美聯(lián)儲在過去一年里，陷入了其法定兩大核心目標的沖突困境 —— 充分就業(yè)與物價穩(wěn)定的目標相互掣肘，這種局面自上世紀 70 年代的滯脹時期后便再未出現(xiàn)。這一態(tài)勢也造成了美聯(lián)儲內(nèi)部多年未見的嚴重分歧，最直觀的表現(xiàn)就是，官員們針對利率政策提出了立場截然相反的反對意見。

　　市場普遍認為，這種分歧局面將持續(xù)到 2026 年。

　　德意志銀行首席美國經(jīng)濟學家馬修?盧澤蒂指出，美聯(lián)儲主席杰羅姆?鮑威爾今年成功促成意見分裂的美聯(lián)儲達成共識，年內(nèi)完成了三次降息。但如果通脹率持續(xù)高企、就業(yè)市場依舊疲軟，新任美聯(lián)儲主席或?qū)⒏y推動決策共識的形成。

　　盧澤蒂表示：‘盡管美聯(lián)儲未來最有可能的政策路徑仍是繼續(xù)降息，但我們也看到一種風險情景 —— 新任主席最終可能面對的，是一個傾向于加息的政策委員會。’

　　亨廷頓銀行首席經(jīng)濟學家伊恩?懷亞特補充道：‘在這樣的環(huán)境下，新任主席想要凝聚共識、協(xié)調(diào)各方分歧，無異于試圖馴服一群桀驁不馴的人，難度極大。尤其是如果新任主席的政策立場，與委員會多數(shù)官員的中間立場嚴重相悖，局面會更加棘手?！?/p>

　　特朗普政府的影響力持續(xù)擴大

　　2025 年開年以來，特朗普總統(tǒng)推出了一系列密集的經(jīng)濟政策調(diào)整：關(guān)稅稅率大幅波動、收緊邊境管控以限制移民流入。這些政策讓美聯(lián)儲在今年大部分時間里都選擇按兵不動，官員們亟需評估這些政策對美國經(jīng)濟、通脹及就業(yè)市場的最終影響。

　　美聯(lián)儲的這種觀望姿態(tài)讓特朗普倍感不滿。他一再施壓美聯(lián)儲要求降息，還揪住技術(shù)層面的細節(jié)問題抨擊鮑威爾，試圖將其免職?？偨y(tǒng)因政策分歧威脅解雇鮑威爾的舉動，引發(fā)了市場對美聯(lián)儲獨立性受損的擔憂，也造成了資本市場的劇烈震蕩。盡管特朗普最終并未解雇鮑威爾，卻以涉嫌抵押貸款欺詐為由罷免了美聯(lián)儲理事莉薩?庫克 —— 這一案件目前仍在司法審理中，美國最高法院也將于明年初開庭審理此案。

　　與此同時，美聯(lián)儲理事阿德莉安娜?庫格勒于今年夏季卸任，特朗普隨即任命白宮經(jīng)濟顧問委員會主席斯蒂芬?米蘭接任其職位，完成剩余 5 個月的任期。米蘭并未辭去白宮的本職工作，僅以休假的形式履職美聯(lián)儲，這一任職方式引發(fā)了眾多美聯(lián)儲觀察人士的擔憂，認為此舉會損害美聯(lián)儲的獨立性。值得一提的是，米蘭本人在進入特朗普政府任職前，也曾對這類任職模式的弊端發(fā)出過警告。

　　關(guān)稅政策疊加就業(yè)市場疲軟

　　起初，美聯(lián)儲多數(shù)官員認為，關(guān)稅只會造成物價一次性上漲，并不會催生持續(xù)性的通脹。但在 4 月 2 日‘關(guān)稅落地日’，特朗普政府出臺了美國百年來幅度最大、覆蓋范圍最廣的關(guān)稅政策后，越來越多的美聯(lián)儲官員開始擔憂，關(guān)稅或?qū)⒁l(fā)持續(xù)性的通脹壓力。

