2025年，中國保險業(yè)正式進入預(yù)定利率全面下調(diào)至2.0%的新周期，這場靜水深流的變革背后，是保險預(yù)定利率歷經(jīng)三年階梯式調(diào)降：普通型產(chǎn)品利率從3.5%降至2%，分紅型產(chǎn)品從2.5%降至1.75%。這組動態(tài)數(shù)據(jù)不僅標(biāo)志著行業(yè)定價邏輯的根本轉(zhuǎn)變，更暗藏著保險業(yè)整體經(jīng)營邏輯的重構(gòu)。

　　當(dāng)前，“資產(chǎn)端收益下行”與“負債端成本剛性”的矛盾已成為行業(yè)核心挑戰(zhàn)，中國太保集團副總裁蘇罡指出，這已非簡單的周期性問題，而是迫使行業(yè)從底層經(jīng)營邏輯進行系統(tǒng)性變革的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

　　在轉(zhuǎn)型路徑上，壓降負債端成本和增厚投資端收益是當(dāng)前保險業(yè)轉(zhuǎn)型的雙輪。負債端，告別“高息攬客”模式，分紅險等浮動收益型產(chǎn)品成為市場主流，負債成本得到有效壓縮。同時，“報行合一”政策與嚴格稽查重塑渠道生態(tài)，推動銷售模式向價值導(dǎo)向轉(zhuǎn)型，市場正在逐步進入高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

　　資產(chǎn)端，隨著資本市場回暖，險資權(quán)益投資熱情顯著提升。截至2025年三季度末，人身險公司與財產(chǎn)險公司投資于股票和證券投資基金的余額合計達5.59萬億元，在資金運用余額中占比突破14%重要關(guān)口，創(chuàng)歷史新高。

　　據(jù)一位資產(chǎn)管理公司高層表示，隨著社會資本回報率趨勢下移，險資存在利差損與久期錯配風(fēng)險。他建議，加大權(quán)益配置力度，增厚長期收益?！皡⒄站惩獾拈L期資金資產(chǎn)配置，境內(nèi)長期資金權(quán)益類的配置一向是偏低的，建議汲取國際經(jīng)驗主動提升配置?！逼湔J為，未來一段時間國內(nèi)利率或維持中性偏低水平，可以增配股息類資產(chǎn)。支持服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展是長期資金的重要方向，建議多種措施提升長期資金的投資風(fēng)控能力等。

　　“保險公司，尤其是壽險公司的資產(chǎn)與負債久期比任何其他金融行業(yè)均要長得多，因此，利率變化對其資產(chǎn)收益與安全的影響更深遠。”國家金融監(jiān)督管理總局（下稱“金融監(jiān)管總局”）副局長肖遠企在2025年香港亞洲保險論壇上表示，從歷史上看，基于經(jīng)濟增長與通貨膨脹等綜合因素權(quán)衡的利率水平總是在不斷調(diào)整變化之中，不存在一個與長久期保險資產(chǎn)負債完全匹配的、長期單邊下行或單邊上行的利率，利率雙向波動是基本運行規(guī)律。關(guān)于這一點，保險行業(yè)必須保持清醒。

　　當(dāng)前，加強保險業(yè)資產(chǎn)負債管理能力是行業(yè)發(fā)展重中之重，這關(guān)乎行業(yè)健康與公司經(jīng)營的根本。2025年12月19日，為提升保險公司資產(chǎn)負債管理能力，加強保險業(yè)資產(chǎn)負債監(jiān)管，金融監(jiān)管總局發(fā)布關(guān)于《保險公司資產(chǎn)負債管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見的公告。金融監(jiān)管總局局長李云澤此前在第十五屆陸家嘴論壇上強調(diào)，要將資產(chǎn)負債統(tǒng)籌聯(lián)動“貫穿經(jīng)營管理全鏈條各環(huán)節(jié)”。2025年初，金融監(jiān)管總局工作會議提出，督促保險機構(gòu)強化資產(chǎn)負債聯(lián)動管理，苦練內(nèi)功、降本增效。

