更多行業(yè)資訊

關(guān)注聯(lián)合資信

摘要

REPORT SUMMARY

電解液行業(yè)位于新能源產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游為鋰鹽、有機(jī)溶劑，下游為電芯企業(yè)。行業(yè)當(dāng)前處于去庫(kù)存后的再擴(kuò)張初期。與其他鋰電材料（正極、負(fù)極、隔膜、電芯）相比，電解液行業(yè)的技術(shù)與資金壁壘相對(duì)較低，其核心競(jìng)爭(zhēng)力高度聚焦于成本控制。全球市場(chǎng)呈現(xiàn)中國(guó)主導(dǎo)的格局，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則形成高度集中的“一超兩強(qiáng)”局面——頭部企業(yè)憑借縱向一體化構(gòu)建成本優(yōu)勢(shì)，二線企業(yè)則深耕細(xì)分領(lǐng)域或特定區(qū)域?qū)で蟛町惢?jìng)爭(zhēng)。未來(lái)，隨著新能源汽車與儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的快速擴(kuò)張，電解液發(fā)展呈現(xiàn)出多元化、結(jié)構(gòu)性調(diào)整和技術(shù)迭代加速的趨勢(shì)。

一、行業(yè)概況

電解液行業(yè)位于新能源產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游為鋰鹽、有機(jī)溶劑，下游為電芯企業(yè)。行業(yè)當(dāng)前處于去庫(kù)存后的再擴(kuò)張初期。與其他鋰電材料（正極、負(fù)極、隔膜、電芯）相比，電解液行業(yè)進(jìn)入壁壘較低。

電解液為鋰電池的關(guān)鍵組成部分，主要負(fù)責(zé)離子傳導(dǎo)，其成本約占鋰電池制造成本的10~20%。電解液主要成份為鋰鹽、有機(jī)溶劑和添加劑。其中，主流鋰鹽為六氟磷酸鋰（LiPF?），主流溶劑為碳酸酯類溶劑，主流添加劑為碳酸亞乙烯酯。2022－2024年，得益于下游鋰電池需求增長(zhǎng)，電解液全球出貨量持續(xù)增長(zhǎng)，其中中國(guó)企業(yè)出貨量占比持續(xù)提升，至2024年已超過(guò)90%。然而，由于電解液價(jià)格的顯著下滑，全球市場(chǎng)的銷售規(guī)模在此期間呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)。

電解液行業(yè)位于新能源產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游為鋰鹽、有機(jī)溶劑，下游為電芯企業(yè)。與其他鋰電材料（正極、負(fù)極、隔膜、電芯）相比，電解液行業(yè)進(jìn)入壁壘較低。電解液行業(yè)的核心壁壘在于配方專利，但其研發(fā)投入相對(duì)較低（研發(fā)費(fèi)用率普遍低于4%），新進(jìn)入者可通過(guò)模仿或合作快速掌握技術(shù)。電解液生產(chǎn)工藝簡(jiǎn)單，本質(zhì)是將鋰鹽、有機(jī)溶劑、添加劑按配方比例在反應(yīng)釜中物理混合過(guò)程，不涉及復(fù)雜化學(xué)變化。核心設(shè)備（反應(yīng)釜、過(guò)濾裝置）投資強(qiáng)度低，且部分產(chǎn)能可轉(zhuǎn)產(chǎn)其他化工產(chǎn)品，降低了規(guī)模壁壘和退出難度。

電解液制造成本中原材料約占75%。原材料成本中，鋰鹽、有機(jī)溶劑和添加劑分別約占電解液成本的50~60%、25~30%、10~20%。近年來(lái)，主要原材料價(jià)格因產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩而持續(xù)下行，單一電解液企業(yè)難以影響市場(chǎng)價(jià)格，多為市場(chǎng)價(jià)格的接受者。

