開年資本市場(chǎng)火熱，加上“天量”存款將在今年到期，市場(chǎng)對(duì)“存款搬家”的討論熱度更加激烈。
多家機(jī)構(gòu)拋出對(duì)存款到期規(guī)模的最新測(cè)算數(shù)據(jù)，結(jié)果不盡相同。綜合來看，2026年面臨到期的居民存款規(guī)?？赡艹^160萬億元甚至170萬億元，其中1年期以上定期存款到期量接近70萬億元，比2025年高出約10萬億元。今年一季度是這些定存到期的重要時(shí)點(diǎn)；機(jī)構(gòu)層面，國(guó)有大行是主力。
但存款到期是否意味著存款搬家？存款搬家是否等同于存款入市？接下來巨額存款會(huì)流向哪里？低利率環(huán)境下，這些問題更需要理性看待。
“67萬億元中長(zhǎng)期定存到期存在重新配置需求，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，90%以上的存款仍然留存于銀行系統(tǒng)。從分流的方向來看，私募基金和保險(xiǎn)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、流動(dòng)性需求較低的高凈值投資者存在吸引力，而普遍的存款大規(guī)模入市跡象尚不明顯?！敝薪鸸俱y行業(yè)分析師林英奇認(rèn)為，相比67萬億元“天量”存款到期的“敘事”，6萬億元“超額儲(chǔ)蓄”的去向可能更為關(guān)鍵。
今年到底有多少存款到期？
去年以來，不少機(jī)構(gòu)對(duì)存款到期規(guī)模進(jìn)行了相關(guān)測(cè)算，但因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)口徑差異等原因，各家測(cè)算結(jié)果存在差異。
綜合來看，2026年到期的居民存款是百萬億級(jí)的，其中1年期以上的定存到期規(guī)模預(yù)計(jì)在50萬億元至70萬億元，2年期以上定存到期規(guī)模則在30萬億元上下。
以中金公司最新測(cè)算為例，居民定存2026年到期規(guī)模約75萬億元。其中，1年期及以上存款到期約67萬億元；2026年，居民全部存款和1年期以上定存到期規(guī)模較2025年分別增長(zhǎng)12%和17%，同比增加8萬億元和10萬億元。其中，今年一季度，居民1年期及以上定存到期規(guī)模為29萬億元，相比2025年同期增加約4萬億元。
記者注意到，此前已有部分機(jī)構(gòu)將理財(cái)考慮進(jìn)居民儲(chǔ)蓄范疇，并將超額儲(chǔ)蓄作為“存款搬家”來源中更有價(jià)值的參考指標(biāo)。
“存款并非居民儲(chǔ)蓄的唯一形式，居民儲(chǔ)蓄應(yīng)同時(shí)將存款和銀行理財(cái)產(chǎn)品納入考慮范圍?！绷钟⑵嬲J(rèn)為，當(dāng)前“天量”存款到期“敘事”可以追溯到2022年~2023年居民長(zhǎng)期限存款的高增長(zhǎng)，但這一部分存款高增長(zhǎng)與理財(cái)市場(chǎng)“負(fù)反饋”下的財(cái)富再配置有關(guān)，因此形成了約5萬億元的長(zhǎng)期限“超額存款”。2022年~2025年期間，居民共形成了約6萬億元的超額儲(chǔ)蓄。
在巨額到期存款中，國(guó)有大行是機(jī)構(gòu)主力軍，因?yàn)榇婵罨鶖?shù)大、利率低，也被視為存款流出的主要來源。
據(jù)國(guó)信證券基于2025年中報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，六大行2026年到期的定存規(guī)模約57萬億元，主要到期的時(shí)段是年初。其中，2年期及以上存款約為27萬億元~32萬億元。
“六大行的存款占全行業(yè)存款的比重約在45%，但因定位的客戶群體不同，長(zhǎng)期限定存在不同類型銀行間的分布其實(shí)是不均勻的，農(nóng)商行長(zhǎng)期定存比例更高，股份行則很低，但缺乏全行業(yè)的詳細(xì)數(shù)據(jù)。因此，暫且簡(jiǎn)單假設(shè)六大行長(zhǎng)期限定存占全行業(yè)的比重也是45%，那么，2026年到期的全行業(yè)長(zhǎng)期限定存金額約為59萬億元~71萬億元?！眹?guó)信證券銀行業(yè)分析師王劍在報(bào)告中表示。
最有吸引力的還是留在銀行
事實(shí)上，對(duì)于居民財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)較多倚重銀行體系，在我國(guó)金融結(jié)構(gòu)改革的相關(guān)討論中多有關(guān)注。如今隨著存款利率降至低位、部分長(zhǎng)期限高收益存款產(chǎn)品下架，相關(guān)問題的關(guān)注度明顯提升。