　　預(yù)定利率三年調(diào)降

　　近年來，金融市場利率下行趨勢持續(xù)深化，人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率同步開啟調(diào)整周期。自2022年起，行業(yè)預(yù)定利率上限經(jīng)歷了“3.5%-3.0%-2.5%-2%”的三次階梯式下調(diào)，標(biāo)志著保險產(chǎn)品定價正式進入動態(tài)調(diào)整時代。

　　為建立更科學(xué)的利率定價機制，保險業(yè)創(chuàng)新推出“預(yù)定利率研究值”制度。該值由保險行業(yè)根據(jù)市場利率變化、行業(yè)資產(chǎn)負債管理情況等綜合因素，通過專業(yè)模型測算得出，作為指導(dǎo)保險公司調(diào)整產(chǎn)品預(yù)定利率的重要參考。當(dāng)研究值觸發(fā)預(yù)設(shè)條件時，行業(yè)將啟動預(yù)定利率調(diào)整程序。

　　根據(jù)最新披露數(shù)據(jù)，2025年10月29日中國保險行業(yè)協(xié)會召開的人身保險業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率專家咨詢委員會2025年三季度例會顯示，當(dāng)前普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.90%。這一數(shù)值較二季度的1.99%進一步下降，延續(xù)了2025年以來的下行趨勢。

　　2025年1月、4月、7月，保險行業(yè)協(xié)會公布的預(yù)定利率研究值分別為2.34%、2.13%、1.99%。相較于二季度的1.99%，此次普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值再次下調(diào)。

　　預(yù)定利率研究值的持續(xù)走低，反映出市場利率環(huán)境與保險業(yè)資產(chǎn)負債管理的雙重壓力。隨著研究值機制常態(tài)化運行，保險產(chǎn)品定價將更加靈活，有助于行業(yè)更好地應(yīng)對利率波動風(fēng)險，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　2025年7月25日，中國保險行業(yè)協(xié)會公布普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.99%，這一數(shù)值已連續(xù)兩個自然季度低于監(jiān)管設(shè)定的2.25%調(diào)整門檻，觸發(fā)預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機制。

　　隨后，中國平安、中國太保、中國人壽等頭部險企相繼發(fā)布公告稱，公司決定調(diào)整新備案保險產(chǎn)品的預(yù)定利率最高值，其中普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值為2.0%、分紅型保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值為1.75%、萬能型保險產(chǎn)品最低保證利率最高值為1.0%。同時，公司將于2025年8月31日24時起不再接受超過上述預(yù)定利率最高值保險產(chǎn)品的投保申請。

　　2025年1月，金融監(jiān)管總局正式下發(fā)《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制有關(guān)事項的通知》，標(biāo)志著人身險預(yù)定利率進入“市場化錨定+季度評估”的新階段?！锻ㄖ分幸螅考径劝l(fā)布預(yù)定利率研究值。各人身保險公司動態(tài)調(diào)整普通型、分紅型人身保險預(yù)定利率最高值和萬能型人身保險最低保證利率最高值。

　　根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，未來預(yù)定利率的調(diào)整將會跟隨保險行業(yè)協(xié)會在每個季度初發(fā)布的“預(yù)定利率研究值”，而這個預(yù)定利率研究值的計算則會掛鉤三個市場化的利率——5年期及以上的LPR、5年期定期存款利率和10年期國債收益率。

　　據(jù)華創(chuàng)證券發(fā)布研報分析稱，最新預(yù)定利率研究值為1.9%，距離下調(diào)紅線還有15bps（基點）。2025年9月1日開始，人身險行業(yè)普通型保險預(yù)定利率上限由2.5%下調(diào)至2%。根據(jù)預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機制，預(yù)定利率研究值需連續(xù)兩個季度小于當(dāng)前預(yù)定利率最高值25bps及以上，才會觸發(fā)預(yù)定利率上限下調(diào)。當(dāng)前研究值為1.9%，環(huán)比上個季度下降9bps。雖然利率在2025年呈現(xiàn)低位震蕩、短期上行趨勢，但從250/750日均來看，依舊處于下行趨勢中，帶動預(yù)定利率研究值下調(diào)。

