在日常生活中，我們往往會(huì)選擇相信一個(gè)樸素的真理，就是“均值回歸”。也就是說(shuō)，事情在發(fā)展了一陣子以后，總是會(huì)向著原來(lái)的均值靠攏。
比如，夏天天氣太熱以后，就會(huì)迎來(lái)秋天的涼爽；運(yùn)動(dòng)時(shí)間太長(zhǎng)以后，就會(huì)累到走不動(dòng)，等等。中國(guó)人有句老話，“飄風(fēng)不終朝，驟雨不終日”，指的就是這種樸素的“均值回歸”認(rèn)知（語(yǔ)出《老子》）。
但是，在分析社會(huì)和投資時(shí)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，許多規(guī)律的發(fā)展，其實(shí)會(huì)遵循“均值不回歸”的原理。也就是說(shuō)，好的東西會(huì)變得更好，而糟糕的事情會(huì)變得更糟糕。
遠(yuǎn)的不說(shuō)，就拿人類的發(fā)展來(lái)說(shuō)，如果我們相信“均值回歸”，那么今天的人類社會(huì)就根本不會(huì)如此發(fā)達(dá)。
人類在過(guò)去的幾百萬(wàn)年中，戰(zhàn)勝了地球上所有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在滅絕了猛犸象、袋狼、斯特拉海牛、斑驢、渡渡鳥等無(wú)數(shù)大型動(dòng)物以后，人類社會(huì)走向前所未見(jiàn)的空前繁榮，從紐約跨過(guò)浩瀚的大西洋飛行到倫敦只要幾個(gè)小時(shí)，超大型城市里可以居住著數(shù)千萬(wàn)人，而被人類滅絕的動(dòng)物則消失得無(wú)影無(wú)蹤：對(duì)于物種的演化來(lái)說(shuō)，均值壓根沒(méi)有回歸。
在商業(yè)社會(huì)中，我們也經(jīng)常會(huì)看到類似的情景。優(yōu)秀的企業(yè)做得越來(lái)越好，直至戰(zhàn)勝了所有對(duì)手。糟糕的企業(yè)則一敗涂地，慢慢徹底退出競(jìng)爭(zhēng)舞臺(tái)。
比如，我前幾天去看電影，發(fā)現(xiàn)雖然屏幕質(zhì)量相差無(wú)幾，但是有的電影院門可羅雀，有的則人滿為患。為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？其中有一個(gè)原因，是冬天的空調(diào)供應(yīng)。
眾所周知，冬天在華中的廣大地區(qū)，室內(nèi)往往是沒(méi)有暖氣的，而室外的溫度又比較寒冷，趕不上兩廣和海南的溫暖。于是，影院的溫度，經(jīng)常來(lái)自自己把暖風(fēng)空調(diào)設(shè)置的高低。
這時(shí)候，保持影院足夠的溫度，就成為一件挺燒錢的事情。對(duì)于一家生意慘淡的影院來(lái)說(shuō)，面對(duì)空曠的放映廳，把空調(diào)開小一點(diǎn)，就成為許多經(jīng)營(yíng)者理所當(dāng)然的選擇。
結(jié)果，影院的溫度越低，觀影者的體驗(yàn)就越差；觀影者的體驗(yàn)越差，來(lái)的人就越少；來(lái)的人越少，影院就越不愿意把空調(diào)開足。如此惡性循環(huán)，以至于生意門可羅雀。
而對(duì)于生意好的影院來(lái)說(shuō)，事情恰恰相反。影院的客人越多，經(jīng)營(yíng)者越有錢把溫度調(diào)高；溫度調(diào)得越高，影院的觀影體驗(yàn)就越好；觀影體驗(yàn)越好，就有越多的顧客選擇下次還來(lái)看電影。如此循環(huán)，影院的生意也就越來(lái)越好。
可以看到，在好的電影院和糟糕的電影院，根本沒(méi)有“均值回歸”一說(shuō)。好的電影院會(huì)越來(lái)越好，而糟糕的電影院除非投入巨資改造（往往還要連著所在的商場(chǎng)一起升級(jí)換代），否則絕對(duì)翻身無(wú)望。
