出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　2026年1月5日，眾安信科（深圳）股份有限公司（下稱“眾安信科”或“公司”）向聯(lián)交所主板提交上市申請，工銀國際、國聯(lián)證券國際為聯(lián)席保薦人。

　　眾安信科與眾安在線在股權(quán)及業(yè)務(wù)等方面深度綁定。眾安在線不僅是持股超過30%的第二大股東，而且是公司第一大客戶，2024年還是第一大供應(yīng)商。

　　但眾安信科招股書披露的多項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)存在異常。2024年，眾安信科既向眾安集團(tuán)購買若干系統(tǒng)模組合約，又向其銷售系統(tǒng)模組。2025年第四季度，眾安信科向眾安科技及其聯(lián)系人的交易額高達(dá)1.25億元，占全年交易額的一半左右。

　　此外，眾安信科的毛利率成倍增長的同時，期間費(fèi)用率也大幅攀升，在未區(qū)分生產(chǎn)人員及研發(fā)人員的情況下，成本費(fèi)用歸集的準(zhǔn)確性值得關(guān)注。

　　與眾安在線深度捆綁 獨(dú)立性存疑

　　眾安信科是一家企業(yè)級AI解決方案提供商，專注于智能營銷及智能運(yùn)管解決方案。從公司名稱不難看出，眾安信科與港股上市公司眾安在線的關(guān)系極為緊密。

　　眾安信科成立時間較短，2021年12月在深圳成立，至今營運(yùn)時長僅4年。彼時，公司創(chuàng)始人郁鋒、周政宇、毛一烽、王敏及鈕程昊（簡稱“創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)”）均為眾安在線的員工，指示第三方倪俊康及甘銳代替其持有公司股份，于2年后解除股權(quán)代持協(xié)議。

　　履歷顯示，2015年6月至2024年11月，郁鋒先后擔(dān)任眾安在線通信金融業(yè)務(wù)部、零售金融業(yè)務(wù)部、金融事業(yè)部負(fù)責(zé)人，任職時長達(dá)九年半。2020年3月至2024年11月，毛一烽在眾安科技（眾安在線全資子公司）擔(dān)任副總裁。2020年5月至2024年11月，周政宇先后在眾安在線、眾安科技擔(dān)任法律及合規(guī)總監(jiān)。2015年8月至今，王敏先后擔(dān)任眾安在線戰(zhàn)略發(fā)展總監(jiān)、總經(jīng)理助理、常務(wù)副總經(jīng)理兼董事會秘書，并自2019年6月起一直擔(dān)任重慶眾安小額貸款有限公司（眾安在線持股41.18%）董事至今。

　　2023年12月，眾安在線認(rèn)購眾安信科47.69%股權(quán)，成為公司第二大股東，其中現(xiàn)金代價8700萬元，剩余部分則以知識產(chǎn)權(quán)形式支付。2025年內(nèi)，眾安信科相繼完成A輪及B輪融資，募資額分別為2.77億元、2.15億元，投后估值達(dá)22.15億元。

　　IPO前，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)通過眾行有米間接持有眾安信科38.93%股份，為公司控股股東、實(shí)際控制人。眾安在線持股比例為35.49%，為第二大股東。

　　眾安在線的董事會由八名董事組成，包括三名執(zhí)行董事、兩名非執(zhí)行董事及三名獨(dú)立非執(zhí)行董事。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)中，郁鋒為執(zhí)行董事兼CEO，周政宇為執(zhí)行董事兼CFO、董秘，毛一烽為執(zhí)行董事兼CTO，王敏為非執(zhí)行董事，鈕程昊曾為董事，但已于2025年2月辭任。

　　總之，眾安信科創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)均曾在眾安在線擔(dān)任要職，王敏現(xiàn)任眾安在線常務(wù)副總經(jīng)理兼董事會秘書。同時，眾安在線為公司第二大股東，且持股比例與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)高度接近。

　　更關(guān)鍵的是，眾安信科的主營業(yè)務(wù)也與眾安在線深度捆綁。

　　2023年、2024年及2025年前三季度，眾安信科分別實(shí)現(xiàn)收入2.26億元、3.09億元、2.90億元，呈逐年快速增長趨勢。而眾安集團(tuán)（包括眾安在線及其附屬公司）始終為眾安信科的最大客戶，貢獻(xiàn)的收入分別為1億元、1.38億元、0.67億元，分別占公司總收入的44.4%、44.6%、23.0%。