　　根據(jù)歷次預(yù)定利率研究值進行倒算推測，預(yù)計10年期國債到期收益率250日均到達1.6%及以下或?qū)⒂|及預(yù)定利率研究值1.75%的下調(diào)紅線。截至2025年10月29日，10年期國債到期收益率250日均為1.77%，當(dāng)前值為1.82%。結(jié)合2025年利率低位震蕩、短期上行趨勢，下一個季度預(yù)定利率研究值較大概率不會低于1.75%，預(yù)定利率上限半年內(nèi)或維持當(dāng)前2%水平。

　　從2025年初金融監(jiān)管總局部署的2025年重點工作任務(wù)來看，強化資產(chǎn)負債聯(lián)動管理是三大關(guān)鍵和重點方向之一，下調(diào)人身險產(chǎn)品預(yù)定利率背后是低利率環(huán)境下防范利差損風(fēng)險。

　　應(yīng)對低利率“逆風(fēng)局”

　　在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟與金融環(huán)境深刻變化的背景下，低利率已成為全行業(yè)共識，構(gòu)成了保險業(yè)經(jīng)營的基本底色。新會計準(zhǔn)則對保險公司財務(wù)報表的影響不斷增強，行業(yè)發(fā)展面臨新形勢、新挑戰(zhàn)。如何在這場“逆風(fēng)局”中突破困境，成為行業(yè)共同關(guān)注的焦點。

　　從負債端應(yīng)對策略來看，與會專家一致認為，人身險公司需增強市場敏感度，深化對經(jīng)濟形勢及行業(yè)發(fā)展規(guī)律的研究，持續(xù)推進降本增效與產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。一位外資險企產(chǎn)品部負責(zé)人表示，未來保險產(chǎn)品設(shè)計將逐步從“單純比拼保證型收益”轉(zhuǎn)向“低保證+高浮動”形態(tài)，分紅險、投連險等產(chǎn)品份額有望顯著提升。

　　市場數(shù)據(jù)印證了這一趨勢：2025年前七個月，壽險公司推出分紅險產(chǎn)品259款，占比達33%，接近2024年全年總和（348款）的75%。增額終身壽險熱潮褪去，分紅險已成為保險市場的重要增長極，市場份額持續(xù)擴大。中國平安聯(lián)席首席執(zhí)行官郭曉濤公開表示，分紅險是行業(yè)未來發(fā)展趨勢，2025年上半年平安集團分紅險已占據(jù)新單價值的40%。

　　在這場保險行業(yè)結(jié)構(gòu)性變革的浪潮中，分紅險正以超三分之一的市場占比重塑行業(yè)格局。這一現(xiàn)象并非簡單的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，而是監(jiān)管引導(dǎo)下行業(yè)底層邏輯的深刻重構(gòu)，從以往依賴固定收益的粗放式獲客模式，向依托真實投資能力實現(xiàn)價值共享的精細化運營轉(zhuǎn)型。同時，中國分紅險市場正進入“低保證+高浮動”的深度轉(zhuǎn)型期。

　　轉(zhuǎn)型并非坦途。一位大型上市險企精算部人士指出，盡管保險公司已基本適應(yīng)分紅險浮動利率邏輯，但業(yè)務(wù)絕對值仍存壓力。業(yè)內(nèi)專家進一步分析，當(dāng)前分紅險轉(zhuǎn)型面臨銷售人員專業(yè)性不足、信息披露透明度不高、利益演示不科學(xué)等挑戰(zhàn)，可能導(dǎo)致消費者退保風(fēng)險。其建議保險公司加強銷售人員培訓(xùn)、優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計、落實分紅平滑機制，同時監(jiān)管部門需強化信息披露要求，提升分紅險可持續(xù)發(fā)展水平。

