出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點：延江股份跨界并購標的甬強科技質(zhì)量如何？值得注意的是，公司原計劃2022年實現(xiàn)量產(chǎn)，相關(guān)產(chǎn)值計劃達到18億元。而實際情況是，該標的去年產(chǎn)值才剛剛突破3億元，與原計劃產(chǎn)值存在顯著差距。此外，隨著國內(nèi)衛(wèi)生巾滲透率已達峰值，每年新生兒數(shù)量下滑，行業(yè)總體處于出清階段，延江股份此時跨界收購是否主業(yè)遭遇增長瓶頸？

　　近日，延江股份因籌劃重大資產(chǎn)重組申請停牌。

　　公告顯示，延江股份擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購買甬強科技控制權(quán)，并募集配套資金。預(yù)計本次交易可能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，公司股票明日開市起停牌，預(yù)計停牌時間不超過10個交易日。

　　收購標的含金量如何？目標產(chǎn)值與實際相差懸殊

　　據(jù)官網(wǎng)資料顯示，甬強科技成立于2019年12月，以完善中國ICT供應(yīng)鏈為使命，以成為高端集成電路互連材料的領(lǐng)軍企業(yè)為愿景，通過自主研發(fā)材料配方、匹配生產(chǎn)工藝和應(yīng)用，實現(xiàn)我國在集成電路板材料領(lǐng)域從中低端到高端的升級，致力于緩和我國高端集成電路高端板材依賴進口的局勢。甬強科技主要研發(fā)生產(chǎn)IC載板、高端顯示基板、高速高頻載板等，高端產(chǎn)品已通過國內(nèi)頭部企業(yè)性能認證，獲得客戶高度評價與認可。公司目前已建立一期3000平米量產(chǎn)基地，二期30000平米預(yù)計于2022年年底量產(chǎn)，達產(chǎn)后可實現(xiàn)18億產(chǎn)值、4億凈利潤。自成立以來已獲得多家產(chǎn)業(yè)資本及知名基金參與的三輪總額達2.1億元市場化投資，估值超10億元。

　　那公司究竟有沒有達到18億產(chǎn)值？

　　根據(jù)寧波地方媒體2025年9月公開資料顯示，甬強科技辦公室主任楊瑩表示：“公司最初僅有1家客戶，如今已擁有80余個戰(zhàn)略合作伙伴；成立時年產(chǎn)能僅為100萬平方米，如今已突破1000萬平方米。我們在高頻高速材料領(lǐng)域持續(xù)深耕，將產(chǎn)品良品率提升至99.2%的行業(yè)領(lǐng)先水平。” 楊瑩進一步透露：“去年，企業(yè)產(chǎn)值突破3億元。今年我們設(shè)定的目標是跨越6億元大關(guān)。”

　　換言之，收購標的產(chǎn)值或超過3億元但不足4億元，這與官網(wǎng)18億相差78%。

　　不僅如此，收購標的出現(xiàn)關(guān)聯(lián)方貢獻業(yè)績情形，需要強調(diào)的是，關(guān)聯(lián)金額略小。甬強科技為興森科技子公司參股企業(yè)，屬于興森科技的關(guān)聯(lián)方。我們發(fā)現(xiàn)，2024年，甬強科技向興森科技銷售額金額達到2.74萬元。今年上半年，甬強科技既是興森科技的客戶又是供應(yīng)商。

　　此次，延江股份擬通過“發(fā)行股份+支付現(xiàn)金”的組合方式，取得甬強科技的控制權(quán)。具體的收購比例、交易價格等細節(jié)，仍有待雙方進一步磋商，并需經(jīng)過后續(xù)的審計與評估才能最終確定。

　　增長瓶頸？玩轉(zhuǎn)跨界收購股價搶跑

　　值得注意的是，延江股份此次收購屬于跨界并購。

　　延江股份主要從事一次性衛(wèi)生用品面層材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為3D打孔無紡布和PE打孔膜等，主要是用作婦女衛(wèi)生用品、嬰兒紙尿布等一次性衛(wèi)生用品的面層材料，其中3D打孔無紡布是應(yīng)用于高端紙尿布的面層材料。

