（來(lái)源：財(cái)聞）

今年有色金屬呈現(xiàn)了幾十年來(lái)未有的大行情，黃金突破4500美元，白銀突破80美元。銅在今年被稱為“新黃金”，突破12000美元?dú)v史大關(guān)。鈀金、鉑金、鈷、鎢等金屬都紛紛大漲。

年底一則“多家中國(guó)空調(diào)企業(yè)推動(dòng)‘鋁代銅’”新聞掛上熱搜，讓銅緊缺吸引了普通消費(fèi)者的目光，但在資本市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)，銅緊缺的敘事貫穿2025年全年。與銅一樣表現(xiàn)強(qiáng)勁的白銀、鋁、鈷、鎳等，除供應(yīng)端緊缺之外，在需求端它們都有一個(gè)共同的特征：新能源與AI科技浪潮的寵兒。

《中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)報(bào)告（2025）》顯示，今年大宗商品市場(chǎng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換特征明顯。得益于新能源、光伏、風(fēng)電等高技術(shù)制造業(yè)和高端裝備制造業(yè)保持高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上行，預(yù)計(jì)較2024年上漲4.2%。

根據(jù)金屬屬性和用途的不同，有色金屬大致可以分為以下幾類：

財(cái)聞?dòng)浾吒鶕?jù)公開資料整理

今年有色金屬呈現(xiàn)了幾十年來(lái)未有的大行情，黃金突破4500美元，白銀突破80美元。銅在今年被稱為“新黃金”，突破12000美元?dú)v史大關(guān)。鈀金、鉑金、鈷、鎢等金屬都紛紛大漲。

貴金屬：金融屬性與工業(yè)屬性的雙重共振

2025年，貴金屬板塊呈現(xiàn)普漲行情，金、銀、鉑、鈀集體大漲。

1.?現(xiàn)貨黃金突破4500

對(duì)于黃金市場(chǎng)而言，2025年無(wú)疑是非凡的一年，現(xiàn)貨黃金價(jià)格年內(nèi)50次刷新紀(jì)錄。12月24日，現(xiàn)貨黃金首次突破4500美元/盎司關(guān)口，再次刷新歷史記錄。12月26日，倫敦金現(xiàn)繼續(xù)上揚(yáng)，收于4532.41美元/盎司，今年以來(lái)已漲超72%。

2025年現(xiàn)貨黃金價(jià)格走勢(shì)

2025年，受全球央行購(gòu)金潮、地緣政治避險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)降息與美元信用弱化等多重因素影響，全球黃金需求與黃金價(jià)格同步攀升。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年前三季度，全球黃金需求總量增長(zhǎng)至3717噸，增長(zhǎng)1%。其中，全球央行凈購(gòu)金總量達(dá)634噸，第三季度凈購(gòu)金量220噸，較二季度增長(zhǎng)28%，較上年同比增長(zhǎng)10%，表明金價(jià)的持續(xù)上行并未中斷各國(guó)央行的持續(xù)購(gòu)金行動(dòng)。

2025Q1-2025Q3全球黃金需求情況（按季度）

除央行購(gòu)金外，美元降息預(yù)期及全球經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，共同推高了個(gè)人投資者對(duì)黃金的投資需求。

根據(jù)WGC數(shù)據(jù)，2025年前三季度，全球黃金投資需求較之前有明顯增長(zhǎng)，新增需求主要包括實(shí)物金條與黃金ETF，其中黃金ETF增長(zhǎng)最為明顯。2025年前三季度，實(shí)物金條需求共738.8噸，黃金ETF需求618.8噸。

高盛預(yù)計(jì)，金價(jià)將在2026年12月攀升至每盎司4900美元，相較于當(dāng)前水平有約14%的上漲空間。

?2.?白銀大漲175%

2025年，白銀堪稱貴金屬市場(chǎng)的最大“黑馬”。今年以來(lái)，現(xiàn)貨白銀從年初的29美元/盎司一路狂飆，屢創(chuàng)新高。進(jìn)入12月，現(xiàn)貨白銀更是上演史詩(shī)級(jí)行情，倫敦銀現(xiàn)漲勢(shì)強(qiáng)勁，接連突破60美元和70美元關(guān)口。12月26日，現(xiàn)貨白銀日內(nèi)大漲10%，收于79.33美元/盎司。截至12月26日，白銀已漲近175%，漲幅超過(guò)黃金的兩倍。

