1月6日晚間，中國(guó)央行下屬《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表《央行明確今年七大重點(diǎn)工作，解讀來(lái)了》一文，其中謝光啟以中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)的身份接受了記者采訪。

　　這意味著謝光啟已出任貨幣政策司司長(zhǎng)。1984年，人民銀行開始專門行使中央銀行職能，但貨幣政策司直到1997年才組建，日后成為人民銀行最核心的司局，其司長(zhǎng)一般由正司級(jí)干部調(diào)任。

　　謝光啟生于1977年，現(xiàn)年49歲。自2004年入職央行后，他一直在貨幣政策司工作，歷任分析處主任科員、副處長(zhǎng)、處長(zhǎng)，副司長(zhǎng)，貨幣政策委員會(huì)秘書長(zhǎng)等職，是在貨幣政策司工作時(shí)間最長(zhǎng)的司長(zhǎng)，見證并深度參與了中國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵歷程。

　　當(dāng)前政策利率距離理論零利率下限僅140個(gè)基點(diǎn)，貨幣政策空間已顯著收窄。在此約束下，如何有效實(shí)施貨幣政策將成為他任上的核心挑戰(zhàn)。

　　重要報(bào)告執(zhí)筆人

　　1995年秋天，18歲的謝光啟從四川省德陽(yáng)市出發(fā)，跨越1800公里來(lái)到北京，在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院求學(xué)。

　　在這里，他度過(guò)了九年青春歲月，完成了從本科直至博士階段系統(tǒng)而完整的學(xué)術(shù)訓(xùn)練。這段在燕園的深造經(jīng)歷，使得他身處中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)變革的思想前沿和實(shí)踐中心。

　　當(dāng)時(shí)正值中國(guó)改革開放深化、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步建立的關(guān)鍵時(shí)期。在轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得了巨大的成就，但也出現(xiàn)了一些問題，比如商品市場(chǎng)、金融市場(chǎng)中出現(xiàn)欺詐等不誠(chéng)信行為，一些人將其稱為“誠(chéng)信危機(jī)”并對(duì)市場(chǎng)化改革產(chǎn)生懷疑。

　　謝光啟并不同意這種說(shuō)法。在2004年發(fā)表的《主觀博弈論視角下的制度變遷——兼談?wù)\信問題》一文中，他表示，不誠(chéng)信行為并不是市場(chǎng)化改革所固有的，而正是過(guò)去廢除市場(chǎng)的結(jié)果。

　　他舉例稱，在市場(chǎng)發(fā)展比較成熟、競(jìng)爭(zhēng)比較激烈、管制比較少的領(lǐng)域往往都比較快地自發(fā)產(chǎn)生了商業(yè)信譽(yù)機(jī)制，比如家用電器產(chǎn)業(yè)就形成了品牌商譽(yù)保證的信譽(yù)機(jī)制。

　　同年，他提交了博士論文《激勵(lì)、管理人員薪酬與公司績(jī)效》并獲得北京大學(xué)博士學(xué)位?！盎叵胍荒陙?lái)的辛勞和坎坷，不禁感慨學(xué)海之無(wú)涯，研究之不易?！彼谡撐暮笥浿谢貞浄Q。

　　基于1999年-2002年566家上市公司數(shù)據(jù)，他在國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界首次發(fā)現(xiàn)上市公司管理人員的現(xiàn)金薪酬與公司股票市場(chǎng)績(jī)效之間確實(shí)存在著統(tǒng)計(jì)上顯著的正相關(guān)關(guān)系，即股東財(cái)富每增加10%會(huì)導(dǎo)致管理人員的年度現(xiàn)金薪酬增加1.1%。

　　博士畢業(yè)后，謝光啟進(jìn)入人民銀行工作。時(shí)值人民銀行法修訂完成，人民銀行在宏觀調(diào)控體系中的作用更加突出，對(duì)研究工作也提出了更高的要求，為此時(shí)任央行行長(zhǎng)的周小川提出了“研究立行”的方針。