　　而甬強科技成立于2019年，主要研發(fā)生產(chǎn)IC載板、高端顯示基板、高速高頻載板等產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于5G/6G通信、AI、數(shù)據(jù)中心、車聯(lián)網(wǎng)等新基建相關(guān)領(lǐng)域，高端產(chǎn)品已通過Intel、華為、浪潮、曙光、新華三、旭創(chuàng)等國內(nèi)頭部企業(yè)性能認證。

　　從上述業(yè)務(wù)屬性看，兩者業(yè)務(wù)存在顯著差異。為何延江股份玩轉(zhuǎn)跨界并購？

　　關(guān)于重組動機，業(yè)內(nèi)人士給出如下幾點可能理由：

　　一是，主業(yè)“天花板”壓頂，必須找第二曲線，即傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如建材等行業(yè)增長乏力，甚至連續(xù)虧損，公司只能“借船出海”買技術(shù)、買賽道；二是，市值管理與“保殼”訴求，題材溢價誘惑大，即跨界熱門賽道（如芯片、AI、商業(yè)航天、生物制造）能在短期內(nèi)重構(gòu)估值邏輯，帶來股價大幅上漲，連續(xù)虧損公司還可通過并表新業(yè)務(wù)改善財報，規(guī)避退市風(fēng)險，形成“故事—市值—融資”正循環(huán)；三是，政策暖風(fēng)+監(jiān)管容忍，制度紅利窗口打開，即2025年新版“并購六條”明確支持傳統(tǒng)行業(yè)上市公司收購戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)，降低盈利門檻、放寬定價限制，并鼓勵發(fā)行股份買資產(chǎn)，顯著降低現(xiàn)金壓力。

　　近年來，隨著國內(nèi)衛(wèi)生巾滲透率已達峰值，每年新生兒數(shù)量下滑，行業(yè)總體處于出清階段，無論衛(wèi)生巾還是紙尿褲都逐步向頭部集中。

　　根據(jù)中國造紙協(xié)會生活用紙專業(yè)委員會的統(tǒng)計，2024年我國一次性衛(wèi)生用品市場平穩(wěn)發(fā)展，其中，吸收性衛(wèi)生用品市場規(guī)模約1321.3億元，比2023年增長13.8%，擦拭巾的市場規(guī)模約236.1億元，比2023年增長10.1%。吸收性衛(wèi)生用品領(lǐng)域，女性衛(wèi)生用品市場規(guī)模867.1億元，較2023年增長23.27%；嬰兒衛(wèi)生用品市場規(guī)模317.1億元，較2023年下降1.7%；成人失禁用品市場規(guī)模137.1億元，較2023年增長2.0%。

　　在半年報中，延江股份也提到，內(nèi)外壓力之下，一次性衛(wèi)生用品行業(yè)發(fā)展明顯承壓，有效需求不足，行業(yè)競爭進一步白熱化，價格內(nèi)卷，企業(yè)普遍面臨更大的生存和發(fā)展挑戰(zhàn)。從毛利率變化趨勢看，公司的毛利率呈現(xiàn)出波動狀態(tài)。此外，公司大客戶出現(xiàn)波動情形，從2023年開始公司第三至第五名客戶有一定變化。

　　今年三季報顯示，公司營收凈利雙增，但利潤似乎略顯微薄。公司實現(xiàn)營業(yè)總收入12.95億元，同比增長22.99%，歸母凈利潤4250.18萬，同比增長27.95%，公司凈利率水平常年低于5%。

　　面對激烈競爭行業(yè)環(huán)境，公司稱為了在激烈的競爭中脫穎而出，奠定較高的品牌價值，頭部企業(yè)需要在面層材料上有差異化，因此客制化的需求是不斷上升的，這也使得公司在此賽道有更多的優(yōu)勢。在海外業(yè)務(wù)方面，大客戶更傾向于與有海外供應(yīng)鏈布局的供應(yīng)商進行合作，以減少供應(yīng)鏈風(fēng)險以及有助于成本節(jié)約。國內(nèi)衛(wèi)材生產(chǎn)商如果有海外產(chǎn)能布局，在海外訂單的競爭中相對就會處于比較有利的位置。

　　值得注意的是，公司停牌前一個交易日，公司股價疑似異動，延江股份股價大幅收漲11.68%，報14.82元/股。重組相關(guān)信息又是否存在提前泄露，這背后又是否存在內(nèi)幕交易？