在社會(huì)治安的維持中，事情也是如此。當(dāng)一座城市的犯罪率上升時(shí)，每一個(gè)警察要面對(duì)的案件會(huì)越多，導(dǎo)致破案率下降；糟糕的破案率會(huì)降低犯罪成本、誘發(fā)更多的犯罪欲望；同時(shí)，糟糕的破案率會(huì)讓資本和有能力搬遷的精英工作者撤離，繼續(xù)降低城市的GDP，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑、對(duì)社會(huì)治安的投入進(jìn)一步降低。如此惡性循環(huán)，事情就會(huì)越來(lái)越糟糕。
反之，當(dāng)城市的犯罪率下降時(shí)，一切都會(huì)倒過(guò)來(lái)：每件案子上投入的警力會(huì)上升，破案率也會(huì)上升，犯罪成本大增導(dǎo)致沒(méi)人敢犯罪，經(jīng)濟(jì)更好、投資更多，以至于警方有更多的經(jīng)費(fèi)用于破案。于是，一切都變得越來(lái)越好。
這種“均值不回歸”、好的會(huì)變得更好、差的會(huì)變得更差的現(xiàn)象，在金融市場(chǎng)中，也經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)。
比如，對(duì)一家遵循了價(jià)值投資的好基金公司來(lái)說(shuō)，因?yàn)樽裱苏_的價(jià)值投資理念，就會(huì)在長(zhǎng)期取得更好、更穩(wěn)定的投資回報(bào)；更優(yōu)秀的投資回報(bào)，會(huì)讓基金公司能夠更好地篩選客戶，只要可以長(zhǎng)期投資的資金；有了更好的資金，基金公司就可以更從心所欲地從事價(jià)值投資，從而給客戶帶來(lái)更好的投資體驗(yàn)。如此正向循環(huán)，基金公司的生意就會(huì)越做越大。
反之，當(dāng)一家基金公司過(guò)于急功近利，在投資中追漲殺跌以后，客戶的長(zhǎng)期投資體驗(yàn)就會(huì)很糟糕；客戶體驗(yàn)糟糕，基金公司就沒(méi)法留住最優(yōu)質(zhì)的客戶；同時(shí)，由于經(jīng)常追漲殺跌，慕名而來(lái)的客戶往往也都是心猿意馬的人，資金的黏性就會(huì)更差。于是，手握三心二意的資金，面對(duì)變幻莫測(cè)的市場(chǎng)，如此做投資，就會(huì)變得越發(fā)艱難。
當(dāng)然，均值在有些情況下，也是會(huì)回歸的。比如最典型的，是股票市場(chǎng)的整體估值。當(dāng)整體估值接近一個(gè)很高的數(shù)字（比如50倍市盈率）時(shí)，我們可以預(yù)測(cè)，大概率估值會(huì)“均值回歸”、向下跌下來(lái)。反之，當(dāng)股票市場(chǎng)整體估值過(guò)低時(shí)（比如只有5倍市盈率），那么均值向上回歸也是很正常的現(xiàn)象。
由此可以看到，在商業(yè)和投資的世界中，事物的發(fā)展并不總遵循一種規(guī)律，“均值回歸”和“均值不回歸”，都有其存在和應(yīng)用的場(chǎng)景。夏天過(guò)去了一定會(huì)迎來(lái)冬天，但是滅絕的渡渡鳥和斯特拉海牛，卻再也不會(huì)迎來(lái)重生。
所以，作為聰明的投資者，我們不能想當(dāng)然地認(rèn)為，所有的事情都會(huì)遵循“均值回歸”的路徑。我們需要清晰地認(rèn)知每件事物的發(fā)展規(guī)律，對(duì)事物的發(fā)展進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，區(qū)分哪些場(chǎng)景會(huì)發(fā)生“均值回歸”、哪些則不會(huì)。如此，才能把投資工作做得更加優(yōu)秀。
?。ㄗ髡呦稻培髑嗳萍际紫顿Y官）