產(chǎn)能方面，2022－2024年，電解液產(chǎn)能擴(kuò)張速度高于市場(chǎng)需求增速，導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)電解液產(chǎn)能超過(guò)500萬(wàn)噸，但行業(yè)平均產(chǎn)能利用率在25~35%之間。下游客戶中鋰電池廠或整車廠相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，使得電解液企業(yè)議價(jià)能力弱，應(yīng)收賬款賬期普遍較長(zhǎng)。受此影響，電解液價(jià)格2022－2024年持續(xù)下降，2025年以來(lái)維持在2萬(wàn)元/噸以下的低位，至年底有所回升。

受產(chǎn)品價(jià)格下降、下游賬期延長(zhǎng)影響，行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利情況承壓，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)變慢。2022－2024年，代表性電解液企業(yè)合計(jì)營(yíng)業(yè)總收入、凈利潤(rùn)、銷售毛利率及凈資產(chǎn)收益率均持續(xù)下降；同時(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)惡化，由3.02次上升至5.11次，反映出電解液企業(yè)回款效率降低，資金壓力增大的窘境。

二、競(jìng)爭(zhēng)格局

成本控制能力是當(dāng)前電解液行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心。中國(guó)電解液企業(yè)在全球市場(chǎng)中占主導(dǎo)地位，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中度較高。電解液第一梯隊(duì)企業(yè)普遍通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈一體化構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但路徑各有側(cè)重，呈“一超兩強(qiáng)”格局。第二梯隊(duì)企業(yè)通常專注于某細(xì)分領(lǐng)域，電解液業(yè)務(wù)常為化工主業(yè)延伸，但普遍面臨特定結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)電解液企業(yè)在全球市場(chǎng)中占有主導(dǎo)地位，2024年出貨量占全球比重超過(guò)90%；剩余市場(chǎng)份額主要由日本三菱化學(xué)、宇部興產(chǎn)、韓國(guó)Enchem、Soulbrain、LG化學(xué)等公司占據(jù)。

中國(guó)電解液企業(yè)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在產(chǎn)能、技術(shù)與成本三方面。截至2024年底，中國(guó)已形成超過(guò)500萬(wàn)噸產(chǎn)能，產(chǎn)能規(guī)模全球領(lǐng)先，并在配方優(yōu)化與添加劑研發(fā)上積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。目前電解液原材料中，基礎(chǔ)溶劑和常規(guī)添加劑已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，六氟磷酸鋰主流產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)替代，但高端鋰鹽、高端特種溶劑以及核心的配方專利添加劑等領(lǐng)域，對(duì)外依存度仍然較高。成本方面，中國(guó)企業(yè)依托國(guó)內(nèi)豐富的鋰鹽資源和完善的化工產(chǎn)業(yè)鏈，具備明顯成本優(yōu)勢(shì)，能快速響應(yīng)市場(chǎng)需求。

然而，嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。根據(jù)EVtank數(shù)據(jù)計(jì)算，2024年，電解液行業(yè)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率不足30%。由于生產(chǎn)工藝相對(duì)簡(jiǎn)單，頭部企業(yè)難以通過(guò)技術(shù)代差建立絕對(duì)壁壘，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)高度集中于成本控制。

國(guó)內(nèi)電解液市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著集中趨勢(shì)，呈“一超兩強(qiáng)”格局。第一梯隊(duì)為天賜材料、比亞迪和新宙邦，合計(jì)市場(chǎng)占有率約為60%。其中，天賜材料作為全球電解液龍頭，其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于成本控制和技術(shù)積累，具備較為完整的電解液產(chǎn)業(yè)鏈“硫酸→氫氟酸→六氟磷酸鋰→電解液”，并橫向拓展至磷酸鐵鋰正極材料；比亞迪作為全球銷量領(lǐng)先的整車廠，比亞迪具備很強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈地位優(yōu)勢(shì)，對(duì)上游材料具備很強(qiáng)議價(jià)能力，并對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行很大規(guī)模資金占用；新宙邦電解液業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力主要來(lái)自于海外產(chǎn)能布局形成優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)，以及原材料自供帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)。