“為何我國(guó)M2（廣義貨幣）總量巨大卻沒有明顯的通脹問題？不但沒有通脹問題，很多商品的價(jià)格還在下行？因?yàn)橥ㄘ浭恰魍ㄖ械呢泿拧?，而觀察我國(guó)的M2總量中，有一大部分是定期存款，并且近幾年其占比還在提升，這部分根本沒在流通。還有另一部分是非銀金融存款，不會(huì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流通，而是在金融市場(chǎng)上活動(dòng)，購(gòu)買的是債券等金融產(chǎn)品，所以短期內(nèi)也不會(huì)影響物價(jià)?！蓖鮿Y(jié)合當(dāng)前銀行業(yè)存差（存款超過貸款）嚴(yán)重、信貸需求回落等客觀因素表示，從某種意義上，當(dāng)前銀行也有讓一部分“籠中虎”有序出籠的動(dòng)機(jī)。
他也指出，隨著居民資產(chǎn)配置選擇增多，存款分流一小部分是必然會(huì)發(fā)生的?！半m然這個(gè)比例可能很低，但架不住目前的存款總量實(shí)在巨大，哪怕一小部分，絕對(duì)值也較為可觀。而往長(zhǎng)期看，存款慢慢分流至其他財(cái)富類資產(chǎn)（證券、資管產(chǎn)品、保險(xiǎn)等）的漫長(zhǎng)過程或許已經(jīng)啟動(dòng)?！蓖鮿φf。
但存款到期是否意味著“存款搬家”，依然有待觀察。林英奇認(rèn)為：“當(dāng)前市場(chǎng)‘存款搬家’敘事并不意味著居民風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化，而更多是在低利率環(huán)境下進(jìn)行資產(chǎn)配置邊際調(diào)整的行為?！彼J(rèn)為，由于居民風(fēng)險(xiǎn)偏好具有穩(wěn)定性，以及出于流動(dòng)性管理的需求，絕大多數(shù)存款仍然停留在銀行體系內(nèi)。
據(jù)記者近期采訪了解，對(duì)于存款到期客戶，部分銀行采取的策略是將其引導(dǎo)至代銷理財(cái)，降成本同時(shí)增中收；但考慮到部分青睞中長(zhǎng)期存款客戶的需求和喜好存在一定黏性，也有部分銀行對(duì)大額存款客戶繼續(xù)以較優(yōu)惠的利率留老客、獲新客。
“絕大多數(shù)年份銀行存款留存率都在90%以上，個(gè)別年份例如2024年由于存款向理財(cái)產(chǎn)品和債券基金遷移，存款留存率下降到93%左右，2025年存款留存率仍在96%的高位。”中金公司最新測(cè)算顯示，近5年金融脫媒（流向非銀）規(guī)模在3萬億元~12萬億元范圍波動(dòng)，代表“存款搬家”對(duì)于金融市場(chǎng)的實(shí)際影響規(guī)模。
哪些更可能進(jìn)入股市？
當(dāng)前，市場(chǎng)更關(guān)心的問題是：哪些存款更有可能進(jìn)入股市？以何種方式進(jìn)入股市？
林英奇認(rèn)為，居民存款搬家的主要去向包括消費(fèi)、購(gòu)房、貸款償還，以及銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、公募基金、私募基金等多元化渠道，最后才是直接進(jìn)入股市。
他進(jìn)一步分析，160萬億元居民存款每年的主要去向是消費(fèi)、購(gòu)房和貸款償還，用于金融資產(chǎn)配置的比例僅為6%左右，且以低風(fēng)險(xiǎn)偏好的理財(cái)和保險(xiǎn)為主，按照新增券商保證金估算，入市資金僅占存款的不到1%?！敖鹑谫Y產(chǎn)中增長(zhǎng)較快的類別主要是私募基金、保險(xiǎn)和銀行理財(cái)，體現(xiàn)出資產(chǎn)重新配置的主體是風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的高凈值投資者，更普遍的大眾客戶存款搬家入市尚不明顯?！彼趫?bào)告中表示。
不過，去年以來，非銀存款的大幅增長(zhǎng)成為市場(chǎng)觀察存款搬家入市的重要指標(biāo)。中金公司上述報(bào)告稱，截至2025年三季度，上市券商保證金占非銀存款的比例僅為11%左右，非銀存款中占比最高的機(jī)構(gòu)主要是銀行理財(cái)（29%）、公募基金（15%）、財(cái)務(wù)公司（11%）、保險(xiǎn)（9%）等；2025年前三季度，對(duì)非銀存款增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最主要的是銀行理財(cái)（37%）而非券商保證金，主要由于理財(cái)在債市波動(dòng)環(huán)境下，對(duì)于收益穩(wěn)定的同業(yè)存款的偏好提升。
“非銀存款作為能夠較為高頻監(jiān)測(cè)存款搬家的指標(biāo)仍有參考價(jià)值，但需要區(qū)分其影響因素?！绷钟⑵鎻?qiáng)調(diào)。
而在王劍看來，2026年居民部門信心呈現(xiàn)漸進(jìn)式修復(fù)，不過考慮到此輪存款增量東部沿海區(qū)域貢獻(xiàn)更大，或許意味著高收入群體新增存款規(guī)模較大，由于高收入群體投資意愿更高，激發(fā)出的資產(chǎn)配置彈性也會(huì)更大。伴隨資本市場(chǎng)回暖，一般存款購(gòu)買各類資管產(chǎn)品的力度或強(qiáng)于2025年。
相比之下，2017年和2021年是兩個(gè)被市場(chǎng)認(rèn)為超額儲(chǔ)蓄消耗、存款搬家入市的典型年份。對(duì)此，林英奇提示，2026年在宏觀和流動(dòng)性環(huán)境方面都與這兩年存在明顯差異，因此可比性有限。