專題：科技主線持續(xù)活躍 長線資金托底夯實市場基礎(chǔ)

　　回顧2025年，隨著基本面預(yù)期改善、存款利率下行，居民儲蓄從存款向權(quán)益、黃金、理財、保險等多元資產(chǎn)遷移，市場對資金流向的關(guān)注度正持續(xù)升溫。

　　新的一年，資本市場走向又將呈現(xiàn)哪些看點？2026年伊始，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者專訪了浙商證券宏觀首席分析師林成煒，圍繞2026年大類資產(chǎn)配置展開對話。

　　林成煒認(rèn)為，資金增量角度來看，2025年的居民存款搬家“還只是一個開始”，預(yù)計2026年這一趨勢仍會延續(xù)。同時，外資加注中國市場的熱情也在逐步回升，二者有望共同為A股帶來資金流入，A股將有望在風(fēng)險偏好驅(qū)動下走出一輪主升浪行情。

　　黃金投資上，他指出，黃金的中長期上漲趨勢將受兩大核心邏輯支撐：其一，對美元的“祛魅”持續(xù)，美國債務(wù)壓力推動各國央行為規(guī)避風(fēng)險而增持黃金，提供穩(wěn)定的中長期動力；其二，全球債務(wù)負擔(dān)較重推升信用風(fēng)險，也將助推黃金的價值重估、從而對金價形成支撐。

　　以下為對話全文，經(jīng)21世紀(jì)經(jīng)濟報道編輯。

　　談2026年大類資產(chǎn)配置：看好A股市場主升浪行情

　　《21世紀(jì)》：基于各方面因素，你對2026年權(quán)益市場的整體趨勢怎么看？

　　林成煒：展望2026年A股，市場主線仍將是流動性驅(qū)動與風(fēng)險偏好回升帶來的估值修復(fù)。

　　風(fēng)格上，2026年A股有望呈現(xiàn)低波紅利與科技成長交織的結(jié)構(gòu)性行情。寬基指數(shù)可關(guān)注中證2000、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指及上證50。隨著風(fēng)險偏好改善與海外流動性轉(zhuǎn)向?qū)捤?，科?chuàng)50、北證50、創(chuàng)業(yè)板等預(yù)計有持續(xù)表現(xiàn)。行業(yè)主線上，“反內(nèi)卷”行業(yè)供需再平衡，政策引導(dǎo)電力裝備、建材、輕工、機械等行業(yè)淡化單純增速目標(biāo)，拒絕非理性競爭，促進行業(yè)格局優(yōu)化。

　　港股方面，2026年上半年有望受益于全球風(fēng)險偏好抬升及美聯(lián)儲降息擴表，看好恒生科技；下半年若海外降息預(yù)期回撤，港股或?qū)⒒貧w基本面定價，此時新消費板塊將值得關(guān)注。

　　《21世紀(jì)》：在債券投資性價比有所降低的背景下，2026年債市預(yù)計如何走？

　　林成煒：債市方面，支撐利率震蕩下行的多元邏輯仍在，預(yù)計在2026年三季度或有降準(zhǔn)降息的催化，貨幣政策有望迎來進一步的寬松。在上述條件下，利率低點或比2025年更低，10年期國債收益率的低點我們看到1.5%附近，預(yù)計總體呈現(xiàn)震蕩后逐漸向下的走勢，利率較難出現(xiàn)超預(yù)期上行。

　　大類資產(chǎn)視野下，從股債比價視角來看，債券市場基本接受了科技牛的敘事，也接受了科技牛引領(lǐng)下的權(quán)益市場的勝率賠率均優(yōu)于利率市場的趨勢已形成。

　　預(yù)計2026年債市的關(guān)鍵變量仍在政策端。一是財政發(fā)力幅度存在弱于市場預(yù)期的可能性，或階段性利好債市。二是央行購債，當(dāng)前央行已經(jīng)恢復(fù)購債，但規(guī)模較為審慎，若加大購債規(guī)模則有望成為利好。

　　《21世紀(jì)》：匯市方面，中央經(jīng)濟工作會議連續(xù)四年強調(diào)“保持人民幣匯率基本穩(wěn)定”，你認(rèn)為其在2026年的核心支撐因素會是什么？

　　林成煒：2026年上半年人民幣兌美元匯率沖高的核心因素可能為經(jīng)濟開門紅，我們預(yù)計2026年人民幣兌美元匯率中樞在7左右。上半年高點可能摸到6.8，此后可能逐步回落到7以下。我們對四個季度的中樞分別看在6.8、6.9、7.0、7.0附近。