　　其中一個(gè)舉措是招聘高學(xué)歷的人才到央行工作，當(dāng)年包括謝光啟在內(nèi)一共有53位博士研究生入職央行，其中包括海歸博士李波、張濤等人，他們分別供職于條法司、研究局。

　　謝光啟則在貨幣政策司任職，先后擔(dān)任分析處主任科員、副處長(zhǎng)、處長(zhǎng)等職。期間他成為上報(bào)人民銀行行領(lǐng)導(dǎo)的月度貨幣信貸形勢(shì)分析報(bào)告和上報(bào)國(guó)務(wù)院、全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委的季度經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)及貨幣政策報(bào)告的主要執(zhí)筆人之一。

　　三年多的時(shí)間內(nèi)，他參加起草的上述報(bào)告累計(jì)已達(dá)40多篇、30多萬(wàn)字。2007年，30歲的謝光啟獲得“中國(guó)人民銀行青年五四獎(jiǎng)?wù)隆?，周小川為謝光啟等13人頒獎(jiǎng)，其中謝光啟是唯一一位來(lái)自總行機(jī)關(guān)的獲獎(jiǎng)?wù)摺?/p>

　　“（謝光啟參與撰寫的報(bào)告）提出了許多有深度的分析意見和有前瞻性的政策建議，為搞好貨幣信貸工作和金融調(diào)控、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)提供了參考?！比嗣胥y行下屬《金融時(shí)報(bào)》當(dāng)時(shí)報(bào)道稱。

　　除了招聘高學(xué)歷人才，人民銀行還鼓勵(lì)以團(tuán)隊(duì)形式進(jìn)行重點(diǎn)課題研究。在時(shí)任央行貨幣政策司司長(zhǎng)張曉慧的帶領(lǐng)下，謝光啟作為團(tuán)隊(duì)成員參與了中國(guó)通脹問題、中國(guó)存款準(zhǔn)備金制度改革等課題的研究。

　　2008年，張曉慧領(lǐng)銜發(fā)表的《中國(guó)的準(zhǔn)備金、準(zhǔn)備金稅與貨幣控制：1984—2007》一文通過(guò)理論計(jì)量檢驗(yàn)和實(shí)證分析后得出以下結(jié)論：

　　我國(guó)最優(yōu)準(zhǔn)備金率為23%左右，如果提高到23%以上，準(zhǔn)備金率工具對(duì)沖流動(dòng)性和控制貨幣信貸的效果反而會(huì)適得其反。

　　進(jìn)行這項(xiàng)研究的大背景是外匯持續(xù)大量流入，人民銀行不得不大幅提高準(zhǔn)備金率回收流動(dòng)性。在前文發(fā)表之時(shí)，大型銀行法定存款準(zhǔn)備金率已提升至17.5%，市場(chǎng)高度關(guān)注后續(xù)是否還會(huì)提升以及提升至何種水平。

　　謝光啟他們的研究給出的合理上限是23%。從實(shí)際情況看，法定存款準(zhǔn)備金率在2011年達(dá)到21.5%的高點(diǎn)后再未提高。此后隨著外匯流入趨緩及穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，人民銀行先后30多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，目前降至6．2%。

　　從2021年開始，人民銀行降準(zhǔn)公告明確指出“不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)”，市場(chǎng)認(rèn)為，5%是法定存準(zhǔn)率的“隱形底線”。當(dāng)前加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率離5%僅剩120BP，在既有框架下降準(zhǔn)空間已大幅收窄。為此去年人民銀行明確提出“要進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度”。

　　“三十年河?xùn)|三十年河西”，現(xiàn)在謝光啟面臨的問題不再是“上限”問題，而是“下限”問題，即法定存款準(zhǔn)備金率最低可低至多少。此外，存款準(zhǔn)備金利率等方面的改革也值得關(guān)注。

