出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院
作者：新消費主張/cici
2025年10月，被稱為“高端中國茶第一股”的八馬茶業(yè)成功登陸港交所，上市初期股價一度表現(xiàn)強勁，發(fā)行首日公司股價增87%至93.35港元/股。然而好景不長，上市僅一個多月后，其股價便掉頭向下并跌破發(fā)行價，截至2026年1月9日收盤，公司股價已跌至29.12港元/股，盤中更是創(chuàng)下了29.04港元/股的新低。市場投資者情緒劇烈轉(zhuǎn)變、紛紛用“腳”投票背后，八馬茶業(yè)經(jīng)營暗含何種隱憂？
首先，從淺顯的經(jīng)營業(yè)績來看，八馬茶業(yè)業(yè)績雙降且后續(xù)增長動能略顯不足。2024年公司還僅是業(yè)績增速下滑，但到了2025年中期，八馬茶業(yè)業(yè)績雙降，其深度依賴的加盟模式增長疲態(tài)盡顯，2022年-2024年，八馬茶業(yè)直接特許加盟商加盟店分別凈增長206家、265家及5家，2024年凈增數(shù)量大幅下滑。
股價破發(fā)后再創(chuàng)新低！業(yè)績雙降影響增長預期 八馬茶業(yè)的高端敘事直面挑戰(zhàn)
1998年，八馬茶業(yè)在深圳開設(shè)了第一家連鎖專賣店，開啟連鎖經(jīng)營模式。此后，八馬茶業(yè)踏上擴張之路，推行加盟模式、跨區(qū)域經(jīng)營，還逐步拓展至電商渠道，實現(xiàn)了全渠道布局。目前，八馬茶業(yè)提供全面產(chǎn)品組合的高端中國茶，涵蓋中國所有主要茶葉類別，包括烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶和黃茶，以及非茶葉產(chǎn)品，如茶具、茶食及茶飲。
八馬茶業(yè)資本之路走的相對坎坷，公司早在2013年就尋求于深交所上市，但隨后主動中止。2015年轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板并于當年12月掛牌，后又因“長期戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整”等原因于2018年終止掛牌，再度籌劃深交所上市。然而，其創(chuàng)業(yè)板IPO申請在歷經(jīng)多輪問詢后，于2022年遺憾被否。直至2024年，公司調(diào)整策略轉(zhuǎn)向港交所，才終于在2025年10月成功登陸港股。
上市首日，八馬茶業(yè)股價同比大漲86.7%，次日股價一度沖高至93.35港元/股。然而好景不長，上市僅一個多月后，其股價便掉頭向下并跌破發(fā)行價，截至2026年1月9日收盤，公司股價已跌至29.12港元/股，盤中更是創(chuàng)下了29.04港元/股的新低。投資者紛紛用腳投票，公司股價大漲又持續(xù)震蕩下跌破發(fā)背后，或是八馬茶業(yè)商業(yè)模式與資本市場對“標準化”和“可持續(xù)增長”的嚴苛要求存在鴻溝。
（資料來源：wind資訊）首先，從業(yè)績表現(xiàn)來看，八馬茶業(yè)增長乏力。2022年到2024年，八馬茶業(yè)收入分別為18.18億元、21.22億元、21.43億元，2023年、2024年的收入增速分別為16.8%、1.0%；凈利潤分別為1.66億元、2.06億元、2.24億元，2023年和2024年凈利潤增速分別為24.0%和8.9%。2024年還只是業(yè)績增速放緩，到了2025年上半年，八馬茶業(yè)開始業(yè)績雙降，收入為10.6億元，同比下滑4.2%；凈利潤為1.2億元，同比下滑17.8%
市值震蕩下挫，也再次證實了資本市場對傳統(tǒng)茶企的熱情不高。背靠中糧集團的中國茶葉在A股上市多年落得終止上市的結(jié)果；天福茗茶2011年上市，如今股價不足發(fā)售價的十分之一；瀾滄古茶2023年12月上市即破發(fā)，2024年深陷虧損。
目前看來，八馬茶業(yè)股價下跌背后，其“高端中國茶領(lǐng)導者”的核心敘事正受到?jīng)_擊。據(jù)公司招股書其高端品牌“信記號”茶葉的平均售價持續(xù)走低，平均售價從2022年的901元/公斤降到今年上半年的715元/公斤。
（資料來源：公司招股書）另外據(jù)公司招股書數(shù)據(jù)顯示，其建議零售價超過7萬元/公斤的超高端茶葉銷售額大幅減少，2025年上半年主要產(chǎn)品不再包含此類產(chǎn)品，這也使得公司主要產(chǎn)品建議零售價范圍大幅縮小，由2024年底的800-168064元/kg，調(diào)整至931-70196元/kg。
（資料來源：公司招股書）加盟擴張已顯疲態(tài)、2024年加盟門店增長下滑 買斷式加盟背后暗藏商品定價混亂風險
八馬茶業(yè)構(gòu)建了一個龐大的線下零售網(wǎng)絡(luò)，但其中絕大部分為加盟店。據(jù)公司招股書，截至2025年6月底，八馬茶業(yè)共有3585家門店，其中3343家為加盟店，加盟門店占線下門店數(shù)量的93%。
同時，公司近一半收入源自加盟商“進貨”。 截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度以及截至2025年6月30日止六個月，八馬茶業(yè)向加盟商銷售產(chǎn)生的收入分別占同期總收入的50.2%、50.6%、50.9%及49.1%。
但近期，加盟商數(shù)量的增長已顯疲態(tài)，八馬茶業(yè)賴以增長的核心渠道動力或正在減弱。2022年-2024年，八馬茶業(yè)直接特許加盟商加盟店分別凈增長206家、265家及5家，可以看出2024年門店增幅大幅下降，2025年上半年同樣保持在較低水平。同時，區(qū)域復合特許加盟商加盟店增長凈增數(shù)量也由210家降至196家。伴隨著加盟退熱， 2025年上半年加盟店創(chuàng)收有所下滑，同比下降1.9個百分點至5.22億元。
（資料來源：公司招股書） ?。ㄙY料來源：公司招股書）值得關(guān)注的是，八馬茶業(yè)加盟模式增長乏力背后還暗藏“定價混亂”隱憂。據(jù)招股書，八馬茶業(yè)采用“買斷式加盟”，產(chǎn)品售出后不退不換，這無疑將部分庫存壓力轉(zhuǎn)移給了加盟商。部分加盟商為了完成公司規(guī)定的“年度最低采購額”并消化因“買斷”模式形成的庫存壓力，可能會將其采購的八馬產(chǎn)品以更低的價格，跨區(qū)域銷售至非授權(quán)渠道（如閑魚等低價電商平臺）。這無疑擾亂了公司的官方價格體系和銷售渠道管理，削弱了品牌價值。
市值下挫、業(yè)績退市背后，八馬茶業(yè)如何維穩(wěn)高端敘事并開拓更豐富的消費場景、減輕對加盟壓貨模式的依賴，真正建立起基于產(chǎn)品力、品牌文化和消費體驗的核心競爭力，或才能助力八馬茶業(yè)穿越周期、贏得資本市場長期信任。