市場回顧與分析

　　一級市場回顧

　　上周一級市場國債、地方債和政策性金融債發(fā)行規(guī)模分別為2080億、20億和0億，凈融資額為1780億、-32億和0億。金融債（不含政金債）共計發(fā)行規(guī)模896億，凈融資額613億。非金信用債共計發(fā)行規(guī)模2489億，凈融資額437億。轉(zhuǎn)債暫新券發(fā)行3只，預(yù)計融資規(guī)模27億元。

　　二級市場回顧

　　資金面超季節(jié)性寬松，中短端利率表現(xiàn)較好。主要影響因素包括：央行投放、年末賣空受限、債基情緒修復(fù)。

　　流動性跟蹤

　　央行凈投放1000億MLF，銀行融出維持高位，呵護(hù)跨年資金面。最終R001和R007分別較前周下行0.7BP和上行1.2BP。

　　政策與基本面

　　11月工業(yè)企業(yè)利潤增速受基數(shù)、費用擾動大幅負(fù)增，北京再度放松地產(chǎn)政策。高頻數(shù)據(jù)來看：生產(chǎn)端年末偏弱，需求端地產(chǎn)、出行回升，價格端食品轉(zhuǎn)弱、有色金屬價格大漲。

　　海外市場

　　美國三季度GDP增速超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)仍顯韌性。10年期美債收盤在4.14%，較前周下行2BP。

　　權(quán)益市場

　　上周A股指數(shù)大幅反彈，萬得全A大漲2.78%，春季躁動行情提前開始，軍工、有色板塊大幅上漲，全球資源品行情愈演愈烈。成交放量，上周日均成交量1.97萬億，周度日均成交量增加2，046.82 億。截至2025年12月26日，全A融資余額24825.32 億，較12月18日增加459.35 億。

　　債市策略展望

　　四季度貨幣政策例會通稿顯示短期央行降準(zhǔn)降息意愿有限，對信貸投放總量要求弱化，更重視貸款質(zhì)量，整體符合市場預(yù)期。維持年底前債市震蕩偏強，短端表現(xiàn)優(yōu)于長端的觀點，近期結(jié)匯潮推動人民幣快速升值，央行或通過購匯等操作平抑波動，外匯占款被動投放有望上升，有利于市場流動性進(jìn)一步寬松。長端承接能力偏弱問題，明年一季度前或仍是市場主要擔(dān)憂點。轉(zhuǎn)債指數(shù)震蕩，市場運行缺乏主線邏輯，更多仍體現(xiàn)為歲末年初的波動加大特征，對此需要做好每個階段的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)匹配與細(xì)分策略超額。考慮到春季躁動逐步開啟，年度考核的絕對收益機(jī)構(gòu)1月季節(jié)性加倉轉(zhuǎn)債，預(yù)計轉(zhuǎn)債向下空間不大，向上則取決于股市高度；需警惕1月上市公司年報業(yè)績預(yù)告披露。

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