　　“隨著債券利率的持續(xù)走低，從利差的角度看，固守5%的意義并不大，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融情況調(diào)整的必要性比較大?！敝凶C鵬元研發(fā)部宏觀及REITs研究負(fù)責(zé)人吳進(jìn)輝對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　吳進(jìn)輝進(jìn)一步對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，建議將5%的底線取消或者適當(dāng)下調(diào)（比如降至3%），否則很多中小銀行無(wú)法通過(guò)降準(zhǔn)獲得長(zhǎng)期資金，因?yàn)樾⌒豌y行的法定存準(zhǔn)率為5%，近幾次已沒有納入降準(zhǔn)范圍。

　　總量與結(jié)構(gòu)

　　在央行工作后，謝光啟沒有獨(dú)立署名發(fā)表文章，因此只能通過(guò)公開報(bào)道或發(fā)言管窺他的觀點(diǎn)，但這樣的情況也不多。

　　2013年下半年至2014年，國(guó)務(wù)院圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革等出臺(tái)了一系列政策措施。為了確保這些政策落實(shí)到位，2014年6月，國(guó)務(wù)院?jiǎn)?dòng)了首次全面督查。

　　其中，時(shí)任財(cái)政部副部長(zhǎng)、第二督查組副組長(zhǎng)劉昆率隊(duì)對(duì)人民銀行進(jìn)行督查。在聽完人民銀行的匯報(bào)后，劉昆直接拋出問題：面對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”貸款難、貸款貴現(xiàn)象，央行從宏觀層面，有沒有政策措施？

　　在時(shí)任人民銀行副行長(zhǎng)胡曉煉、貨幣政策司司長(zhǎng)張曉慧發(fā)言后，當(dāng)時(shí)擔(dān)任貨幣政策司分析處處長(zhǎng)的謝光啟也發(fā)表了他的看法。他說(shuō)，從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度，對(duì)貨幣總量要有個(gè)控制；從結(jié)構(gòu)引導(dǎo)方面，要更多發(fā)揮市場(chǎng)作用。

　　他解釋稱，在總量合理適度的前提下，貨幣政策也能發(fā)揮一定的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，比如優(yōu)化基礎(chǔ)貨幣投向，或者建立一些正向激勵(lì)機(jī)制，從而鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將更大比例的信貸資源配置到“三農(nóng)”和小微企業(yè)等領(lǐng)域。但要注意到貨幣政策畢竟主要是總量政策，不能因過(guò)于追求短期的結(jié)構(gòu)性刺激作用而使中長(zhǎng)期的總量調(diào)控受到掣肘。

　　這涉及到貨幣政策的定位問題。一般而言，貨幣政策是總量政策，中央銀行主要通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、利率等總量工具，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。但國(guó)際金融危機(jī)之后，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也推出結(jié)構(gòu)性貨幣政策，引起廣泛關(guān)注。

　　中國(guó)在上世紀(jì)80年代就設(shè)立了再貸款、再貼現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。2013年高層提出“定向調(diào)控”后，人民銀行相繼創(chuàng)設(shè)了定向降準(zhǔn)、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等結(jié)構(gòu)性工具，分別支持小微、棚改領(lǐng)域，2022年后，科技創(chuàng)新與技術(shù)改造再貸款、服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款等各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具更是層出不窮。

　　“2014年前后創(chuàng)設(shè)的PSL等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具主要是應(yīng)對(duì)外匯占款的下降，PSL可補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣?！北本┠橙陶叻治鰩煂?duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，“近年主要因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)利率水平高，對(duì)中國(guó)總量型政策形成掣肘，貨幣政策更加倚重結(jié)構(gòu)性工具?！?/p>

　　人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具共存續(xù)10項(xiàng)，余額合計(jì)5.9萬(wàn)億，占央行資產(chǎn)負(fù)債表的13%，而2014年同期占比不足1%。1月5日-6日召開的2026年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議提出“完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系，優(yōu)化工具設(shè)計(jì)和管理，加強(qiáng)對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持”，這將是謝光啟任上的課題之一。

　　大約在2017年，謝光啟已升任貨幣政策司副司長(zhǎng)，而此時(shí)的貨幣政策司司長(zhǎng)正是與他同年加入央行的海歸博士李波，他們共同執(zhí)掌貨幣政策司。