與黃金漲價(jià)邏輯側(cè)重點(diǎn)不同，銀是導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性最高的金屬，兼具貴金屬屬性與廣泛的工業(yè)用途。

隨著全球綠色能源轉(zhuǎn)型的加速，今年以來(lái)，白銀需求端呈現(xiàn)“工業(yè)主導(dǎo)、投資追漲”的格局。光伏行業(yè)的工業(yè)需求是白銀需求中占比最大、增長(zhǎng)最確定的板塊；同時(shí)隨著黃金價(jià)格的上漲，白銀的投資吸引力增強(qiáng)，帶來(lái)部分新增投資需求。

世界白銀協(xié)會(huì)最新報(bào)告指出，太陽(yáng)能光伏、電動(dòng)汽車及其基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)中心和人工智能共同構(gòu)成了白銀需求增長(zhǎng)的三大支柱。

光伏領(lǐng)域白銀需求占工業(yè)白銀總需求的比例從2014年的11%上升至2024年的29%；汽車行業(yè)的全球白銀需求預(yù)計(jì)將在2025-2031年間以3.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到2031年達(dá)到約9400萬(wàn)盎司；2024年數(shù)據(jù)中心的工業(yè)白銀需求達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6.805億盎司。?

展望后市，盡管此前推動(dòng)銀價(jià)上漲的宏觀與供需因素依然存在，但分析師認(rèn)為這輪創(chuàng)紀(jì)錄的漲勢(shì)已經(jīng)過(guò)度，投資者應(yīng)考慮獲利了結(jié)。Spectra Markets分析師指出，白銀當(dāng)前上漲呈現(xiàn)“沖動(dòng)”特征，脫離經(jīng)濟(jì)基本面。

3.?鉑族金屬漲幅遠(yuǎn)超黃金

除了黃金和白銀之外，2025年，鉑族金屬也成為市場(chǎng)上最受關(guān)注的資產(chǎn)之一。12月26日，白銀之外，鉑、鈀表現(xiàn)同樣驚人，現(xiàn)貨鉑金日內(nèi)大漲超9%，年初至今漲超125%。當(dāng)日，鈀金也漲逾11%，全年漲幅已超111%，漲幅均遠(yuǎn)超黃金。

分析人士指出，這輪鉑族金屬價(jià)格的漲勢(shì)受到現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)收緊、新能源產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向變化、避險(xiǎn)情緒變化等多重因素的共同驅(qū)動(dòng)。今年以來(lái)，鉑族金屬上漲主要經(jīng)歷了三個(gè)階段。?

第一階段是今年5月到7月，主要受南非一季度生產(chǎn)面臨極端天氣、礦體老化、限電政策等因素打擊供應(yīng)，推升了鉑族金屬價(jià)格。?

第二階段是從8月底到10月中旬，主要是美聯(lián)儲(chǔ)開啟本年度降息進(jìn)程、國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩、美國(guó)政府因預(yù)算法案難產(chǎn)而停擺引發(fā)避險(xiǎn)情緒推動(dòng)。?

12月以來(lái)，鉑族金屬開啟了年內(nèi)第三輪上漲。這次驅(qū)動(dòng)鉑族金屬上漲的主要?jiǎng)恿τ腥齻€(gè)：一是，作為全球最大鉑金消費(fèi)市場(chǎng)的中國(guó)，鉑鈀期貨期權(quán)完成了注冊(cè)上市，為企業(yè)提供了新的投資和套保工具；二是，歐洲放寬燃油車2035禁令，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)催化劑技術(shù)路線調(diào)整節(jié)奏的討論，汽車行業(yè)需求對(duì)鉑金仍存支撐；三是，中國(guó)“十五五”規(guī)劃建議將氫能定位為“關(guān)鍵棋子”，或開啟新一輪的能源革新，而鉑金作為氫燃料催化的首選催化劑，其利用價(jià)值更加凸顯。?