第二梯隊(duì)包括瑞泰新材、昆侖新材、珠海賽緯、石大勝華、法恩萊特等公司，出貨量5~10萬(wàn)噸為主，2024年整體市占率約20%，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、客戶綁定及產(chǎn)業(yè)鏈延伸實(shí)現(xiàn)快速突圍，但各家面臨獨(dú)特的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。根據(jù)EVTank及高工鋰電（GGII）數(shù)據(jù)，2025年上半年該梯隊(duì)出貨量合計(jì)約25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約40%，預(yù)計(jì)全年將進(jìn)一步蠶食第一梯隊(duì)份額。瑞泰新材具備固態(tài)電池技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)及全球化優(yōu)勢(shì)，添加劑產(chǎn)品已批量應(yīng)用與固態(tài)電池；公司客戶集中度高，易受單一訂單波動(dòng)影響；石大勝華為全球電解液溶劑龍頭，并依托溶劑業(yè)務(wù)延伸出電解液業(yè)務(wù)。得益于環(huán)氧丙烷溶劑業(yè)務(wù)，公司電解液具備一定成本優(yōu)勢(shì)，但其溶劑業(yè)務(wù)占比超60%，易受化工原料價(jià)格波動(dòng)拖累毛利率。珠海賽緯在鈉離子電池電解液領(lǐng)域具備較早技術(shù)積累，但鈉電池商業(yè)化進(jìn)程仍有較大不確定性。昆侖新材具備匈牙利產(chǎn)能，對(duì)大客戶寧德時(shí)代依賴大，被認(rèn)為研發(fā)費(fèi)用投入不足，于2024年5月撤回IPO材料。法恩萊特

法恩萊特專注半固態(tài)電解質(zhì)中試及鈉電高壓產(chǎn)品，進(jìn)入瑞浦蘭鈞、蜂巢能源供應(yīng)鏈，印尼10萬(wàn)噸/年項(xiàng)目推進(jìn)中，但多基地運(yùn)營(yíng)導(dǎo)致管理復(fù)雜度高；威海財(cái)金作為新進(jìn)入者，依托母公司山東亙?cè)砑觿堫^地位及寧德時(shí)代戰(zhàn)略投資設(shè)立，高度依賴寧德時(shí)代訂單，供應(yīng)鏈綁定雖穩(wěn)固卻放大單一客戶議價(jià)壓力；永太科技原位氟化工企業(yè)，電解液業(yè)務(wù)占比僅40%，客戶中寧德時(shí)代及中創(chuàng)新航占比較高。總體而言，第二梯隊(duì)企業(yè)正以細(xì)分技術(shù)與客戶生態(tài)構(gòu)建差異化壁壘，但需警惕各自特有風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)其維持增長(zhǎng)韌性的威脅。

第三梯隊(duì)為眾市占率較低的眾多中小型廠商，年出貨量在5萬(wàn)噸以下。隨著行業(yè)集中度提升，被出清風(fēng)險(xiǎn)較大。

三、主要企業(yè)運(yùn)行情況

2024年，電解液樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入有所下降，收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量降低，資產(chǎn)負(fù)債率與短期償債指標(biāo)表現(xiàn)尚可。

聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合資信”）選擇了4家電解液上市公司作為樣本，分析電解液企業(yè)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)情況，分別為天賜材料、新宙邦、瑞泰新材、石大勝華。

從盈利能力看，2024年，受電解液行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，樣本企業(yè)利潤(rùn)總額與銷售毛利率均有所下降；新宙邦營(yíng)業(yè)總收入有所上升，主要得益于電子信息化學(xué)品業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，其他樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入均有所下降。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，截至2024年底，樣本企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較上年底變化不大，應(yīng)收款項(xiàng)占比普遍較高，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金存在一定占用；固定資產(chǎn)占比較高，未來(lái)可能有較大折舊壓力；存貨占比較低，反映了行業(yè)以銷定產(chǎn)的特征。2024年，天賜材料應(yīng)收款項(xiàng)占比進(jìn)一步上升；石大勝華在建工程占比大幅下降，主要系一系列產(chǎn)能建設(shè)與技改項(xiàng)目轉(zhuǎn)固所致；瑞泰新材現(xiàn)金類資產(chǎn)占比較高，主要系其2022年首次公開發(fā)行股票，募集資金尚未使用完畢所致。