　　2019年4月，謝光啟以貨幣政策司副司長(zhǎng)的身份回到北京大學(xué)，在光華管理學(xué)院年度大課上講解貨幣周期調(diào)整的背景、邏輯等內(nèi)容。

　　當(dāng)年政府工作報(bào)告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，以更好滿足經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間的需要。

　　據(jù)界面新聞?dòng)浾呤崂?，除個(gè)別年份（2009年、2010年、2025年、2026年為適度寬松）外，其他年份貨幣政策基調(diào)均為“穩(wěn)健”，因此如何理解穩(wěn)健就非常重要。

　　謝光啟在前述大課上解讀稱：“穩(wěn)健貨幣政策總的含義是一種比較穩(wěn)的狀態(tài)，不是大規(guī)模的寬松或者緊縮，還是要根據(jù)形勢(shì)變化進(jìn)行調(diào)節(jié)的。”

　　換言之，穩(wěn)健并不意味著利率或存款準(zhǔn)備金率一直不動(dòng)（當(dāng)然確實(shí)有可能不動(dòng)），而是會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)相機(jī)調(diào)整，但幅度相對(duì)較小。

　　對(duì)于M2和社融定調(diào)的變化，他解釋稱：“2018年說(shuō)的是M2和社會(huì)融資規(guī)模保持合理增長(zhǎng)，2019年說(shuō)的是和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，實(shí)際上內(nèi)涵是一樣的，相匹配是合理增長(zhǎng)進(jìn)一步的闡釋?！?/p>

　　現(xiàn)在，關(guān)于M2和社融的錨定指標(biāo)又發(fā)生變化。2026年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議提出，要使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

　　在談及總量目標(biāo)時(shí)，謝光啟表示，2025年社會(huì)融資規(guī)模中，債券等貸款以外的融資方式占比已超過(guò)50%，預(yù)計(jì)2026年增速仍將超過(guò)全部社會(huì)融資規(guī)模增速。

　　據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，2025年前11月政府債券增量占社融的比重為40%，相比2019年上升21個(gè)百分點(diǎn)；人民幣貸款增量占社融的比重為45%，相比2019年下降21個(gè)百分點(diǎn)。“一升一降”背后意味著政府債券對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的貢獻(xiàn)度明顯提高，政府部門加杠桿正成為穩(wěn)增長(zhǎng)的主要力量。

　　新挑戰(zhàn)

　　在2024年前后，謝光啟出任央行貨幣政策委員會(huì)秘書長(zhǎng)。2024年4月，人民銀行離退休干部局邀請(qǐng)機(jī)關(guān)司局領(lǐng)導(dǎo)與退休老領(lǐng)導(dǎo)交流研討。官方稿件稱，貨幣政策委員會(huì)謝光啟秘書長(zhǎng)介紹了近期貨幣政策助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況并展開討論交流。

　　貨幣政策委員會(huì)是人民銀行制定貨幣政策的咨詢議事機(jī)構(gòu)，于1997年成立，至今已有28載。秘書處是貨幣政策委員會(huì)的常設(shè)辦事機(jī)構(gòu)，其主要職責(zé)是擬訂貨幣政策委員會(huì)例會(huì)制度、工作制度；列席貨幣政策委員會(huì)會(huì)議并記錄、整理紀(jì)要，發(fā)布例會(huì)新聞稿，承辦貨幣政策委員會(huì)議定的事項(xiàng)等。

　　在貨幣政策委員會(huì)成立當(dāng)年，央行機(jī)構(gòu)設(shè)置上也出現(xiàn)變化，1997年人民銀行將計(jì)劃資金司分拆為貨幣政策司和信貸管理司，前者主要負(fù)責(zé)貨幣政策的擬定和執(zhí)行，首任司長(zhǎng)戴根有由中財(cái)辦財(cái)貿(mào)組副組長(zhǎng)調(diào)任，同時(shí)兼任貨幣政策委員會(huì)首任秘書長(zhǎng)。

　　同年11月，在北大任教的易綱出任貨幣政策委員會(huì)副秘書長(zhǎng)，并在2002年接替戴根有出任秘書長(zhǎng)且兼任貨幣政策司副司長(zhǎng)。2003年10月，易綱出任貨幣政策司司長(zhǎng)。