對(duì)于未來(lái)走勢(shì)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍持樂(lè)觀態(tài)度。世界鉑金投資協(xié)會(huì)認(rèn)為，當(dāng)前鉑金價(jià)格仍遠(yuǎn)低于黃金，處于歷史估值偏低水平，從長(zhǎng)期配置角度看仍是值得關(guān)注的戰(zhàn)略性資源品種。

基礎(chǔ)金屬：工業(yè)剛需下的價(jià)值重估

1.銅成“新黃金”

在2025年商品市場(chǎng)的競(jìng)賽中，銅無(wú)疑是最耀眼的明星。今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)、全球主要銅礦產(chǎn)能受限、下游需求強(qiáng)勁等因素影響，銅價(jià)迎來(lái)史詩(shī)級(jí)上漲，屢創(chuàng)新高。截至12月26日，LME三個(gè)月期銅升至每噸12133美元/噸的紀(jì)錄新高。國(guó)內(nèi)銅價(jià)與國(guó)際銅價(jià)走勢(shì)基本保持一致，12月26日夜盤，上期所交易的滬銅史上首次突破10萬(wàn)元人民幣關(guān)口，收盤漲逾3.3%。今年以來(lái)，倫敦銅價(jià)累計(jì)上漲近40%，滬銅已漲超40%，銅被業(yè)內(nèi)成為“新黃金”。

作為“工業(yè)金屬之王”，銅廣泛應(yīng)用于電力、電子、建筑和交通等多個(gè)領(lǐng)域。在全球能源結(jié)構(gòu)向清潔化、低碳化轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)下，銅因其在可再生能源發(fā)電系統(tǒng)、電動(dòng)汽車、智能電網(wǎng)等綠色技術(shù)中的廣泛應(yīng)用，其戰(zhàn)略地位得到顯著提升，已從傳統(tǒng)工業(yè)金屬躍升為“綠色金屬”的核心代表，成為支撐全球可持續(xù)發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。?

2025年，銅在供應(yīng)端面臨獨(dú)特挑戰(zhàn)。全球主要銅礦剛果（金）Kamoa-Kakula礦震、智利El Teniente礦難、印尼Grasberg泥石流及Quebrada Blanca尾礦庫(kù)建設(shè)不及預(yù)期等事件接連發(fā)生，導(dǎo)致全球銅礦產(chǎn)量同比下滑約4.7%，預(yù)計(jì)全年供應(yīng)缺口將擴(kuò)大至15萬(wàn)-30萬(wàn)噸。

與此同時(shí)，下游需求高景氣度推升全球銅需求量。2025年，清潔能源發(fā)電、AI數(shù)據(jù)中心等建設(shè)浪潮成為提升銅需求量的新動(dòng)力。國(guó)盛證券預(yù)計(jì)，2025年全球精煉銅消費(fèi)增速將維持在2%~4%之間，這將在全球產(chǎn)業(yè)鏈格局調(diào)整中為銅市需求提供韌性基礎(chǔ)。?

此外，在政策層面，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，利率中樞下移提升有色金屬金融估值。尤其在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟與通脹溫和共存的背景下，貴金屬與資源類板塊表現(xiàn)受益。

展望后市，在白銀今年奪得金屬市場(chǎng)漲幅冠軍后，華爾街開始將目光轉(zhuǎn)向銅。多家投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，銅將成為2026年表現(xiàn)最佳的金屬品種。

國(guó)盛證券預(yù)測(cè)，在基準(zhǔn)情景下，2025年-2029年全球精煉銅需求與供給的復(fù)合年均增長(zhǎng)率分別為3.7%和2.2%，供需缺口將從47萬(wàn)噸擴(kuò)大至244萬(wàn)噸。

高盛預(yù)計(jì)，2026年全球（除美國(guó)外）銅庫(kù)存將繼續(xù)下降，支撐價(jià)格，預(yù)計(jì)2026年銅價(jià)將徘徊于每噸1萬(wàn)美元至1.1萬(wàn)美元區(qū)間。盡管美國(guó)因關(guān)稅預(yù)期提前積銅庫(kù)存，短期內(nèi)可能釋放部分壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看，電氣化和AI需求將持續(xù)推高銅價(jià)。高盛預(yù)計(jì)，2035年銅價(jià)有望達(dá)到15000美元。

