南方財經(jīng)全媒體記者 林漢垚 實習生 徐若萱

　　2026年1月，保險業(yè)傳統(tǒng)的“開門紅”銷售季在低利率環(huán)境與“存款搬家”的持續(xù)效應下正式拉開帷幕。與往年不同，今年的市場重心已全面向分紅險傾斜。在預定利率下行背景下，具備“保證+浮動”收益特征的分紅型保險成為各家險企沖刺保費規(guī)模的主力產(chǎn)品。

　　然而，在銷售端的熱度背后，南財記者梳理發(fā)現(xiàn)，同一家保險公司成立時間不同的分紅險產(chǎn)品，其紅利實現(xiàn)率呈現(xiàn)分化的態(tài)勢：2024年及以后推出的新產(chǎn)品紅利實現(xiàn)率普遍維持在100%甚至更高，而存續(xù)多年的老產(chǎn)品紅利實現(xiàn)率則多在50%左右徘徊。

　　這種“新老劃斷”式的業(yè)績表現(xiàn)，正在重塑保險消費者的預期，同時也對保險公司的資產(chǎn)負債管理能力提出了新的挑戰(zhàn)。在低利率常態(tài)化與資本市場波動加劇的當下，分紅險能否真正實現(xiàn)其演示的預期收益？

　　分紅實現(xiàn)率不代表實際分紅水平

　　2026年的保險市場，“分紅險復興”已成定局。華泰證券研報指出，在低利率環(huán)境下，保險公司與客戶之間的利益重新平衡是推動分紅險重回主流的重要動力。與傳統(tǒng)險相比，分紅險的客戶利益與保險公司相對一致，更適合當前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。

　　然而，對于持有不同時期保單的客戶而言，感官體驗卻截然不同。記者梳理多家險企披露的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品成立時間影響紅利實現(xiàn)率表現(xiàn)。

　　例如，數(shù)據(jù)顯示，太平洋人壽旗下名為“蠻好的人生年金保險（分紅型）”的產(chǎn)品，2025年度的紅利實現(xiàn)率為124%；“鑫紅利A兩全保險（分紅型）”的紅利實現(xiàn)率同樣超過100%。平安人壽2024年9月以后生效的平安盛世金越（至尊版）年金保險（分紅型）、平安盛世金越（司慶版）終身壽險（分紅型）等10款分紅險產(chǎn)品2025年分紅實現(xiàn)率均超100%，最高達120.60%。

　　這些產(chǎn)品多為近兩年預定利率下調(diào)后推出的新品。與此形成鮮明對比的是，存續(xù)時間較長的“老保單”在紅利實現(xiàn)率上表現(xiàn)疲軟，老分紅險產(chǎn)品分紅實現(xiàn)率普遍低于新分紅險產(chǎn)品分紅實現(xiàn)率。

　　例如，記者發(fā)現(xiàn)，一家中型保險公司“2025終身壽險（分紅型）”產(chǎn)品現(xiàn)金紅利實現(xiàn)率為114.28%，但老產(chǎn)品“A、B、C、D款兩全保險（分紅型）”現(xiàn)金紅利實現(xiàn)率均低至15%。

　　其實，造成這一現(xiàn)象的直接原因在于演示利率基準的差異。

　　紅利實現(xiàn)率是“實際派發(fā)的紅利”與“投保時演示的紅利”之比。天職國際金融業(yè)咨詢合伙人周瑾向記者分析，在2024年以前，市場上分紅險普遍采用2.5%的預定利率和4.5%的演示利率，這在當時的市場環(huán)境下是預計可實現(xiàn)的。老產(chǎn)品的演示紅利通?；诋敃r較高的市場利率假設測算，隨著市場利率中樞的快速下滑，“老產(chǎn)品”無法完全兌現(xiàn)演示利率。而“新產(chǎn)品”的演示利率受監(jiān)管指導已大幅下調(diào)，分母的變小使得新產(chǎn)品更容易達成100%的數(shù)值，甚至實現(xiàn)超出演示利率的分紅水平。

　　某保險代理公司銷售總監(jiān)在接受記者采訪時證實了這一觀點。她表示，新產(chǎn)品因預定利率下調(diào)，保底利率普遍低于以往，目前市場主流產(chǎn)品的保底利率在1.5%至1.75%之間。同時，監(jiān)管對分紅演示利率設有限制，新產(chǎn)品演示利率一般不超過4.25%，且通常不高于保險公司實際投資收益率水平。因此，新產(chǎn)品在保底利率和演示分紅兩方面均較之前產(chǎn)品有所下調(diào)，這在客觀使其分紅實現(xiàn)率在數(shù)據(jù)上更容易達到預期。

　　盡管紅利實現(xiàn)率存在巨大差異，但這并不直接等同于客戶實際收益率的直接差異。華創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管首席分析師徐康在電話會議中指出，如果將紅利實現(xiàn)率轉(zhuǎn)化為客戶的實際收益率來看，新產(chǎn)品在100%實現(xiàn)率下的客戶收益率大約為3.05%；而老產(chǎn)品即便紅利實現(xiàn)率只有50%，由于其底層的保證利率（預定利率）較高（如2.5%），其最終的客戶收益率可能仍能達到3.2%左右。因此，僅憑紅利實現(xiàn)率的高低來判斷產(chǎn)品優(yōu)劣存在片面性。

