新浪財(cái)經(jīng)“酒價(jià)內(nèi)參”重磅上線 知名白酒真實(shí)市場(chǎng)價(jià)盡在掌握

　　又一家河南消費(fèi)企業(yè)選擇奔赴港股。

　　1月13日晚，河南金星啤酒股份有限公司（下稱金星啤酒）向港交所遞交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為中信證券、中銀國(guó)際，正式啟動(dòng)赴港上市程序。

　　招股書(shū)稱，按2024年及截至2025年9月30日止九個(gè)月零售額計(jì)，金星啤酒位列中國(guó)啤酒行業(yè)第八大企業(yè)，同時(shí)也是第五大本土啤酒企業(yè)。

　　金星啤酒歷史可以追溯至1982年，實(shí)控人為張鐵山、張峰父子，今年分別76歲、51歲。

　　過(guò)去三四十年大部分時(shí)候，金星啤酒只是一家區(qū)域啤酒品牌。但從2024年8月開(kāi)始，金星啤酒因?yàn)榻鹦敲獾纫幌盗袆?chuàng)新中式精釀啤酒異軍突起，成為近年來(lái)少數(shù)保持高增長(zhǎng)的知名啤酒企業(yè)。

　　招股資料顯示，2023年、2024年及2025年1~9月，金星啤酒分別實(shí)現(xiàn)收入3.564億元、7.302億元、11.09億元，凈利潤(rùn)分別為1220萬(wàn)元、1.254億元、3.053億元。

　　目前，金星啤酒近八成的收入都是其中式精釀啤酒產(chǎn)品帶來(lái)的。短短兩年不到，金星啤酒等中式精釀啤酒已有50個(gè)SKU，當(dāng)中甚至有冰糖葫蘆、沙糖桔風(fēng)味的啤酒。

　　不過(guò)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，中國(guó)啤酒行業(yè)至少十年前就已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，八成以上市場(chǎng)份額被前五大啤酒（華潤(rùn)、青島、百威、燕京、重啤嘉士伯）瓜分，即便是第六大的珠江啤酒，體量也遠(yuǎn)在金星啤酒之上。

　　當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)于酒類(lèi)股興趣低迷，利潤(rùn)空間更小的啤酒股市盈率持續(xù)回調(diào)。金星啤酒能否以“中式精釀”創(chuàng)新品類(lèi)的敘事，借“新消費(fèi)”的風(fēng)，獲得顯著高于同行的市場(chǎng)估值？

　　從村辦企業(yè)到啤酒黑馬

　　對(duì)于河南人而言，金星啤酒是一個(gè)老品牌。

　　1982年，鄭州市東風(fēng)啤酒廠成立，最初為村辦集體企業(yè)，次年投產(chǎn)，但由于剛剛擁抱市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、缺乏經(jīng)驗(yàn)，啤酒廠最初經(jīng)營(yíng)不善，一度瀕臨破產(chǎn)。

　　1985年，東風(fēng)啤酒廠宣布對(duì)外承包經(jīng)營(yíng)，36歲的張鐵山抓住機(jī)會(huì)一舉中標(biāo)，獲委任開(kāi)始負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)這家啤酒廠（后更名為河南金星啤酒廠）。高中學(xué)歷的張鐵山曾擔(dān)任鄭州東風(fēng)機(jī)修廠廠長(zhǎng)，接手啤酒廠前還是一名卡車(chē)司機(jī)。

　　早期金星啤酒以鄭州為原點(diǎn)，主攻河南市場(chǎng)，在1993年左右就成為了河南省內(nèi)第一，并與美國(guó)藍(lán)馬達(dá)成了合作。

　　20世紀(jì)90年代后半期至21世紀(jì)初，啤酒行業(yè)擴(kuò)張全面拉開(kāi)，巨頭開(kāi)始全國(guó)化。金星啤酒抓住西部大開(kāi)發(fā)的機(jī)會(huì)，陸續(xù)進(jìn)入貴州、陜西、云南、甘肅、山西等中西部省市建廠，后又進(jìn)軍廣東、上海等東部省市。