　　但奇怪的是，眾安信科在招股書“關(guān)連交易”部分，將2024年向眾安科技及其聯(lián)系人提供企業(yè)級AI解決方案服務(wù)的交易額披露為1.96億元，與前述向眾安集團(tuán)的銷售額相差0.58億元，而2023年同類差異又極其微小。兩處信息披露為何不一致？

　　此外，2025年前三季度，眾安信科向眾安科技及其聯(lián)系人提供企業(yè)級AI解決方案服務(wù)的交易額為1.28億元，而全年交易額預(yù)計為2.53億元。這意味著僅第四季度的交易額就高達(dá)1.25億元，占全年交易額的一半左右。

　　眾安信科2025年第四季度的關(guān)聯(lián)交易額為何異常增長，收入確認(rèn)時點(diǎn)的準(zhǔn)確性存疑，可能存在跨期確認(rèn)收入或未滿足條件即確認(rèn)收入的情形。

　　除了是眾安信科的最大客戶，眾安集團(tuán)還曾是公司的最大供應(yīng)商。2024年，眾安信科向眾安集團(tuán)采購技術(shù)服務(wù)0.85億元，占總采購額的43.2%。

　　根據(jù)招股書第427頁，2024年眾安信科向眾安集團(tuán)購買若干系統(tǒng)模組合約，在制品成本為0.68億元。同年，眾安信科又向眾安集團(tuán)銷售系統(tǒng)模0.51億元。業(yè)內(nèi)人士指出，此類關(guān)聯(lián)銷售及采購的商業(yè)合理性存疑，可能存在通過雙向交易虛增營收、成本或進(jìn)行資金循環(huán)的情形。

　　成本費(fèi)用歸集的準(zhǔn)確性存疑

　　眾安信科通過駐場服務(wù)模式開展業(yè)務(wù)，即派員工在客戶單位駐場提供服務(wù)，并派其他專屬團(tuán)隊(duì)提供遠(yuǎn)程支援。

　　鑒于眾安信科的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)均曾在眾安在線任職，我們有理由懷疑，眾安信科派駐眾安在線的員工可能同時在眾安在線任職或受眾安在線實(shí)際管理，即眾安信科與眾安在線的員工可能存在重疊情形。

　　此外，眾安信科的外部采購成本包括采購自眾安科技的在制品、數(shù)字服務(wù)費(fèi)及外部勞務(wù)派遣費(fèi)，各報告期分別為1.43億元、1.41億元、0.88億元，分別占銷售成本的73.5%、63%、51.1%。

　　根據(jù)招股書第188頁，報告期內(nèi)，眾安信科分別向眾安集團(tuán)購買在制品0.09億元、0.85億元、0。另據(jù)招股書第389頁，眾安信科的數(shù)碼服務(wù)費(fèi)分別為1.31億元、1億元、0.44億元。

　　2024年，眾安信科向眾安集團(tuán)購買在制品的成本和數(shù)碼服務(wù)費(fèi)合計1.85億元，竟遠(yuǎn)超同期外部采購成本，高出約0.44億元。眾安信科的成本費(fèi)用歸集是否準(zhǔn)確？而這直接影響毛利率、費(fèi)用率等關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)。

　　一方面，眾安信科的毛利率從2023年的13.7%提升至2024年的27.2%，同比翻倍，2025年前三季度進(jìn)一步提升至40.8%，同比升高17.9個百分點(diǎn)。

　　另一方面，眾安信科的期間費(fèi)用率分別為9.11%、14.19%及30.39%，呈逐年快速上升趨勢。2025年前三季度，眾安信科的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別同比增長1257.72%、21.17%、374.23%，除管理費(fèi)用外均遠(yuǎn)超同期收入增速。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，眾安信科的主營業(yè)務(wù)采取駐場服務(wù)模式，駐場員工直接從事合同項(xiàng)目實(shí)施，產(chǎn)生的成本應(yīng)計入銷售成本。但在招股書中，眾安信科僅按職能將員工劃分為技術(shù)、銷售及營銷、行政三大類，未依據(jù)從事合同項(xiàng)目或研發(fā)項(xiàng)目對技術(shù)人員進(jìn)行細(xì)化，例如單獨(dú)列示研發(fā)人員情況。

　　進(jìn)一步來看，報告期內(nèi)，眾安信科計入成本的員工成本分別為0.51億元、0.81億元、0.81億元，計入費(fèi)用的員工成本分別為0.18億元、0.37億元、0.69億元。兩項(xiàng)之比分別為2.86、2.22、1.17，差距持續(xù)縮小。

　　2025年前三季度，眾安信科計入成本的員工成本同比增長50.61%，低于同期收入增速（62.31%），而計入費(fèi)用的員工成本卻同比大幅增長2.6倍。