2.鋁：綠色能源與新興科技驅(qū)動(dòng)需求

2025年4月以來(lái)，在全球宏觀經(jīng)濟(jì)情緒回暖、海外供應(yīng)擾動(dòng)頻發(fā)、國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)健、庫(kù)存維持低位等因素推動(dòng)下，鋁價(jià)開始新一輪強(qiáng)勢(shì)上漲，運(yùn)行重心穩(wěn)步抬升，尤其是2025年9月美聯(lián)儲(chǔ)開啟第二次降息以來(lái)，全球流動(dòng)性預(yù)期進(jìn)一步改善，貴金屬及工業(yè)金屬普遍迎來(lái)一波價(jià)格上漲，鋁價(jià)亦強(qiáng)勢(shì)走高，至2025年10月末，LME鋁價(jià)已突破2888美元/噸，為自2022年6月以來(lái)的新高。截至12月24日，LME鋁價(jià)收于2956.5美元/噸。12月26日，滬鋁為22335元/噸。

同樣作為典型的工業(yè)金屬，鋁是僅次于鋼鐵的第二大廣泛應(yīng)用金屬，具有輕質(zhì)、耐腐蝕、導(dǎo)電導(dǎo)熱性好及可回收性強(qiáng)等特性，在建筑、交通、電力、包裝及新興科技領(lǐng)域扮演著不可或缺的角色。

鋁需求對(duì)制造業(yè)、建筑業(yè)及交通運(yùn)輸?shù)裙I(yè)環(huán)節(jié)的景氣度具有強(qiáng)依賴性。在全球制造業(yè)復(fù)蘇以及綠色能源發(fā)展的背景下，鋁的需求呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而中國(guó)作為全球最大鋁消費(fèi)國(guó)，在光伏、新能源汽車行業(yè)兩大核心增長(zhǎng)點(diǎn)的帶動(dòng)下，鋁需求持續(xù)創(chuàng)下歷史新高。

除銅、鋁之外，工業(yè)金屬中，錫作為半導(dǎo)體與AI產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵材料，供需缺口持續(xù)擴(kuò)大。瓦邦復(fù)產(chǎn)緩慢、印尼打擊非法開采導(dǎo)致供給緊張，而半導(dǎo)體消費(fèi)電子景氣度回升與AI服務(wù)器需求增長(zhǎng)，推動(dòng)2026年全球精煉錫短缺1萬(wàn)噸。

戰(zhàn)略小金屬：新興產(chǎn)業(yè)的核心引擎

作為新興產(chǎn)業(yè)的核心引擎，以鋰、鎳、鈷為代表的戰(zhàn)略小金屬在2025年同樣“漲”聲一片。鋰、鎳、鈷作為動(dòng)力電池“靈魂三件套”，其能源金屬的位置讓位于電力金屬。受益于新能源汽車與儲(chǔ)能行業(yè)的持續(xù)高增長(zhǎng)。

剛果金出口管制導(dǎo)致全球鈷供給銳減，2026年預(yù)計(jì)短缺3.2萬(wàn)噸，三元電池在高端電動(dòng)車領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)與固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)，進(jìn)一步打開鈷需求空間。

今年以來(lái)，鎢、鈷等品種價(jià)格漲幅均達(dá)130%以上；稀土氧化物價(jià)格普遍上漲，受益于出口管控政策和人形機(jī)器人等新興領(lǐng)域的需求預(yù)期；鋰價(jià)雖仍處于底部區(qū)間，但碳酸鋰價(jià)格已出現(xiàn)反彈，供需格局正在悄然改善。

對(duì)于后市，分析機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為金屬市場(chǎng)將從普漲行情轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性分化。與銅形成鮮明對(duì)比的是鋁、鋰和鐵礦石。高盛預(yù)計(jì)，受中國(guó)海外投資推動(dòng)，2026年鋁、鋰和鐵礦石供應(yīng)將顯著增長(zhǎng)，價(jià)格分別預(yù)計(jì)較現(xiàn)貨下跌19%、25%和15%。

黑色金屬：傳統(tǒng)引擎失速下走出分化格局

黑色金屬，主要指以鐵、鉻、錳為基的金屬及其合金。?其中最核心、產(chǎn)量最大、應(yīng)用最廣的是鐵及其合金，即我們常說(shuō)的鋼鐵。?

2025年鋼鐵價(jià)格下降的主因仍然是需求疲軟。全球主要經(jīng)濟(jì)體（中、美、歐）的建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)用鋼需求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下滑，成為壓制鋼價(jià)的最根本原因，而汽車行業(yè)的增長(zhǎng)又不足以抵消建筑業(yè)引發(fā)的需求流失。?