　　但過(guò)去二十多年來(lái)，對(duì)當(dāng)?shù)叵M(fèi)者而言，金星啤酒雖然有一定存在感，但其在全國(guó)的整體市場(chǎng)份額并未能顯著提升。

　　這一局面，最近兩年有了根本性變化。

　　2024年8月，金星啤酒的創(chuàng)新產(chǎn)品“信陽(yáng)毛尖”正式上市，憑借獨(dú)特的茶香、花香與麥香融合，在短短兩三個(gè)月內(nèi)迅速收獲了消費(fèi)者認(rèn)可。

　　由于產(chǎn)品廣受歡迎，各類(lèi)信陽(yáng)毛尖很快層出不窮，一度引發(fā)了金星啤酒與信陽(yáng)當(dāng)?shù)夭鑵f(xié)、其他啤酒企業(yè)之間的糾紛，外省市也出現(xiàn)了一大批茶啤模仿者。金星啤酒后來(lái)也將信陽(yáng)毛尖更名為金星毛尖。

　　金星啤酒開(kāi)動(dòng)馬力，推出了茉莉花茶、龍井綠茶、普洱生茶、蜜桃烏龍等一系列“茶啤”，生生打造出了“中式精釀”這一新品類(lèi)。

　　金星啤酒后續(xù)又進(jìn)一步拓寬賽道，推出了綠豆、荊芥、冰糖葫蘆、沙糖桔、米酒等一批創(chuàng)新風(fēng)味的“中式精釀”，SKU目前已多達(dá)50多個(gè)，推新速度讓同行望塵莫及。

　　“中式精釀”成為金星啤酒目前在整個(gè)啤酒行業(yè)最為顯著的差異化標(biāo)簽。

　　招股資料顯示，2025年前三季度，金星啤酒78.1%的收入都是“中式精釀啤酒”貢獻(xiàn)的。而2023年的時(shí)候這一品類(lèi)的收入貢獻(xiàn)還是0。受其帶動(dòng)，2024年金星啤酒的整體收入比2023年翻了一倍，2025年前三季度整體收入是前一年同期的三倍還多。

　　在此之前，金星啤酒的主力產(chǎn)品是張鐵山寄予厚望的“金星1982原漿”和老牌產(chǎn)品“金星新一代”，2023年時(shí)分別貢獻(xiàn)42%和36%的收入，但年銷(xiāo)售額都只是億元級(jí)別。

　　到了2025年前三季度，這兩款曾經(jīng)的主力產(chǎn)品的收入占比已經(jīng)分別回落至11.5%和5%，收入絕對(duì)值也已經(jīng)出現(xiàn)回落。

　　中式精釀新賽道，規(guī)模、估值幾何？

　　從年收入3個(gè)多億到去年首次突破10億元大關(guān)，金星啤酒僅僅用了三年，正處于創(chuàng)新紅利下的高速增長(zhǎng)期。

　　不過(guò)金星啤酒當(dāng)前的體量，放在中國(guó)啤酒市場(chǎng)，離頭部企業(yè)仍然有很大距離。

　　中國(guó)啤酒市場(chǎng)前五大企業(yè)中，后兩位的燕京啤酒、重慶啤酒（嘉士伯）2025年前三季度收入分別是134億元、130億元出頭，是金星啤酒的12倍左右。第六的珠江啤酒2025年前三季度收入在50億元出頭，是金星啤酒的4.6倍。更不用與年收入超過(guò)300億元的華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、百威亞太相比。

　　這要求金星啤酒在未來(lái)的三到五年內(nèi)要繼續(xù)保持明顯高于行業(yè)水平的增長(zhǎng)，才能盡快縮小差距。

　　而在利潤(rùn)方面，金星啤酒與前六大啤酒雖然也有差距，但差距并沒(méi)有收入那么大。

　　2025年前三季度，金星啤酒的凈利潤(rùn)超過(guò)3億元，而第六的珠江啤酒同期是9億元，是金星啤酒的三倍。如果金星啤酒能保持住增長(zhǎng)勢(shì)頭，利潤(rùn)的差距還會(huì)繼續(xù)縮小。