　　長期低利率環(huán)境或?qū)腺~戶構(gòu)成壓力

　　造成新老產(chǎn)品紅利實現(xiàn)率斷層的深層次原因，除了演示利率的計算差異外，更在于保險公司對分紅賬戶的運作機制進行了調(diào)整，以及分紅險特有的“平滑機制”在不同賬戶周期的表現(xiàn)。

　　分紅險的核心吸引力在于其獨特的“共擔風險、共享收益”機制。保險公司將死差、利差和費差的大部分盈余（通常不低于70%）分配給保單持有人。然而，為了平抑資本市場的短期波動，保險公司并非將每年的實際投資收益全部即時分配，而是引入了“分紅特別儲備賬戶”作為緩沖池。

　　近期，華創(chuàng)證券電話會議中詳細闡述了這一機制：保險公司通常會設定一個長期的投資收益率假設（如5%）。如果某年實際投資收益率達到8%，公司可能只按5%進行分紅，將多出的3個百分點存入特別儲備賬戶，以備在市場收益率低迷（如僅有2%）的年份進行補貼，從而實現(xiàn)分紅水平的相對平穩(wěn)。

　　然而，這種平滑機制在長期低利率環(huán)境下對老賬戶構(gòu)成了壓力。若實際投資收益率長期低于分紅結(jié)算利率，特別儲備賬戶可能出現(xiàn)虧空。監(jiān)管規(guī)定，當特別儲備賬戶為負且虧空規(guī)模超過賬戶準備金的15%時，保單將不能進行分紅。這解釋了為何部分老產(chǎn)品在極端市場環(huán)境下紅利實現(xiàn)率大幅下降甚至歸零。

　　相比之下，新賬戶具有“輕裝上陣”的優(yōu)勢，方正證券在2026年保險開門紅專家電話會中指出，新賬戶是“新老劃斷”重新起號，從零開始積累，沒有老賬戶可能存在的“分紅保險特別儲備為負”的歷史包袱。新賬戶能將投資產(chǎn)生的絕大部分盈余更直接地分配給新保單客戶，因此其紅利分配能力更強。

　　分紅水平取決于實際投資回報

　　隨著紅利實現(xiàn)率的分化，一線銷售邏輯也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。2026年“開門紅”期間，保險代理人的話術(shù)已從過去的“講利率、講復利”轉(zhuǎn)向“講底層資產(chǎn)、講投資能力”。

　　這種銷售邏輯的轉(zhuǎn)變雖然在一定程度上增加了資產(chǎn)端的透明度，但也引入了新的誤導風險。

　　周瑾在采訪中警告稱，從“講利率”轉(zhuǎn)向“講底層資產(chǎn)”，從對向客戶理性客觀解釋產(chǎn)品特性和提示風險的角度看，的確是行業(yè)的進步，但對消費者認知門檻和風險教育也提出了更高的要求，存在較高的銷售誤導風險。應通過加強銷售行為合規(guī)管理、規(guī)范銷售隊伍培訓和宣傳、強化監(jiān)管價差和懲戒等手段，減少新形勢下的銷售誤導風險。

　　展望未來，在保底利率下調(diào)但投資預期改善的背景下，新產(chǎn)品的高分紅實現(xiàn)率是否具有可持續(xù)性？

　　周瑾指出，在較低的預定利率和演示利率條件下，分紅實現(xiàn)率更容易得到保證。但是否可持續(xù)，還是要取決于賬戶的實際投資回報水平。若市場利率水平進一步下降，不排除“新賬戶”也一樣面臨著分紅實現(xiàn)率達成的挑戰(zhàn)。但是，若能夠把握利率雙邊波動和股市成長的機會，并通過穿越周期的投資策略，是有望更好獲得投資收益，達成高分紅實現(xiàn)率目標的。

　　面對“新老分化”的局面，周瑾指出，對于老保單持有者而言，退保換新并非一定是合理的選擇。某保險代理公司銷售總監(jiān)也表示，一般不建議退保，因為演示高、實現(xiàn)率低的老產(chǎn)品，和演示低、實現(xiàn)率高的新產(chǎn)品，最終到手收益可能相差無幾，但退保會帶來實質(zhì)性的本金損失。

　　對于新入場的投資者，應當清醒地認識到，2026年開門紅期間展示的“100%實現(xiàn)率”是特定歷史階段和統(tǒng)計口徑下的產(chǎn)物。

　　周瑾指出，消費者在對比分紅實現(xiàn)率的同時，還要綜合評估達成的實際收益率、老保單的保證利率、退保產(chǎn)生的手續(xù)費用等，并且更重要的是要關(guān)注保險公司的經(jīng)營穩(wěn)健型和長期投資能力。應充分理解分紅險產(chǎn)品的產(chǎn)品邏輯，客觀看待演示利率的非保證特性，并綜合考慮保險公司的投資回報水平和分紅實現(xiàn)率的穩(wěn)定性和連續(xù)性。