美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，在停止縮減其 6.5 萬億美元的資產(chǎn)組合后，美聯(lián)儲必須面對其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模應(yīng)保持在多大水平的問題。

　　研究人員布爾庫·杜伊根-邦普和 R·杰伊·卡恩在周三發(fā)表的一篇論文中寫道，確定美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債的最佳規(guī)模涉及在較小規(guī)模、低利率波動(dòng)以及有限的市場干預(yù)之間進(jìn)行權(quán)衡。

　　研究人員寫道：“美聯(lián)儲面臨著‘資產(chǎn)負(fù)債表不可能三角’，因?yàn)樗鼈円淮沃荒軐?shí)現(xiàn)這三個(gè)目標(biāo)中的兩個(gè)。這些目標(biāo)之間潛在的緊張關(guān)系源于金融部門對準(zhǔn)備金的需求，以及流動(dòng)性供需突然變化的頻率。”

　　去年 12 月，由于銀行準(zhǔn)備金不再充裕的跡象日益明顯，12.6 萬億美元的短期貨幣市場壓力信號加劇，美聯(lián)儲為此結(jié)束了持續(xù)三年多的縮表行動(dòng)。

　　在 2008 年全球金融危機(jī)和新冠疫情背景下，受一系列大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃的推動(dòng)，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表從近 20 年前的僅 8000 億美元，在 2022 年 6 月的峰值時(shí)期膨脹至高達(dá) 8.9 萬億美元。

　　對于可以將銀行準(zhǔn)備金降至多低水平以使資產(chǎn)負(fù)債表回歸危機(jī)前水平，央行官員們似乎存在分歧。美聯(lián)儲負(fù)責(zé)監(jiān)管的副主席米歇爾·鮑曼曾主張，美聯(lián)儲應(yīng)尋求實(shí)現(xiàn)盡可能小的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

　　2019 年，美聯(lián)儲決定通過持有大量國債轉(zhuǎn)向所謂的“充足準(zhǔn)備金”機(jī)制。作為當(dāng)前運(yùn)行體系的一部分，美聯(lián)儲對銀行存放的準(zhǔn)備金以及貨幣市場基金臨時(shí)存放在美聯(lián)儲的現(xiàn)金支付利息。

　　上個(gè)月，由于貨幣市場利率在年底壓力前保持在高位，美聯(lián)儲宣布將開始進(jìn)行“準(zhǔn)備金管理購買”，以使其準(zhǔn)備金存量保持在充足水平。

　　美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)學(xué)家寫道：“這一‘不可能三角’凸顯出，中央銀行必須決定在何種程度上，通過資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模來吸收流動(dòng)性變化，還是通過頻繁的市場干預(yù)進(jìn)行管理，亦或是允許其導(dǎo)致利率波動(dòng)?！?/p>

　　他們表示，無論做出何種選擇，“中央銀行幾乎總會(huì)留下印記”，無論這種印記是通過其持有的資產(chǎn)還是通過市場操作產(chǎn)生的。

　　龐大的資產(chǎn)負(fù)債表增加了央行在金融市場中的結(jié)構(gòu)性影響，創(chuàng)造了安全且流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)緩沖，從而在無需美聯(lián)儲定期干預(yù)的情況下防止短期利率波動(dòng)。

　　作者寫道，在準(zhǔn)備金較少的情況下運(yùn)行會(huì)增加貨幣市場的波動(dòng)，迫使市場參與者適應(yīng)流動(dòng)性壓力。但這同時(shí)也可能削弱美聯(lián)儲對利率的控制，使貨幣政策的傳導(dǎo)變得復(fù)雜，尤其是在發(fā)生意外沖擊時(shí)。

　　政策制定者也可以選擇在某些時(shí)候（如季度末報(bào)表日）容忍一定的利率波動(dòng)，并通過額外的市場操作和略大的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模予以應(yīng)對。然而作者指出，頻繁使用美聯(lián)儲的工具可能會(huì)扭曲市場信號，這與龐大資產(chǎn)負(fù)債表所帶來的擔(dān)憂類似。

　　作者寫道，資產(chǎn)負(fù)債表合適的穩(wěn)態(tài)規(guī)?！叭允且粋€(gè)開放性的問題，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)家或政策制定者在該問題上尚未達(dá)成共識”。