　　《21世紀(jì)》：2026年支撐金價的關(guān)鍵因素能否延續(xù)，當(dāng)前配置黃金等資產(chǎn)是否仍有必要？你對大宗商品、貴金屬、美元及海外資產(chǎn)的總體觀點是什么？

　　林成煒：展望2026年，我們對大宗商品的整體觀點為——看多貴金屬與有色金屬，看空原油。具體而言：

　　一方面，持續(xù)看多黃金、白銀等貴金屬及有色金屬。在經(jīng)濟“逆全球化”與地緣政治風(fēng)險驅(qū)動下，全球央行趨勢性增持貴金屬，這不僅為金價筑牢長期底部，也為投資者博弈超額收益提供了可能。

　　此外，成長股在當(dāng)前科技革命背景下估值較高，而黃金與股票、債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)相關(guān)性低，能有效分散組合風(fēng)險、提升收益穩(wěn)定性；白銀及其他貴金屬，則有望以比價修復(fù)邏輯跟隨黃金上漲。

　　另一方面，我們維持對原油的看空基調(diào)。利空主要來自于OPEC+將自2026年第一季度起逐步退出減產(chǎn)協(xié)議、俄烏地緣政治緊張局勢顯著趨緩等方面。雙重因素之下，我們維持看空WTI原油價格，目標(biāo)價位上看在50美元/桶。

　　對于美元指數(shù)，預(yù)計2026年將在95~100區(qū)間內(nèi)震蕩。外部來看，“去美元”敘事及市場對美債可持續(xù)性的擔(dān)憂構(gòu)成下行風(fēng)險。

　　談宏觀政策預(yù)期：料2026年降準(zhǔn)、降息節(jié)奏將呈“小步慢跑”

　　《21世紀(jì)》：你對2026年國內(nèi)GDP增長目標(biāo)預(yù)期在多少？實現(xiàn)這一目標(biāo)的主要驅(qū)動與挑戰(zhàn)分別是什么？

　　林成煒：我們認(rèn)為，2026年作為“十五五”的開局之年，預(yù)計經(jīng)濟增長仍將力爭開門紅，實現(xiàn)4.8%的GDP增長，仍位于5%左右。從季度節(jié)奏上來看，分別為5.1%、4.8%、4.6%和4.7%。

　　生產(chǎn)端，關(guān)鍵變量在于工業(yè)穩(wěn)增長政策對經(jīng)濟增長的支撐作用。2026年，預(yù)計CPI將小幅修復(fù)，全年增速0.1%。隨著金銀等工業(yè)消費品持續(xù)漲價支撐，核心CPI可能實現(xiàn)恢復(fù)性反彈，但超調(diào)反彈的概率較低。預(yù)計2026年P(guān)PI下行趨勢小幅收斂全年實現(xiàn)-2%，工業(yè)品需求仍處在恢復(fù)階段。

　　《21世紀(jì)》：在你看來，2026年“更加積極的財政政策”將如何體現(xiàn)？

　　林成煒：我們認(rèn)為，中央赤字率可能持平或有所擴張，但廣義赤字水平預(yù)計難以顯著抬升。具體來看，2026年赤字率可能設(shè)定在4.0%至4.2%之間，對應(yīng)的赤字規(guī)模約為5.89萬億至6.19萬億元，廣義赤字規(guī)模則預(yù)計在11.79萬億至12.09萬億元左右。

　　結(jié)構(gòu)上，地方專項債規(guī)模或設(shè)定在4.4萬億元左右，超長期特別國債有望繼續(xù)保持1.2萬億元左右的規(guī)模，以持續(xù)支持“兩重”“兩新”建設(shè)；此外，特別國債可能安排約3000億元，用于支持國有大型商業(yè)銀行補充資本。

　　流向領(lǐng)域方面，預(yù)計2026年的財政支出投向?qū)⒊尸F(xiàn)多元化特征，重點關(guān)注“投資于人”，公共資金將直接或間接在教育、職業(yè)培訓(xùn)、醫(yī)療、養(yǎng)老、幼育、民生等領(lǐng)域給予更多支持。

　　2025年9月，國家發(fā)展改革委推出規(guī)模5000億元的新型政策性金融工具，資金將全部用于補充項目資本金。我們預(yù)計，該工具將有效拉動廣義基建和高端制造領(lǐng)域投資。進度上，本輪工具所支持的項目多為2025~2026年度的跨年度工程。在獲得資本金補充后，有望為2026年一季度的投資“開門紅”提供有力支持。