　　低利率周期下，利差損風(fēng)險迫使保險業(yè)將投資端作為發(fā)力重點。2025年以來，險資舉牌次數(shù)超37次，創(chuàng)近十年新高；三季度末險資重倉A股流通股數(shù)量及持倉市值均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。平安集團副首席投資官路昊陽認為，增配權(quán)益資產(chǎn)是各國險企度過低利率周期的必經(jīng)之路。當(dāng)固收資產(chǎn)收益無法滿足資負匹配要求時，可適當(dāng)放松久期匹配，通過權(quán)益投資獲取超額收益。長期來看，高股息、穩(wěn)健型資產(chǎn)仍是險資的核心選擇。

　　但長久期資產(chǎn)缺口仍存，據(jù)路昊陽介紹，市場上還是較為缺乏長久期資產(chǎn)去匹配如此大體量的保險負債。2024年末壽險行業(yè)平均負債久期16.3年，目前行業(yè)規(guī)模調(diào)整后久期缺口為9.2年。

　　在此背景下，加強海外資產(chǎn)配置成為重要突破口。一位前監(jiān)管業(yè)高層建議，低利率周期下，需要加大全球范圍的資產(chǎn)匹配。從日本經(jīng)驗來看，面對國內(nèi)長期低增長、低利率和通縮環(huán)境，其政府、金融機構(gòu)、企業(yè)及家庭普遍采取了“突破本土限制，在全球范圍內(nèi)尋求增長機會與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的策略，通過大幅提升海外股票、債券等金融資產(chǎn)的配置比例（例如家庭部門海外配置比例從5%升至15%），并輔以政策支持（如稅收優(yōu)惠、投資便利化）和長期投資視角，以實現(xiàn)財富保值增值和風(fēng)險分散。

　　他直言，很多機構(gòu)認為自身沒有做境外投資的能力，其實做境外資產(chǎn)配置，也是保險業(yè)需要慢慢建立的一項能力。初期主要需要做好兩件事：一是做好大類資產(chǎn)配置，確定好境外配置規(guī)模和種類；二是選擇管理人，做好機制考核。

　　穩(wěn)中求變：資產(chǎn)負債管理新邏輯

　　在近期舉辦的投資者開放日上，蘇罡指出，中國10年期國債收益率已降至1.7%至1.9%的區(qū)間，這不僅是歷史性的低位，更可能預(yù)示著一個緩慢下行的趨勢。這一判斷引發(fā)了市場對保險業(yè)預(yù)定利率未來走勢的關(guān)注。

　　據(jù)一位業(yè)內(nèi)精算師分析，2026年二季度（4月底）公布的預(yù)定利率研究值大概率不會低于1.75%的閾值。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，預(yù)定利率調(diào)整需滿足“連續(xù)兩個自然季度研究值低于當(dāng)前利率25bps”的條件，因此整個2026年，預(yù)定利率的水平大概率將會保持不變。

　　這一判斷基于多重因素，上述精算師認為，考慮到預(yù)定利率在2025年9月份才剛剛進行過一輪調(diào)整，因此預(yù)計，除非預(yù)定利率關(guān)聯(lián)的三個市場利率在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅降低，否則整個2026年的預(yù)定利率水平都有望維持不變。

　　上述精算師認為，目前市場主流產(chǎn)品已經(jīng)不再是靠預(yù)定利率下調(diào)來炒停售的增額終身壽險，已經(jīng)切換成可以獲得更高非保證浮動收益的分紅險。在分紅險銷售邏輯下，“預(yù)定利率不下調(diào)+股市的持續(xù)穩(wěn)健增長”為其銷售創(chuàng)造了較好的市場機遇。

　　另據(jù)一家大型央企保險機構(gòu)在業(yè)績交流中透露，預(yù)計2026年預(yù)定利率將維持當(dāng)前2.0%的相對穩(wěn)定水平，并強調(diào)將嚴格遵循監(jiān)管動態(tài)定價機制，其核心訴求是削弱市場對短期收益博弈的關(guān)注，引導(dǎo)保險回歸風(fēng)險保障本源。當(dāng)前，諸多大型險企均在產(chǎn)品設(shè)計中降低了對短期收益的強調(diào)，轉(zhuǎn)而突出保障責(zé)任的全面性和服務(wù)的可持續(xù)性。

