近日，北交所官網(wǎng)顯示，安徽濟(jì)人藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“濟(jì)人藥業(yè)”）IPO申請(qǐng)獲北交所受理。濟(jì)人藥業(yè)成立于2001年，主要從事現(xiàn)代中藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司建立了中成藥、中藥飲片及中藥配方顆粒三大產(chǎn)品生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品包括疏風(fēng)解毒膠囊、蒲地藍(lán)消炎片、通便靈膠囊、盆炎凈片等。

　　此前，公司曾于2022年申請(qǐng)滬市主板上市，2023年5月18日，上交所向公司發(fā)出首輪審核問(wèn)詢函。此后，公司的IPO進(jìn)程便陷入停滯狀態(tài)，直至公司于2025年2月24日撤單，濟(jì)人藥業(yè)始終未回復(fù)交易所首輪審核問(wèn)詢函。

　　此次濟(jì)人藥業(yè)改道北交所，但對(duì)招股書(shū)等相關(guān)資料進(jìn)行梳理后發(fā)現(xiàn)，公司單品依賴(lài)癥明顯、核心產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌、天價(jià)學(xué)術(shù)推廣費(fèi)成謎等問(wèn)題仍懸而未決，本次北交所IPO公司能否如愿登陸資本市場(chǎng)？

　　核心產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌 前次問(wèn)詢“已讀不回”巨額推廣費(fèi)成謎

　　濟(jì)人藥業(yè)生產(chǎn)的藥品覆蓋中成藥業(yè)務(wù)，中藥飲片和中藥配方顆粒。中藥飲片方面，公司于報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售的中藥飲片品種超過(guò)700種，其中581種被納入國(guó)家醫(yī)保目錄，中藥配方顆粒則有500余種。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2022年-2024年以及2025年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.25億元、11.34億元、12.3億元、8.37億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.57億元、1.31億元、1.32億元、0.77億元。2025年上半年，公司營(yíng)收、利潤(rùn)雙降，同比降幅分別為6.05%、15.45%。

　　從業(yè)務(wù)占比來(lái)看，公司中藥飲片收入占比最高，各報(bào)告期內(nèi)分別達(dá)43.96%、53.03%、61.7%和66.61%。但由于該業(yè)務(wù)整體毛利率偏低，因而中成藥仍為公司主要的利潤(rùn)來(lái)源。數(shù)據(jù)顯示，中成藥產(chǎn)品于期內(nèi)的毛利占比分別為75.06%、67.4%、52.31%、45.64%，雖然近年來(lái)占比顯著下滑，但在各業(yè)務(wù)板塊中仍穩(wěn)居第一。

　　其中，疏風(fēng)解毒膠囊為中成藥核心產(chǎn)品。資料顯示，疏風(fēng)解毒膠囊是濟(jì)人藥業(yè)的獨(dú)家專(zhuān)利品種，主要用于治療上呼吸道感染及多種病毒性疾病，2019年以來(lái)的市場(chǎng)占有率一直僅次于以嶺藥業(yè)的連花清瘟顆粒和連花清瘟膠囊。

　　從營(yíng)收占比來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)公司中成藥業(yè)務(wù)收入分別為5.23億元、4.97億元、3.91億元、1.41億元，其中95%的收入依賴(lài)疏風(fēng)解毒膠囊，其余蒲地藍(lán)消炎片、通便靈膠囊等34個(gè)品種收入金額及市場(chǎng)份額均較小，公司單一產(chǎn)品依賴(lài)現(xiàn)象明顯。

　　作為濟(jì)人藥業(yè)的“現(xiàn)金?！?，疏風(fēng)解毒膠囊在2020-2022年疫情期間因被納入新冠診療方案實(shí)現(xiàn)階段性爆發(fā)。然而，后疫情時(shí)代其銷(xiāo)售頹勢(shì)已逐漸顯現(xiàn)。2022年-2024年以及2025年上半年，公司疏風(fēng)解毒膠囊的銷(xiāo)售收入分別為5.03億元、4.75億元、3.77億元及1.36億元，銷(xiāo)售額不斷下滑。

