“為了符合24%的利率紅線，我們不得不收緊風控標準，去年四季度的放貸量少了一半以上?！睖弦恢J機構人士近日對界面新聞記者表示，助貸新規(guī)對整個行業(yè)的影響很大，直接打破了此前依賴的盈利邏輯，一些大平臺還能扛一段時間，待收余額在200億以下的中小平臺會比較艱難。

　　2025年10月1日，助貸新規(guī)正式落地，明確要求商業(yè)銀行將借款人綜合融資成本控制在年化24%以內。這一政策直接切斷了助貸行業(yè)依賴“24%+服務費”“雙融擔”等模式的高利潤路徑，中腰部助貸平臺首當其沖，放款規(guī)模普遍減半。

　　在此背景下，一種“披著分期商城外衣的借貸模式”正在興起，多家助貸機構通過“商品消費+分期服務”的模式，以商品溢價彌補利率上限帶來的利潤缺口，這種模式看似合規(guī)，但實際變相突破利率紅線。

　　上述助貸機構人士對界面新聞記者說：“我們前幾年其實也試水做過分期商城業(yè)務，但是發(fā)現有很多隱患，比如合規(guī)風險、資金墊付壓力、流量成本高、壞賬率太高等，最后放棄了。”

　　商品溢價明顯

　　助貸新規(guī)落地后，不少助貸平臺加碼分期商城業(yè)務，其中桃多多、閃購鴨、小象優(yōu)品、柚優(yōu)品等平臺的業(yè)務模式極具代表性，商品溢價普遍在20%-100%之間，疊加24%的分期利率后，用戶實際融資成本遠超監(jiān)管紅線。

　　由上海緯雅信息技術有限公司運營的桃多多商城，2025年11月將服務號更名為“桃多多分期”，全面轉型分期貸款業(yè)務。1月6日，界面新聞記者登錄其商城發(fā)現，該平臺一款Apple iPad Air13英寸M3芯片256G藍色平臺電腦售價高達6227元，而京東商城補貼后售價僅為5160元，部分電商平臺甚至低于5000元，其溢價幅度達20.6%。

　　針對這款商品，桃多多提供3期和6期兩種分期方案，每月還款分別為1965.06元和1011.71元，名義年利率均為24%。在這一環(huán)節(jié)，平臺還可以收取擔保費等隱形費用，溢價疊加分期利息之后，購買者的綜合成本要遠高于通過其他平臺購買。

　　當界面新聞記者以消費者身份咨詢該商品價格偏高的問題時，桃多多客服僅回復：“如果您這邊覺得對價格不滿意的話，建議可以再看看。”其用戶服務協議顯示，桃多多平臺僅以推薦人身份向平臺申請分期購物服務、向資方申請貸款服務以及申請其他金融服務。

　　在黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】等投訴網站，就有不少用戶投訴桃多多分期商城：高價賣物品，且多收利息外的擔保費，利息太高等問題。

　　除此之外，在閃購鴨、小象優(yōu)品、鹿優(yōu)選等分期商城上也存在類似對操作。為何商品價格明顯高于市場仍有用戶買單？

　　上述助貸機構人士對界面新聞記者說，這類平臺的核心用戶是在主流金融渠道無法獲得授信的群體，他們有強烈的資金需求但信用記錄不佳或缺乏征信數據。

　　博通咨詢首席分析師王蓬博對界面新聞記者分析說，遠高于官方渠道的差價里其實包含了資金成本、壞賬準備、運營費用，甚至是對低信用客群的風險溢價。

　　“也就是說這類平臺的目標用戶往往是在主流電商或銀行體系里拿不到授信的人群，平臺通過高商品溢價來覆蓋潛在逾期損失，相當于把信貸風險內嵌進商品價格里。這種模式在商業(yè)上可以理解，但問題在于，普通消費者很難意識到自己實際承擔的年化成本可能很高。”王蓬博對界面新聞記者說。

　　多個助貸機構計劃入局

　　一方面是自建分期商城，而為了利潤最大化，甚至有的分期商城在平臺上搭建了回收通道。也就是說用戶在購買商品后，可直接通過平臺的回收入口申請出售，無需實際收貨就可獲得現金，這實際上形成了借貸流程。