從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流看，2024年，樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額普遍下降，主要系營(yíng)業(yè)總收入與收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量同時(shí)下降。天賜材料收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量較差，但其被下游占款的同時(shí)也占用上游資金，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金仍保持凈流入；得益于海外收入占比較高，新宙邦與瑞泰新材收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量相對(duì)較好；石大勝華經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金持續(xù)凈流出，主要系收入下降的同時(shí)期間費(fèi)用剛性所致。

從資本結(jié)構(gòu)和短期償債能力看，截至2024年底，除石大勝華外，樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率尚可，較上年底變化不大；天賜新材和新宙邦流動(dòng)比率尚可，瑞泰新材流動(dòng)比率較高；石大勝華資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，主要系新增銀行借款所致，流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度較低。

四、總結(jié)展望

未來(lái)，隨著新能源汽車與儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的快速擴(kuò)張，電解液發(fā)展呈現(xiàn)出多元化、結(jié)構(gòu)性調(diào)整和技術(shù)迭代加速的趨勢(shì)。

需求方面，未來(lái)幾年，全球電動(dòng)化進(jìn)程和儲(chǔ)能市場(chǎng)的爆發(fā)將繼續(xù)支撐電解液需求保持增長(zhǎng)，但增速將逐步從高速擴(kuò)張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性升級(jí)驅(qū)動(dòng)。高鎳三元、鈉離子、硅碳負(fù)極等新技術(shù)的應(yīng)用，將推動(dòng)電解液向高電壓、高安全性、寬溫域方向升級(jí)，添加劑體系的復(fù)雜性和價(jià)值量將隨之提升。歐洲、北美開始加速本地化供應(yīng)鏈建設(shè)，推動(dòng)電解液企業(yè)向海外產(chǎn)能布局。

供給方面，受海外市場(chǎng)政策影響，電解液企業(yè)擴(kuò)建海外產(chǎn)能成為主流趨勢(shì)。未來(lái)1~3年，海外布局領(lǐng)先的企業(yè)仍具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但優(yōu)勢(shì)可能被追平。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能預(yù)計(jì)仍存在結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，但上游六氟磷酸鋰價(jià)格回升，或預(yù)示過(guò)剩程度有所好轉(zhuǎn)。高端電解液（如高電壓、快充、低溫產(chǎn)品）將成為競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)與利潤(rùn)來(lái)源。

隨著行業(yè)成熟度上升，競(jìng)爭(zhēng)格局趨于分化。技術(shù)研發(fā)、質(zhì)量管控、海外供貨資質(zhì)成為關(guān)鍵壁壘，能夠進(jìn)入國(guó)際一線電池廠供應(yīng)鏈的企業(yè)將獲得更大的市場(chǎng)份額。價(jià)格戰(zhàn)、客戶認(rèn)證門檻提高以及海外壁壘使技術(shù)實(shí)力不足的企業(yè)更難維持盈利。新型添加劑研發(fā)、復(fù)配體系設(shè)計(jì)、安全性提升、高電壓兼容等能力，將逐漸替代低成本擴(kuò)產(chǎn)成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主方向。

固態(tài)電池的興起為電解液行業(yè)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。短期看，全固態(tài)電池尚未規(guī)模化應(yīng)用，半固態(tài)電池反而催生對(duì)凝膠電解質(zhì)、復(fù)合固液電解質(zhì)的需求。中期看，隨固態(tài)電池的逐步商業(yè)化，傳統(tǒng)液態(tài)電解液的需求可能趨于平緩甚至下降，但新型固態(tài)界面電解液、固液共存體系將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。長(zhǎng)期看，若全固態(tài)電池成熟，傳統(tǒng)電解液需求將壓縮，但行業(yè)中掌握核心添加劑、固態(tài)界面材料技術(shù)的企業(yè)仍能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

工商評(píng)級(jí)三部

王佳晨子