日本央行近期的加息舉措未能推動日元匯率實(shí)現(xiàn)持續(xù)走高，市場對日元的看空論調(diào)愈發(fā)高漲，各界也愈發(fā)認(rèn)同這一觀點(diǎn)：日元的結(jié)構(gòu)性弱勢局面，不存在快速扭轉(zhuǎn)的良方。
摩根大通、法國巴黎銀行等機(jī)構(gòu)的策略分析師認(rèn)為，受美日利差依舊懸殊、日本實(shí)際利率為負(fù)、資本持續(xù)外流三大因素影響，到 2026 年底，日元兌美元匯率或?qū)①H值至 160 關(guān)口甚至更低。分析師們表示，只要日本央行始終采取漸進(jìn)式緊縮貨幣政策，且財(cái)政政策引發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，日元的貶值趨勢就大概率會延續(xù)。
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日元此前已連續(xù)四年對美元貶值，2025 年，市場原本寄望于日本央行加息、美聯(lián)儲降息能推動日元觸底反彈，最終卻收效甚微，日元全年僅對美元微漲不足 1%。今年 4 月，日元匯率曾短暫升值至 1 美元兌 140 日元上方，而后受美國總統(tǒng)特朗普關(guān)祱政策的不確定性、日本政局變動引發(fā)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)加劇等因素影響，升值動能耗盡。目前日元匯率在 1 美元兌 155.70 日元附近波動，與年內(nèi) 158.87 的低點(diǎn)相距不遠(yuǎn)，也和今年 1 月開年時(shí)的匯率水平基本持平。
摩根大通日本外匯首席策略師棚瀨淳也對美元兌日元匯率給出了華爾街最悲觀的 2026 年底預(yù)測值 ——164。他表示：‘日元的基本面狀況相當(dāng)疲軟，這種局面到明年也不會有太大改觀。’棚瀨淳也稱，明年影響匯率的周期性因素或?qū)⑦M(jìn)一步利空日元；在全球其他經(jīng)濟(jì)體的加息預(yù)期升溫的背景下，日本央行的緊縮政策能起到的提振作用將十分有限。
隔夜指數(shù)互換市場的交易數(shù)據(jù)顯示，市場對日本央行下一次加息的完全定價(jià)，要推遲至 2026 年 9 月。與此同時(shí)，日本的通脹率仍高于央行設(shè)定的 2% 目標(biāo)，這也持續(xù)給日本國債市場帶來承壓。
套息交易的卷土重來，也成為日元升值的又一阻力。市場中盛行的套息交易策略為：借入低收益率的日元，轉(zhuǎn)而投資巴西雷亞爾、土耳其里拉等高收益率幣種，這一操作讓日元的反彈步履維艱。美國商品期貨交易委員會的數(shù)據(jù)顯示，截至 12 月 9 日的一周內(nèi)，杠桿基金對日元的看空情緒達(dá)到 2024 年 7 月以來的頂峰，且在隨后一周基本維持了這一空倉頭寸。
風(fēng)險(xiǎn)偏好層面的利空因素
法國巴黎銀行亞太新興市場外匯與利率策略師帕里莎?賽姆比預(yù)計(jì)，到 2026 年底美元兌日元將升至 160。她表示，2026 年全球宏觀環(huán)境整體‘相對利好市場風(fēng)險(xiǎn)情緒’，而這類市場環(huán)境通常會利好套息交易策略。她補(bǔ)充道，市場對套息交易的需求依舊堅(jiān)挺、日本央行的政策立場偏謹(jǐn)慎、美聯(lián)儲的加息立場或比市場預(yù)期更鷹派，多重因素疊加，將支撐美元兌日元匯率維持高位。
日本持續(xù)的對外投資外流，是壓制日元匯率的另一重要因素。日本散戶投資者通過投資信托產(chǎn)品凈買入海外股票的規(guī)模，始終徘徊在去年創(chuàng)下的 9.4 萬億日元（約合 600 億美元）十年高點(diǎn)附近，這一數(shù)據(jù)也凸顯出日本家庭投資者對海外資產(chǎn)的偏好。分析師認(rèn)為，這一趨勢或?qū)⒀永m(xù)至 2026 年，持續(xù)對日元形成貶值壓力。
企業(yè)層面的資本外流，或成為更具持續(xù)性的利空推手。美銀證券日本外匯與利率首席策略師山田修輔本月早些時(shí)候在研報(bào)中寫道，近年來日本對外直接投資規(guī)模始終保持穩(wěn)定，基本不受周期性因素與利差變化的影響。值得關(guān)注的是，日本企業(yè)今年的海外并購交易額，已創(chuàng)下數(shù)年以來的新高。
福岡金融集團(tuán)首席策略師佐佐木徹預(yù)計(jì)，2026 年底美元兌日元將升至 165。他直言：‘日元疲軟的現(xiàn)狀絲毫沒有改變。核心癥結(jié)在于，日本央行并未采取激進(jìn)加息策略，日本的實(shí)際利率也始終處于深度負(fù)值區(qū)間?！糇裟緩剡€表示：‘我認(rèn)為美聯(lián)儲的降息周期已基本結(jié)束，一旦市場開始消化這一預(yù)期，將成為推動美元兌日元匯率進(jìn)一步走高的又一誘因?！?/p>
不過，仍有部分日元匯率觀察人士堅(jiān)信，長期來看，隨著日本央行持續(xù)推進(jìn)貨幣政策正?；赵K將迎來升值。高盛集團(tuán)就預(yù)測，未來十年內(nèi)日元匯率有望逐步升值至 1 美元兌 100 日元區(qū)間，同時(shí)也坦言，日元在短期內(nèi)仍將面臨多重利空因素。
眼下日元匯率已觸及此前觸發(fā)日本官方入市干預(yù)的水平，日元匯率干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)再次成為市場焦點(diǎn)。日本財(cái)務(wù)大臣片山皋月等政府官員，已多次加碼警告，反對市場中出現(xiàn)的日元匯率過度投機(jī)性波動。但分析師認(rèn)為，僅憑官方的入市干預(yù)，難以讓日元走出低迷態(tài)勢。
紐約銀行梅隆公司亞太區(qū)高級市場策略師張偉坤表示：‘整體來看，市場情緒依舊緊張且匯率波動加劇，僅靠外匯市場的“平滑化”干預(yù)操作，恐難以扭轉(zhuǎn)日元的貶值趨勢。短期內(nèi)，市場的關(guān)注焦點(diǎn)仍將落在日本政府即將出臺的財(cái)政政策上?！?/p>