文|新浪財經(jīng)上海站 時行工作室
2025年12月23日，杭州六小龍之一的杭州云深處科技股份有限公司提交IPO輔導(dǎo)備案，中信建投擔(dān)任輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，計劃在2026年6月前完成相關(guān)工作。
具身智能從概念熱詞走向產(chǎn)業(yè)前沿的那條路，本來就擁擠，如今又多了一道更現(xiàn)實的閘門：盈利與商業(yè)化。
從提交輔導(dǎo)備案開始，云深處走到資本化節(jié)點
云深處的高光敘事并不缺素材。它起步于2017年的浙大校園創(chuàng)業(yè)，圍繞具身智能技術(shù)創(chuàng)新與行業(yè)應(yīng)用，把產(chǎn)品矩陣從“四足”延伸到“輪足+人形”，并在電力、應(yīng)急、安防等B端場景持續(xù)打磨落地。其“絕影”系列在市場上辨識度很強(qiáng)，絕影X20作為國內(nèi)首款工業(yè)級防水四足機(jī)器人，已經(jīng)在國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)多個變電站常態(tài)化應(yīng)用；2025年推出的輪足機(jī)器人山貓M20，強(qiáng)調(diào)在復(fù)雜地形下的移動效率，覆蓋坎坷山路、泥濘濕地、廢墟障礙等環(huán)境；同年10月，公司推出全球首款行業(yè)級全天候人形機(jī)器人DR02，試圖把人形從受控環(huán)境帶入更復(fù)雜的作業(yè)場景。
DC數(shù)據(jù)顯示，2024年全球四足機(jī)器人市場規(guī)模約1.8億美元、出貨量約2萬臺，云深處以18.9%的市場份額位列全球第二，僅次于宇樹科技的32.4%。如果說產(chǎn)業(yè)故事需要一個足夠具象的錨點，這組數(shù)據(jù)已經(jīng)給了云深處足夠清晰的行業(yè)位置。
產(chǎn)品和訂單在推進(jìn)，融資節(jié)奏仍在加快
但是云深處科技最近依舊在融資側(cè)持續(xù)發(fā)力。公開信息顯示，公司2025年內(nèi)融資總額超10億元，且僅2025年下半年就完成三輪融資；12月9日，公司宣布完成超5億元人民幣C輪融資，由招銀國際和華夏基金聯(lián)合領(lǐng)投，中國電信、中國聯(lián)通旗下基金戰(zhàn)略投資，云暉資本、中芯聚源等多家機(jī)構(gòu)跟投，達(dá)晨財智、前海方舟等老股東繼續(xù)加持，京東跟投。本輪融資資金用途指向加強(qiáng)四足機(jī)器人及人形機(jī)器人的研發(fā)投入，并提及后續(xù)會與京東在應(yīng)用場景側(cè)有更多合作。在投資方名單里，既有招銀國際資本、華夏基金，也有中國電信、中國聯(lián)通、京東以及國家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金等，這是一種典型的“產(chǎn)業(yè)資本+金融資本+國家隊基金”同框的結(jié)構(gòu)。
當(dāng)宏觀敘事、產(chǎn)業(yè)基金、互聯(lián)網(wǎng)大廠與一級市場熱錢同時涌入，一個賽道最容易發(fā)生的變化是：技術(shù)含量仍然重要，但商業(yè)化含量開始變成更鋒利的篩子。云深處科技身上的矛盾感也來自這里。
一方面，公司披露2024年營收同比增長超過100%，并提到2025年出貨量將達(dá)到萬臺級別，市場端的進(jìn)展有節(jié)奏、有落點；另一方面，公司并未對外披露盈利狀況，且累計完成多輪外部融資補(bǔ)血。
商業(yè)化路徑未完全跑通，結(jié)構(gòu)性問題被放大
在重研發(fā)、高投入的前沿機(jī)器人賽道，這并不稀奇，但一旦站上IPO輔導(dǎo)通道，融資邏輯就會被要求補(bǔ)上另一張答卷：自我造血能力、成本管控與商業(yè)閉環(huán)成熟度。
更細(xì)的挑戰(zhàn)來自業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)階段云深處的營收幾乎完全依賴B端行業(yè)客戶，并高度集中在電力、應(yīng)急、安防三大領(lǐng)域；海外市場拓展仍處于起步階段，公司也未披露具體的海外營收占比。與之對照的是，宇樹科技公開透露其海外訂單占比接近50%。當(dāng)市場熱度還在上升時，這些結(jié)構(gòu)問題容易被技術(shù)敘事覆蓋；但當(dāng)估值越來越高，結(jié)構(gòu)問題就會反向放大，變成可持續(xù)增長的約束條件。
行業(yè)競爭的壓力同樣在疊加。國內(nèi)賽道里，宇樹科技的資本化進(jìn)程更快，已于2025年11月完成IPO上市輔導(dǎo)；智元機(jī)器人則通過控股A股上市公司。
融資事件數(shù)量激增后，同質(zhì)化與低價競爭的副作用也在顯現(xiàn)，部分同行同類四足機(jī)器人產(chǎn)品定價低于云深處科技。國家發(fā)改委近期針對機(jī)器人賽道發(fā)布專項風(fēng)險提示，直指行業(yè)內(nèi)低水平重復(fù)研發(fā)、資源低效浪費等問題。賽道開始進(jìn)入高質(zhì)量深耕，開始處于融資與訂單兩端的共同約束。
云深處科技選擇在此時啟動IPO輔導(dǎo)，本質(zhì)上是把一家硬科技獨角獸放進(jìn)資本市場更嚴(yán)格的度量衡里。但在資本狂奔的賽道里，最容易拉開差距的分水嶺，往往不是下一輪融資，而是盈利與商業(yè)化的兌現(xiàn)速度。