大宗商品數(shù)據(jù)公司Expana最新報(bào)告顯示，2025年，全球鐵基金屬指數(shù)（EIC）同比下降2%，降幅有所放緩。2025年，中國(guó)出口歐洲熱軋卷（HRC）價(jià)格同比下跌 11%。

另外，鐵礦石方面，鐵元素供應(yīng)增速遠(yuǎn)超需求增速，過(guò)?；久鏇Q定價(jià)格中樞下移。2025年，鐵礦石期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)、再轉(zhuǎn)深度下跌的曲折走勢(shì)，宏觀政策預(yù)期與基本面現(xiàn)實(shí)之間的博弈貫穿全年。年初雖有政策預(yù)期支撐，但隨著海外貿(mào)易環(huán)境變化及國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)調(diào)控預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱。終端鋼材需求表現(xiàn)乏力，鐵礦石等原料價(jià)格跌幅顯著。

6月后市場(chǎng)發(fā)生轉(zhuǎn)折，“雙焦”在深跌后開啟估值修復(fù)。7月，在多重政策預(yù)期、供應(yīng)端擾動(dòng)及補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)下，反彈演變?yōu)榧彼倮?，焦煤期貨一度出現(xiàn)“六連漲”，帶動(dòng)鐵礦同步走強(qiáng)。然而，上漲主要由情緒與預(yù)期推動(dòng)，缺乏堅(jiān)實(shí)需求支撐。

7月下旬起，隨著預(yù)期差顯現(xiàn)，“高價(jià)格、低需求”矛盾凸顯，價(jià)格自高位連續(xù)回落。此后至10月，市場(chǎng)雖因環(huán)保、短期補(bǔ)庫(kù)等因素出現(xiàn)抵抗式反彈，但整體呈現(xiàn)“下跌-抵抗-再下跌”的震蕩陰跌格局，重心不斷下移。

進(jìn)入11月，傳統(tǒng)淡季效應(yīng)加劇。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期需求的擔(dān)憂情緒升溫，疊加商品市場(chǎng)系統(tǒng)性壓力，悲觀情緒集中釋放，黑色系全線破位下行。

展望2026年，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，關(guān)鍵消費(fèi)地區(qū)建筑結(jié)構(gòu)性走向及持續(xù)的內(nèi)需疲軟將成為決定性因素。?

國(guó)泰君安研報(bào)指出，鐵礦石將延續(xù)其產(chǎn)能擴(kuò)張的進(jìn)程，當(dāng)前的高估值或在明年上半年面臨較大挑戰(zhàn)，但宏觀層面對(duì)于估值的影響不容小覷，今年V型反轉(zhuǎn)的價(jià)格趨勢(shì)或在明年再度演繹。預(yù)計(jì)全球鐵礦消費(fèi)需求或?qū)崿F(xiàn)小幅增長(zhǎng)，但難以扭轉(zhuǎn)過(guò)剩的局面。

與銅形成鮮明對(duì)比的是，高盛預(yù)計(jì)，2026年鐵礦石供應(yīng)將顯著增長(zhǎng)，價(jià)格預(yù)計(jì)較現(xiàn)貨下跌15%。

在全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的敘事背景下，關(guān)鍵綠色金屬正在從“小眾商品”躍升為“戰(zhàn)略要素”。

國(guó)際能源署（IEA）在《Global Critical Minerals Outlook 2025》中指出，電動(dòng)汽車、儲(chǔ)能與光伏三大板塊推動(dòng)關(guān)鍵礦產(chǎn)需求激增。到2030年，關(guān)鍵礦產(chǎn)總需求將比2020年翻一番，其中電池相關(guān)金屬（鋰、鎳、鈷、石墨、錳、銅）占比超過(guò)70%。電池行業(yè)對(duì)鋰的需求年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò) 15%，成為全球增長(zhǎng)最快的單一金屬。若全球?qū)崿F(xiàn)“凈零排放”路徑，2050年電池行業(yè)將消耗當(dāng)前鋰產(chǎn)量的9倍、鎳的3倍、銅的2倍。

深圳市電池行業(yè)協(xié)會(huì)在報(bào)告指出，到2035年，“綠金屬”將全面取代“黑金屬”，成為全球資源競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。