　　這很大程度上要?dú)w功于“中式精釀”，賦予了金星啤酒更大的利潤(rùn)空間。

　　對(duì)比價(jià)格可以看出，金星啤酒的“中式精釀”產(chǎn)品定價(jià)基本在20元/罐，每罐1L。而以往的主力產(chǎn)品“金星1982原漿”“金星純生”價(jià)格多是3元、6元，“金星精釀白啤”也只有4元、6元，容量都是330ml、500ml。即便是1.5L的鮮啤，也只賣(mài)15元。

　　即便考慮容量的因素，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者推算下來(lái)，金星啤酒依靠“中式精釀”成功實(shí)現(xiàn)了大幅提價(jià)，提價(jià)幅度達(dá)到60%甚至80%、100%。

　　也正因如此，招股資料并沒(méi)有圍繞金星啤酒的產(chǎn)能、體量大做文章，而是強(qiáng)調(diào)金星啤酒是中國(guó)“風(fēng)味精釀啤酒”的先行者和領(lǐng)導(dǎo)者，以此體現(xiàn)出其與傳統(tǒng)工業(yè)化啤酒不同的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　按照招股資料引用的灼識(shí)咨詢的說(shuō)法，“在2022年至2024年間，金星啤酒在中國(guó)精釀啤酒前五名企業(yè)中增長(zhǎng)最快，截至2025年前9個(gè)月金星啤酒是中國(guó)精釀啤酒第三大企業(yè)和中國(guó)最大的風(fēng)味精釀啤酒企業(yè)?！?/p>

　　其實(shí)，市面上并沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的所謂“風(fēng)味精釀啤酒”的說(shuō)法，國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)就連對(duì)于“精釀啤酒”如何定義也缺乏共識(shí)，其在中文語(yǔ)境中已經(jīng)與原本的Craft Beer有很大差別。但將金星啤酒樹(shù)立為新賽道的領(lǐng)導(dǎo)者，有利于資本市場(chǎng)敘事。

　　既然如此，市場(chǎng)能否給予金星啤酒更高的估值？

　　先看A股市場(chǎng)。截至1月14日，青島啤酒總市值接近850億元，靜態(tài)市盈率接近20倍，重慶啤酒超過(guò)22倍，總市值接近250億元。而近年增長(zhǎng)迅速的燕京啤酒靜態(tài)市盈率超過(guò)28倍，總市值超過(guò)330億元，珠江啤酒靜態(tài)市盈率超過(guò)26倍，總市值超過(guò)200億元。

　　再看港股市場(chǎng)，相較于A股市場(chǎng)給予的估值相對(duì)更克制，青島啤酒股份的靜態(tài)市盈率不到15倍，華潤(rùn)啤酒17倍左右， 百威亞太則有18倍，總市值分別在680億港元、840億港元、1000億港元出頭。

　　金星啤酒雖然是奔赴港股，但顯然其成長(zhǎng)性接近甚至超過(guò)燕京啤酒、珠江啤酒，因而市盈率大概率會(huì)高于港股的啤酒同行。

　　而且基于中式精釀相對(duì)更高的利潤(rùn)空間，金星啤酒預(yù)計(jì)會(huì)更希望被歸類(lèi)到“新消費(fèi)”的范疇，從而享受更高的定價(jià)。

　　用招股資料的話說(shuō)，金星啤酒“通過(guò)將中國(guó)傳統(tǒng)文化元素融入產(chǎn)品設(shè)計(jì)，最引人注目的是通過(guò)茶葉與啤酒的創(chuàng)意融合，成功使啤酒從一種西方符號(hào)轉(zhuǎn)變?yōu)轶w現(xiàn)獨(dú)特東方風(fēng)味的飲品載體”。

　　如果這一敘事邏輯能說(shuō)服市場(chǎng)，金星啤酒將會(huì)成為下一只百億級(jí)啤酒股，甚至更高市值直接比肩A股啤酒同行。

　　傳統(tǒng)行業(yè)采用新模式帶來(lái)的估值空間，已經(jīng)在老鋪黃金等企業(yè)上演過(guò)。

　　雖然是傳統(tǒng)的黃金消費(fèi)品行業(yè)，老鋪黃金沒(méi)有采用最傳統(tǒng)的按克稱重賣(mài)的模式，而是主要采用非標(biāo)的“一口價(jià)”顯著提升定價(jià)權(quán)，從而獲得更大的利潤(rùn)空間。上市之初老鋪黃金的發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率約17.9倍，而截至今年1月14日靜態(tài)市盈率超過(guò)77倍、滾動(dòng)市盈率超過(guò)35倍。