　　此前有報道稱，小象優(yōu)品app提供黃金回收的入口，但在被曝光后當前或已下架。1月7日，界面新聞記者在小象優(yōu)品app咨詢客服黃金的回收流程時，自動回復稱“先下單黃金商品，并選擇一鍵回收后郵寄給回收商，回收商收到黃金后會盡快檢驗打款”，“正常在一個工作日內檢查并打款”，并提供了點擊下單的鏈接，但點擊后里面的商品顯示是空白，多次嘗試仍未能下單成功。

　　界面新聞記者也咨詢了其它分期商城，為了合規(guī)的問題，分期商城頁面當前普遍不存在回收的渠道或者入口，但在一些社交平臺上仍能找到回收商。

　　“這是為了合規(guī)規(guī)避風險，通過第三方的渠道回收，在這合規(guī)上就不存在太大的瑕疵，但本質還是換湯不換藥?！吧鲜鲋J機構人士對界面新聞記者說。

　　素喜智研高級研究員蘇筱芮對界面新聞記者表示，此類分期商城高定價的設計并非為了真實銷售商品，而是結合回收等“玩法”，實現變相貸款的業(yè)務環(huán)節(jié)，本質是將變相貸款中的“利息”“手續(xù)費”等收入包裝為“產品溢價”，模糊綜合年化成本，進而逃避有關利率上限的監(jiān)管。

　　王蓬博對界面新聞記者分析說，用戶買完立刻能高價回收變現，這已經偏離了真實消費場景，從資金流向看，用戶沒拿到實物卻拿到了現金，本質上更接近現金貸，只是披了一層分期的外衣。

　　“在當前監(jiān)管強調場景真實性的大環(huán)境下，這種模式確實處于灰色地帶。最大的合規(guī)風險不是商品定價高，而是被認定為以消費之名行放貸之實，一旦被定性為無牌放貸或變相突破利率上限，可能不僅業(yè)務會被叫停，合作的持牌機構也可能被追責?！蓖跖畈缑嫘侣動浾叻治稣f。

　　從公開數據看，分期商城確實能給助貸機構帶來不錯的營收。公開資料顯示，剛上市不久的量化派（2685.HK）旗下電商平臺“羊小咩”是圈內熟悉的分期商城模式，截至2025年5月31日止五個月，來自羊小咩平臺的收入占量化派總收入98.1%。

　　界面新聞記者獲悉，部分助貸機構亦有計劃開展分期商城業(yè)務，并且正在招兵買馬。招聘網站信息顯示，北京君航微金信息科技有限公司正在高薪招聘信貸分期商城品類運營，薪資待遇25—45K。知名助貸平臺恒小花即為該司旗下品牌。

　　近期亦有說法稱，百億助貸平臺薩摩耶云正計劃入局分期商城業(yè)務，不過薩摩耶云相關人士近日向界面新聞記者否認稱，“我們關注到部分市場解讀中，公司始終堅持合規(guī)穩(wěn)健經營原則，不存在報道暗示的異常經營情況?！?/p>

　　套利的灰色地帶

　　分期商城通過“商品溢價+分期利息”的模式，變相突破利率紅線，這是否屬于違規(guī)行為？

　　多位受訪專家以及業(yè)內人士認為，這一模式正游走在監(jiān)管的灰色地帶”，其核心爭議點在于商品溢價是否應被納入綜合融資成本計算。從監(jiān)管要求來看，助貸新規(guī)明確規(guī)定，綜合融資成本應包含增信服務費等所有相關費用，不得通過拆分收費變相提高利率。

　　“目前監(jiān)管尚未明確將商品溢價納入綜合融資成本范疇，這給了平臺可乘之機?！北本┠持J平臺負責人李明（化名）對界面新聞記者坦言，助貸新規(guī)主要針對金融機構的借貸業(yè)務，而分期商城以消費為外殼，將金融借貸隱藏在商品交易中，監(jiān)管難度較大。

　　康德顧問團專家、上海市信義律師事務所執(zhí)行主任、高級合伙人李登川則明確對界面新聞記者說，這屬于違規(guī)行為：

　　第一，分期商城雖然具有很強的隱蔽性，但違反助貸新規(guī)的精神和核心監(jiān)管要求。監(jiān)管的核心是“穿透”，即無論費用以何種名目收取，如利息、服務費、商品差價等，只要實質是融資對價，就應合并計算。商品溢價本質是變相的“砍頭息”，穿透下來，依舊是屬于綜合融資成本，不得超過24%的年化。