　　現(xiàn)在謝光啟也從央行貨幣政策委員會(huì)秘書長(zhǎng)任上調(diào)任央行貨幣政策司司長(zhǎng)。在此之前，他已在貨幣政策司（含貨幣政策委員會(huì)秘書處）工作了21年，見證并參與了中國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)型的一系列過(guò)程。

　　20多年來(lái)，中國(guó)央行貨幣政策調(diào)控框架由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變。一系列改革后，當(dāng)前價(jià)格型調(diào)控框架和新的利率傳導(dǎo)機(jī)制逐步形成：人民銀行通過(guò)調(diào)整政策利率（7天逆回購(gòu)操作利率），影響貨幣市場(chǎng)利率（如同業(yè)存單利率）和債券市場(chǎng)利率（如國(guó)債收益率），并影響存貸款利率，進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)和投資，提升社會(huì)總需求，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　謝光啟面臨著與前任迥然不同的貨幣調(diào)控環(huán)境：7天逆回購(gòu)利率和存貸款利率已創(chuàng)歷史新低，如當(dāng)前7天逆回購(gòu)利率為1.4%，距離零利率下限僅剩140BP，貨幣政策降息的空間已顯著收窄。

　　與此同時(shí)，低利率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格、金融體系、社會(huì)生活將產(chǎn)生何種影響也是一個(gè)新議題。而這些并不能從中國(guó)歷史上尋找經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)紛紛將目光投向歐美日等實(shí)施過(guò)零利率或負(fù)利率的經(jīng)濟(jì)體。

　　“當(dāng)前中國(guó)政策利率距離0還有相當(dāng)距離，即便今年再降息10-20BP，政策利率仍將在1.2%左右，因此短期內(nèi)非常規(guī)貨幣政策不會(huì)是中國(guó)的選項(xiàng)。但當(dāng)前相對(duì)較低的利率水平確實(shí)為中國(guó)擴(kuò)大政府債規(guī)模、刺激經(jīng)濟(jì)提供了空間?！鼻笆霰本┤陶叻治鰩煂?duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　如何提振低迷的物價(jià)也將是他面臨的任務(wù)之一。維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定是各國(guó)貨幣政策最重要的目標(biāo)之一，長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了走熱容易、走冷不易的不對(duì)稱特征，通貨膨脹是主要的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　2010年，張曉慧領(lǐng)銜、謝光啟作為課題組成員發(fā)表的《通貨膨脹機(jī)理變化及政策應(yīng)對(duì)》一文對(duì)全球通脹變化及其機(jī)理進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析后提出，CPI、PPI 明顯上漲時(shí)，往往已處在經(jīng)濟(jì)金融泡沫最后破裂的前夜，因此在衡量周期變化上CPI特別是核心CPI會(huì)相對(duì)滯后。

　　文章建議，要深化對(duì)技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)率改進(jìn)、初級(jí)產(chǎn)品和資產(chǎn)價(jià)格以及國(guó)際貨幣和匯率體系變化等多重因素的監(jiān)測(cè)分析，在宏觀調(diào)控中更加關(guān)注更廣泛意義上的價(jià)格變動(dòng)。

　　當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)已由通脹轉(zhuǎn)向持續(xù)的物價(jià)低迷壓力。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2025年11月，PPI連續(xù)38個(gè)月處于收縮區(qū)間，CPI同比增速連續(xù)33個(gè)月低于1%。衡量整體物價(jià)水平的GDP平減指數(shù)已連續(xù)10個(gè)季度錄得負(fù)值，持續(xù)時(shí)間超過(guò)了上世紀(jì)末7個(gè)季度的紀(jì)錄。

　　這一輪低物價(jià)的成因、包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策如何協(xié)同發(fā)力以穩(wěn)定價(jià)格、提振信心與需求，這些依然是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)話題。

　　對(duì)此，謝光啟表示，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確2026年要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，人民銀行將全面貫徹落實(shí)會(huì)議精神，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和物價(jià)合理回升。