港股最大IPO項(xiàng)目，紫金黃金國(guó)際通過分拆上市募資287億港元，這類成熟企業(yè)的上市直接撐起了IPO的核心體量。

而再融資市場(chǎng)的募資格局則截然不同，其更能反映港股二級(jí)市場(chǎng)的行業(yè)偏好：可選消費(fèi)行業(yè)以989億港元的募資規(guī)模占據(jù)36%的份額，成為絕對(duì)主力，這一規(guī)模由多筆標(biāo)志性大額項(xiàng)目支撐：比亞迪435億港元的增發(fā)規(guī)模登頂港股最大融資，蔚來(lái)汽車兩筆增發(fā)合計(jì)募集131億港元。信息技術(shù)行業(yè)以668億港元募資緊隨其后，其中，小米完成426億港元增發(fā)、地平線機(jī)器人通過兩筆增發(fā)融資110億港元。醫(yī)療保健行業(yè)合計(jì)募資447億港元，占比16%，行業(yè)內(nèi)的大型再融資項(xiàng)目包括藥明康德77億港元融資、信達(dá)生物43億港元融資，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療企業(yè)的資金傾斜。

從再融資類型來(lái)看，隔夜簿記增發(fā)成為絕對(duì)主流，憑借節(jié)奏快、能及時(shí)捕捉市場(chǎng)情緒的優(yōu)勢(shì)，成為多數(shù)港股上市公司再融資的首選方式。數(shù)據(jù)顯示，2025年港股隔夜簿記增發(fā)的融資規(guī)模占整體再融資規(guī)模的比例超95%，其中，港股前十大再融資項(xiàng)目全部通過隔夜簿記募集資金。

此外，根據(jù)港股規(guī)則，上市公司可通過年度股東大會(huì)要求股東向董事會(huì)作出一般性的授權(quán)，以獲得發(fā)行新股的權(quán)力。通常情況下，公司年內(nèi)增發(fā)股份數(shù)量不得超過H股總股本的20%，且年內(nèi)融資次數(shù)無(wú)限制、無(wú)需經(jīng)過監(jiān)管審批，這一規(guī)則設(shè)計(jì)給予了發(fā)行人極高的融資靈活性。

靈活的規(guī)則催生了“按需融資、持續(xù)補(bǔ)充”的市場(chǎng)格局。2025年，共有63家公司完成了2次及以上的再融資，通過多次募資為業(yè)務(wù)擴(kuò)張、技術(shù)研發(fā)注入資本動(dòng)力。其中，蔚來(lái)2次融資合計(jì)募集131億港元，地平線機(jī)器人2次融資累計(jì)111億港元，優(yōu)必選更是實(shí)現(xiàn)3次融資合計(jì)65億港元。然而，也有部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，港股再融資市場(chǎng)由于依托一般性授權(quán)即可完成發(fā)行、無(wú)需額外監(jiān)管審批的規(guī)則設(shè)計(jì)，可能出現(xiàn)無(wú)序融資的現(xiàn)象。

若將視線聚焦到季度節(jié)奏，2025年的港股再融資與指數(shù)表現(xiàn)的聯(lián)動(dòng)更為清晰。從數(shù)據(jù)走勢(shì)可以直觀看到，IPO募資的兩段峰值分別落在第二、第四季度，而再融資的融資峰值則集中在第一、三季度，規(guī)模分別達(dá)到1065億港元及934億港元，兩者的節(jié)奏呈現(xiàn)出鮮明的“錯(cuò)峰”格局，且這一格局恰好與恒生指數(shù)的波動(dòng)周期深度綁定。

具體來(lái)看，第一、三季度正是恒生指數(shù)的階段性上漲區(qū)間，第三季度更是觸及年內(nèi)階段高點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)情緒同步升溫，上市公司股價(jià)也隨之走出修復(fù)或沖高行情。在這樣的周期內(nèi)啟動(dòng)再融資，尤其是隔夜簿記增發(fā)，既能依托股價(jià)的階段高位鎖定更優(yōu)的募資規(guī)模，也能借助市場(chǎng)信心高漲的窗口快速吸引機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購(gòu)資金：第一季度比亞迪、小米集團(tuán)等大額增發(fā)項(xiàng)目，及第三季度藥明康德、蔚來(lái)等企業(yè)的集中募資，都是對(duì)這一“高效窗口”的精準(zhǔn)把握，最終推動(dòng)這兩個(gè)季度的再融資規(guī)模站上全年高位。

（港股IPO數(shù)據(jù)來(lái)源為Wind，港股再融資數(shù)據(jù)來(lái)源為Dealogic）