　　第二，助貸新規(guī)針對的是商業(yè)銀行、信托公司等金融機構，如果分期商城提供的資金是非金融機構，則要受《民法典》有關民間借貸的規(guī)定規(guī)制，綜合融資成本最高是不得超過4倍LPR的，目前已有司法判例對此種情況進行了判決。

　　比如，貴州省修文縣人民法院此前公布的民事判決書顯示，用戶崔某在閃購鴨購買市場價10000元的iPhone 16 Pro Max，平臺售價13599元，逾期后平臺主張按LPR4倍標準支付違約金。法院審理認為，商品已高于市場價值，再按LPR4倍計算違約金有違公平原則，最終駁回了平臺的部分訴求。

　　這一判決表明，司法實踐中已開始否定此類高溢價分期模式的合理性?！皬乃痉▽嵺`來看，法院會綜合考量交易的實質。如果平臺的主要盈利并非商品銷售，而是通過分期利息和溢價獲取收益，且存在引導用戶套現的行為，很可能被認定為變相借貸?！崩蠲鲗缑嫘侣動浾哒f。

　　但李明也坦言，由于這類模式的隱蔽性，監(jiān)管面臨一定挑戰(zhàn)，“部分平臺通過第三方回收機構完成套現閉環(huán)，資金流和信息流分散，需要多部門協同排查才能摸清全貌?！?/p>

　　多重風險隱現

　　分期商城的興起，不僅損害了消費者的合法權益，也給金融市場帶來了潛在風險。

　　界面新聞記者在黑貓投訴、消費保等平臺看到，多家分期商城平臺被投訴量巨大，普遍破萬，投訴內容集中在高價賣貨、誘導套現、暴力催收等方面。不少用戶表示，原本只是短期周轉，卻因高額溢價和利息陷入長期債務。

　　“助貸新規(guī)實施后，24%以上的高息業(yè)務被壓縮，大量風險客戶被擠出正規(guī)市場，分期商城成為他們的主要融資渠道，這會導致客戶下沉，不良率上升?！崩蠲鲗缑嫘侣動浾弑硎?，相當于把行業(yè)風險從正規(guī)金融體系轉移到了監(jiān)管薄弱的領域，長期來看不利于金融穩(wěn)定。

　　上述助貸機構人士界面新聞記者表示，分期商城的目標客戶主要是兩類人：一類是無法在正規(guī)平臺獲得授信的“次優(yōu)客戶”；另一類是急需資金、熟悉套現套路的用戶。這類客戶信用資質較差，違約風險較高，平臺為覆蓋風險，只能進一步提高商品溢價，形成“高風險-高定價-高違約”的惡性循環(huán)。

　　隨著監(jiān)管的收緊，分期商城平臺隨時可能面臨整改風險。此外，這種模式的可持續(xù)性也存疑。

　　“商品溢價過高會導致用戶流失，而回收變現的閉環(huán)一旦被打破，平臺的盈利模式就會崩塌?！蹦诚鸸救耸繉缑嫘侣動浾哒f，目前很多平臺都是靠燒錢獲客，一旦資金鏈斷裂，很可能引發(fā)連鎖反應。

　　作為分期商城合作方，持牌機構在貸前審核、定價機制以及貸后管理上，是否需要承擔相應的責任？

　　王蓬博對界面新聞記者說，持牌機構作為合作方，不能只當資金通道。貸前得有自己的風控判斷，不能全信平臺給的數據；定價上要穿透，比如多出來的資金算不算變相提高貸款本金？這直接關系到實際利率是否違規(guī)；貸后也得盯用途，尤其是那些頻繁出現下單即回收的異常行為，必須有預警和攔截機制。

　　蘇筱芮對界面新聞記者說，這種依賴高風險客群和高溢價覆蓋成本的商業(yè)模式難以具備可持續(xù)性，其目標客群并非真實的商品消費者，而是有短期現金需求但難以從正規(guī)渠道獲得授信的用戶。作為分期商城合作方，持牌機構需穿透識別此類助貸合作的商業(yè)模式、綜合年化利率及客群風險，及時將合規(guī)能力低下的機構移出合作名單。