　　針對預(yù)定利率波動對保險公司影響，肖遠企分析稱，利率波動對保險公司資產(chǎn)端和負債端都產(chǎn)生重大影響，是保險公司經(jīng)營管理的核心競爭力。2022年以前的近20年，多數(shù)國家和地區(qū)長期處于低利率環(huán)境，一些經(jīng)濟體甚至出現(xiàn)零利率負利率。國際金融界普遍認為利率下行是一個長期趨勢，因此，一些保險公司傾向于在利率單邊走向的風(fēng)險管理邏輯下配置資產(chǎn)和負債。

　　他進一步表示，2022年以來，美聯(lián)儲為應(yīng)對日益上升的通貨膨脹，在較短時間內(nèi)大幅提高聯(lián)邦基金利率，從0%-0.25%，經(jīng)11次提高到5.25%-5.5%區(qū)間。其他全球主要經(jīng)濟體和一些發(fā)展中國家利率也保持在較高水平，波動較以前頻繁且波幅增加。保險公司一方面要動態(tài)調(diào)整存量資產(chǎn)負債，以降低成本，提高收益。但調(diào)整存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對容易，負債的調(diào)整則困難得多。另一方面，在配置增量資產(chǎn)負債時，必須適應(yīng)利率雙向、高頻、大幅波動的常態(tài)，對于一些設(shè)立時間不長的公司挑戰(zhàn)更大。

　　在低利率時代，保險業(yè)提升資產(chǎn)負債管理能力至關(guān)重要，這關(guān)乎行業(yè)健康與公司經(jīng)營的根本。

　　從監(jiān)管政策來看，2024年9月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，這是時隔十年再次以“頂層設(shè)計”的方式推動保險業(yè)發(fā)展，其明確提出“強化資產(chǎn)負債聯(lián)動監(jiān)管”，健全利率傳導(dǎo)和負債成本調(diào)節(jié)機制，引導(dǎo)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，提升跨市場跨周期投資管理能力。

　　隨著低利率市場環(huán)境持續(xù)、新會計準(zhǔn)則實施以及償付能力規(guī)則落地，原有監(jiān)管規(guī)則已不能完全適應(yīng)新形勢需要。近年來，保險業(yè)在資產(chǎn)負債管理實踐中暴露出一些問題，亦亟待制度完善。從最新政策推進來看，2025年12月19日，金融監(jiān)管總局發(fā)布《保險公司資產(chǎn)負債管理辦法（征求意見稿）》，計劃于2026年三季度正式施行。

　　這是自2019年《保險資產(chǎn)負債管理監(jiān)管暫行辦法》實施以來的首次全面修訂，將進一步從強化資負聯(lián)動、優(yōu)化管理機制、提升行業(yè)整體抗風(fēng)險能力等方面對保險公司經(jīng)營管理產(chǎn)生深遠影響。其強調(diào)，保險公司應(yīng)當(dāng)設(shè)置資產(chǎn)負債管理部門，配備履行資產(chǎn)負債管理職責(zé)所需要的人力、物力資源，履職應(yīng)當(dāng)保持獨立性，不受保險業(yè)務(wù)和投資管理部門干預(yù)。

　　對于保險業(yè)如何進一步加強資產(chǎn)負債匹配管理，陽光保險集團創(chuàng)始人、董事長張維功曾撰文表示，中國的利率環(huán)境正從以貨幣政策應(yīng)對私人信貸需求不足為標(biāo)志的快速下行期，轉(zhuǎn)入到以貨幣政策和財政政策加強協(xié)同為標(biāo)志的低位波動期。在此階段，利率維持在較低水平，但波動性進一步上升，這將對保險業(yè)資負管理和財務(wù)穩(wěn)健性構(gòu)成挑戰(zhàn)?！氨ｋU公司需要從戰(zhàn)略高度出發(fā)，深入強化資產(chǎn)負債管理、調(diào)整經(jīng)營與產(chǎn)品策略，全面回歸保險保障與補償?shù)谋举|(zhì)，做好久期缺口與凸性缺口管理，加強投資能力建設(shè)，增厚收益，方能妥善應(yīng)對利率低位波動期的挑戰(zhàn)。”