上周A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)強(qiáng)勁上漲態(tài)勢(shì)，主要寬基指數(shù)普遍收高。市場(chǎng)風(fēng)格延續(xù)資源品與科技成長(zhǎng)占優(yōu)的特征，大消費(fèi)回調(diào)。行業(yè)方面，有色金屬（貴金屬+工業(yè)資源品）、軍工（商業(yè)航天）、電力設(shè)備（數(shù)據(jù)中心電力）等領(lǐng)漲，大消費(fèi)、銀行、煤炭等轉(zhuǎn)跌。

　　宏觀分析：國內(nèi)將繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策

　　國內(nèi)方面，全國財(cái)政工作會(huì)議在北京召開，會(huì)議指出，2026年繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。擴(kuò)大財(cái)政支出盤子，確保必要支出力度。會(huì)議要求，2026年財(cái)政工作抓好六項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，包括堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，大力提振消費(fèi)，加大對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力、人的全面發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域投入；加快培育壯大新動(dòng)能，進(jìn)一步增加財(cái)政科技投入；進(jìn)一步強(qiáng)化保基本、兜底線，促進(jìn)居民就業(yè)增收等。

　　國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-11月全國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回落，制造業(yè)整體利潤(rùn)增速領(lǐng)先。1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額66268.6億元，同比增長(zhǎng)0.1%，保持增長(zhǎng)但增速有所回落。其中，1-11月制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額50317.9億元，增長(zhǎng)5.0%；計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.0%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)11.8%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)11.1%，汽車制造業(yè)增長(zhǎng)7.5%，而石油和天然氣開采業(yè)下降13.6%，煤炭開采和洗選業(yè)下降47.3%。上游資源品價(jià)格上漲，或?qū)碇杏纹髽I(yè)成本端壓力。

　　海外方面，三季度美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，降息預(yù)期有所降溫，需關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性走弱與美聯(lián)儲(chǔ)換屆對(duì)降息的影響。2025年三季度美國GDP環(huán)比折年率為4.3%，預(yù)期3.3%，前值3.8%，三季度美國經(jīng)濟(jì)韌性主要源于個(gè)人消費(fèi)韌性、公共支出增長(zhǎng)，以及出口貢獻(xiàn)提升。隨著美國經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期升溫，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所降溫。我們認(rèn)為美國勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、持續(xù)性走弱跡象，美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆或?qū)?duì)降息有助推作用。

　　投資策略：把握科技與內(nèi)需主題輪動(dòng)機(jī)會(huì)

　　歲末年初，市場(chǎng)有望走出關(guān)鍵一步，階段支撐原因包括：1）伴隨無風(fēng)險(xiǎn)收益率系統(tǒng)性下行，2026年將迎來定期存款的到期高峰，疊加政府鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市，市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入資產(chǎn)管理需求的井噴期，增量入市或遠(yuǎn)未結(jié)束。2）資本市場(chǎng)改革提振了中國資產(chǎn)的可投資性，并提高了市場(chǎng)面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的韌性，股市有望從波動(dòng)震蕩市走向穩(wěn)中向好市。3）中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)L型“一豎”走向“一橫”拖累邊際減少，新技術(shù)產(chǎn)業(yè)邁入創(chuàng)新擴(kuò)張周期，同時(shí)中國制造業(yè)憑借競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在全球擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的不確定性下降。

　　投資方向上，跨年攻勢(shì)或正在開啟，看好科技、券商與消費(fèi)等方向。具體來看：1）科技成長(zhǎng)：AI模型和應(yīng)用進(jìn)展加快，國內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施短缺，可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)/傳媒/計(jì)算機(jī)/算力，以及具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)出海（如電力設(shè)備/機(jī)械設(shè)備）等板塊。2）大金融：資本市場(chǎng)改革縱深有望重振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，可關(guān)注券商/保險(xiǎn)等；3）順周期：調(diào)整三年后，估值與持倉處于相對(duì)低位，消費(fèi)板塊景氣線索增多，可關(guān)注低股價(jià)、低庫存、景氣改善的消費(fèi)股（食品飲料/農(nóng)林牧漁/酒店/旅游服務(wù)等），以及有色/化工等周期股。

　　此外，國內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需政策預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，內(nèi)需有望成為接力科技主題輪動(dòng)的重要方向。中央提出建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場(chǎng)，拓展內(nèi)需增長(zhǎng)新空間，在主題上可關(guān)注新興消費(fèi)/賽事經(jīng)濟(jì)/冰雪旅游等。

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