　　同期產(chǎn)品平均單價(jià)分別為7687.55元/萬(wàn)粒、7416.62元/萬(wàn)粒、7381.93元/萬(wàn)粒和7033.11元/萬(wàn)粒，同樣呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。核心產(chǎn)品的疲軟表現(xiàn)直接拖累整體毛利率，報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為52.70%、51.30%、46.81%和41.05%，縮水超10個(gè)百分點(diǎn)。

　　期間費(fèi)用方面，2022-2024年以及2025年上半年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2.26億元、2.71億元、2.62億元、1.06億元，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)投入銷(xiāo)售費(fèi)用8.65億元。其中，學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用累計(jì)約6.28億元，占銷(xiāo)售費(fèi)用的比重為72.6%。同期累計(jì)研發(fā)投入尚不足1億元，2022年至2025年上半年三年半累計(jì)研發(fā)費(fèi)用僅0.92億元，2024年研發(fā)費(fèi)用率低至2.27%。

　　在A股上市申報(bào)案例中，醫(yī)藥學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的問(wèn)詢一直是審核重點(diǎn)問(wèn)題，在2023年的醫(yī)藥反腐背景下，上交所、北交所還分別印發(fā)的《發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)》，對(duì)中介機(jī)構(gòu)提出要求，要著重核查不同模式下銷(xiāo)售推廣活動(dòng)開(kāi)展的合法合規(guī)性、費(fèi)用支出的真實(shí)性、關(guān)聯(lián)交易公允性，是否采取函證訪談等手段、裁判文書(shū)網(wǎng)等公開(kāi)渠道核實(shí)發(fā)行人是否存在商業(yè)賄賂行為。

　　在過(guò)去幾年中，北交所便發(fā)生過(guò)數(shù)起申報(bào)上市企業(yè)因公司推廣費(fèi)核查不充分而被要求撤回申報(bào)終止審核的案例。結(jié)合前次公司針對(duì)上交所問(wèn)詢函“已讀不回”，最終以撤單收尾的情況來(lái)看，公司的天價(jià)學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用或已成為登陸資本市場(chǎng)的“攔路虎”。本次北交所IPO，公司仍需向市場(chǎng)證明巨額推廣費(fèi)的商業(yè)合理性、真實(shí)性以及內(nèi)控的有效性。

　　實(shí)控人家族持股超99% 業(yè)績(jī)承壓分紅額卻逐年走高

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，濟(jì)人藥業(yè)屬于典型的家族式企業(yè)，實(shí)控人朱月信家族通過(guò)直接持股及控股平臺(tái)，合計(jì)控制濟(jì)人藥業(yè)99.12%的股份。其中朱月信個(gè)人持股87.06%，其配偶汪雪文持股9.67%，兒子朱強(qiáng)通過(guò)合伙企業(yè)控制剩余股份。

　　事實(shí)上，持有公司少數(shù)股權(quán)的股東同樣與朱月信家族關(guān)系緊密。2021年底，濟(jì)人藥業(yè)員工持股平臺(tái)欣達(dá)強(qiáng)、利申鑫通過(guò)增資的方式取得公司少數(shù)股權(quán)。而朱月信、汪雪文的三個(gè)女兒朱玉、朱琳琳和朱慧慧，以及朱月信的胞弟朱月健、胞妹楊圣法為欣達(dá)強(qiáng)的有限合伙人，公司董監(jiān)高許運(yùn)河、徐文龍、楊黎等7人為欣達(dá)強(qiáng)、利申鑫的合伙人。

　　值得關(guān)注的是，盡管業(yè)績(jī)承壓，但公司近年來(lái)始終堅(jiān)持分紅，且分紅數(shù)額逐年擴(kuò)大。報(bào)告期內(nèi)，公司先后實(shí)施了三次股利分配，累計(jì)現(xiàn)金分紅6800萬(wàn)元。

　　2025年10月14日，公司召開(kāi)2025年第三次臨時(shí)股東會(huì)，審議通過(guò)《2025年半年度利潤(rùn)分配預(yù)案》，決定以2025年6月30日總股本361，810，000股為基數(shù)，向權(quán)益分配登記日登記在冊(cè)的全體股東每10股派現(xiàn)金股利1.39元（含稅），共計(jì)分配利潤(rùn)5029萬(wàn)元。

　　從持股比例看，上述分紅基本進(jìn)入了實(shí)控人家族的口袋，而公司又計(jì)劃將1.2億元募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占總募資比重約為23%，募資合理性或存疑。