　　金星啤酒能否復(fù)制類(lèi)似的成功？金星啤酒所處賽道、業(yè)務(wù)模式和經(jīng)營(yíng)布局，都可能構(gòu)成劣勢(shì)。

　　不確定因素之一，是資本市場(chǎng)對(duì)酒類(lèi)股并不感冒，尤其是總量下行的啤酒板塊。

　　相較于前幾年的高峰期，全球資本市場(chǎng)對(duì)酒類(lèi)股的估值都有明顯下調(diào)，即便是噸價(jià)領(lǐng)先的百威、喜力、嘉士伯等歐美知名啤酒企業(yè)，在資本市場(chǎng)的市值都有明顯回調(diào)，20多倍的市盈率已經(jīng)是當(dāng)前的天花板。

　　中國(guó)啤酒市場(chǎng)更是如此。中國(guó)啤酒行業(yè)產(chǎn)量2013年見(jiàn)頂后開(kāi)始回落，目前規(guī)模只有巔峰的七成左右。2025年1~11月，中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)啤酒產(chǎn)量3318.1萬(wàn)千升，同比下降0.3%。

　　金星啤酒可以給出的敘事是，其在行業(yè)中的占比還非常有限，有很大空間。

　　不確定因素之二，“中式精釀”這一品類(lèi)創(chuàng)新敘事雖然有業(yè)績(jī)可佐證，金星啤酒的定價(jià)模式和銷(xiāo)售渠道依然相對(duì)傳統(tǒng)。

　　雖然電商渠道熱度很高，金星啤酒的銷(xiāo)售其實(shí)還是高度依賴線下分銷(xiāo)。招股資料顯示，金星啤酒的收入，超過(guò)九成是來(lái)自分銷(xiāo)，線下渠道銷(xiāo)售接近八成。

　　也就是說(shuō)，金星啤酒產(chǎn)品有創(chuàng)新，但經(jīng)營(yíng)模式上依然是一家傳統(tǒng)啤酒企業(yè)。

　　另一方面，金星啤酒的中式精釀產(chǎn)品紅火后，也在吸引大量的模仿者分走市場(chǎng)。

　　在全國(guó)各地，近兩年各類(lèi)地方啤酒廠生產(chǎn)的毛尖茶啤、茉莉花茶啤層出不窮，同時(shí)華潤(rùn)、嘉士伯、青啤、燕京、百威等頭部啤酒也都在紛紛跟進(jìn)茶啤產(chǎn)品，他們的市場(chǎng)要比金星更廣、渠道要比金星更深。

　　但無(wú)論如何，金星啤酒如能趕在市場(chǎng)依然火熱的時(shí)候盡快上市，張鐵山、張峰父子投身啤酒幾十年后，有望終于收獲資本市場(chǎng)的回報(bào)。

　　招股資料顯示，金星啤酒股份有限公司的第一大股東為金星控股集團(tuán)有限公司，持股74.56%，張鐵山、張峰分別持有金星控股集團(tuán)90%、10%的股份。此外張鐵山、張峰還分別直接持有金星啤酒9.94%、8.95%的股份；張峰作為萬(wàn)財(cái)合壹號(hào)、萬(wàn)財(cái)合管理、萬(wàn)財(cái)合貳號(hào)、萬(wàn)財(cái)合叁號(hào)、萬(wàn)財(cái)合伍號(hào)五家合伙企業(yè)的普通合伙人，還間接控制金星啤酒6.55%權(quán)益。

　　“截至最后實(shí)際可行日期，張鐵山、張峰、金星控股、萬(wàn)財(cái)合壹號(hào)、萬(wàn)財(cái)合管理、萬(wàn)財(cái)合貳號(hào)、萬(wàn)財(cái)合叁號(hào)及萬(wàn)財(cái)合伍號(hào)合共持有本公司100%權(quán)益?！闭泄少Y料表示。

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