　　《21世紀(jì)》：你對2026年“適度寬松”貨幣政策的操作空間怎么看？

　　林成煒：在貨幣政策“適度寬松”的取向下，預(yù)計2026年將以促進物價合理回升作為貫穿全年的重要考量。從總量工具來看，為推動物價回暖、支持穩(wěn)增長與穩(wěn)就業(yè)，全年或?qū)嵤?0BP的降準(zhǔn)和10BP的降息，操作節(jié)奏上呈現(xiàn)“小步慢跑”的特點，頻度不會過高。

　　具體而言，上半年和下半年可能各降準(zhǔn)25BP，降息則更大概率集中在上半年，以對沖需求修復(fù)偏慢與實際利率偏高的壓力；若后續(xù)內(nèi)需回落或外部擾動超預(yù)期，三季度可能配合一次小幅降準(zhǔn)，但全面降息的空間可能有限。

　　談實體融資需求：預(yù)計2026年新增信貸規(guī)模17.6萬億元 對應(yīng)年末增速6.5%

　　《21世紀(jì)》：消費、投資、出口在2026年預(yù)計分別呈現(xiàn)何種態(tài)勢？其中的亮點將在何處？

　　林成煒：預(yù)計2026年消費、投資、出口三大需求表現(xiàn)將有所分化。消費方面，社會消費品零售總額名義增速預(yù)計為4.1%，受益于消費品以舊換新政策延續(xù)、部分限制性舉措逐步放開以及股市財富效應(yīng)，消費潛力有望逐步釋放。

　　投資方面，固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計同比增長2.5%，呈現(xiàn)前高后穩(wěn)節(jié)奏，其中制造業(yè)投資和廣義基建投資預(yù)計均增長6.5%，5000億元政策性金融工具撬動的投資項目將提供額外動力。

　　出口方面，預(yù)計全年出口同比增速5.4%，在全球財政擴張和貨幣寬松支持下，外需保持韌性。結(jié)構(gòu)分布上，非洲的城鎮(zhèn)化敘事和中東的新能源敘事將成出口的重要主線，在非美地區(qū)的出口份額持續(xù)提高將對2026年工業(yè)形成支撐。

　　《21世紀(jì)》：實體融資需求方面，2026年的社融和信貸數(shù)據(jù)能否顯著回升？居民存款搬家現(xiàn)象是否還將延續(xù)下去？

　　林成煒：我們認(rèn)為，2026年實體融資需求改善的關(guān)鍵在于經(jīng)濟基本面和項目端的企穩(wěn)回升。

　　在社融和信貸整體規(guī)模上，信貸和M2增速中樞與我國產(chǎn)業(yè)升級趨勢在中長期上已經(jīng)較為相配。我們預(yù)計，2026年全年新增信貸規(guī)模約17.6萬億元，同比多增約5500億元，對應(yīng)年末增速6.5%；社融新增約36.2萬億元，同比多增約1.3萬億元，增速7.9%。

　　由超額儲蓄變動角度觀察，“居民存款搬家”仍在繼續(xù)。目前，超儲主要去向仍以金融資產(chǎn)配置為主，向?qū)嵨锵M和大額耐用品支出的傳導(dǎo)則相對偏弱。這一趨勢對A股流動性形成正面支撐，有助于提升市場活躍度和資金供給，但也需關(guān)注資金流入的持續(xù)性和穩(wěn)定性，以及對其他消費領(lǐng)域可能帶來的擠出效應(yīng)。

　　《21世紀(jì)》：你最看好2026年哪些產(chǎn)業(yè)方向與重點投資機會，能否展開分析？

　　林成煒：2026年有望成為科技與綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵之年。相關(guān)投資機會上，可重點關(guān)注以下方向。

　　其一，關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，涵蓋集成電路、工業(yè)母機、高端儀器、基礎(chǔ)軟件、先進材料、生物制造等領(lǐng)域的原始創(chuàng)新與全鏈條突破。

　　其二，科技與產(chǎn)業(yè)融合創(chuàng)新，集成電路制造、電子專用材料、工業(yè)機器人、3D打印設(shè)備、工業(yè)控制系統(tǒng)等高技術(shù)制造集群有望持續(xù)釋放投資動能。

　　其三，“人工智能+”推動的制造業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，制造業(yè)向高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型將拉動相關(guān)投資，同時，高端裝備制造方面也值得重點關(guān)注。

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