　　整個夏季，美聯(lián)儲官員都在持續(xù)追蹤并評估關(guān)稅的實際影響。

　　時至 7 月，美國勞動力市場開始顯現(xiàn)降溫跡象。美聯(lián)儲召開貨幣政策會議并決定維持利率不變 —— 這也是其全年一貫的立場。這一決議遭到了美聯(lián)儲理事克里斯?沃勒與米歇爾?鮑曼的反對，二人都主張先發(fā)制人降息，為疲軟的就業(yè)市場提供緩沖。這一反對意見，也成為美聯(lián)儲內(nèi)部分歧最鮮明的佐證：官員們對‘通脹的粘性到底有多強’，以及‘是否應優(yōu)先應對就業(yè)市場的疲軟’這兩個核心問題，存在根本分歧。

　　夏末之際，就業(yè)市場數(shù)據(jù)暴露出的疲軟程度遠超預期。這一情況促使鮑威爾在 8 月釋放信號，為 9 月的降息鋪路。此次降息，也是美聯(lián)儲在 2025 年秋季三次降息的開端，與 2024 年的降息節(jié)奏如出一轍。

　　同年秋季，美國還遭遇了史上最長的聯(lián)邦政府停擺危機。官方經(jīng)濟數(shù)據(jù)的缺位，讓美聯(lián)儲在制定關(guān)鍵利率決策時陷入‘信息盲區(qū)’。官員們只能依靠私營機構(gòu)的數(shù)據(jù)分析市場，這類數(shù)據(jù)雖能一定程度反映就業(yè)市場狀況，卻缺乏通脹與物價相關(guān)的核心指標。

　　到了 12 月，美聯(lián)儲內(nèi)部的裂痕徹底公開化。盡管美聯(lián)儲本月完成了年內(nèi)第三次降息，但兩名有投票權(quán)的委員 —— 芝加哥聯(lián)儲主席奧斯汀?古爾斯比、堪薩斯城聯(lián)儲主席杰夫?施密德投出反對票，二人出于對通脹的擔憂，主張維持利率不變。另一邊，美聯(lián)儲理事米蘭也持反對意見，他認為此次降息幅度不足，主張直接降息 50 個基點。另有六名無投票權(quán)的美聯(lián)儲官員，同樣反對本次降息。

　　值得一提的是，盡管各方都擔憂關(guān)稅會推高通脹，但今年關(guān)稅對通脹的實際影響，遠低于市場此前的悲觀預期。包括鮑威爾與沃勒在內(nèi)的部分美聯(lián)儲官員認為，關(guān)稅引發(fā)的通脹將在 2026 年一季度見頂，隨后開始回落。但克利夫蘭聯(lián)儲主席貝絲?哈馬克、達拉斯聯(lián)儲主席洛里?洛根等官員則持相反觀點 —— 二人明年均擁有貨幣政策投票權(quán)，他們擔憂通脹的粘性會超出預期，高通脹狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)更久。

　　2026 年，美聯(lián)儲將以謹慎姿態(tài)開局

　　在完成三次所謂的‘預防性降息’后，美國通脹率仍處于高位。美聯(lián)儲利率決策委員會已釋放信號：短期內(nèi)不會再推出降息舉措，接下來會留出充足時間評估經(jīng)濟形勢、梳理各項數(shù)據(jù)，再制定后續(xù)政策。

　　此前因政府停擺延誤的最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)正陸續(xù)發(fā)布，但受停擺影響，數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果出現(xiàn)偏差，當前的經(jīng)濟圖景依舊模糊不清。無法掌握精準的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，也讓美聯(lián)儲的經(jīng)濟預判與政策制定工作難上加難。

　　美國 11 月最新通脹報告顯示，受房租價格回落并納入統(tǒng)計的影響，物價漲幅大幅收窄。但由于政府停擺造成了數(shù)據(jù)缺口，不少業(yè)內(nèi)人士對這份通脹報告的準確性持懷疑態(tài)度。

　　紐約聯(lián)儲主席約翰?威廉姆斯表示，他認為本次基于消費者物價指數(shù)（CPI）得出的通脹數(shù)據(jù)，低估了 0.1 個百分點的實際通脹水平；而哈馬克則認為，實際通脹被低估的幅度可能在 0.2 至 0.3 個百分點。與此同時，美國失業(yè)率已小幅攀升至 4.6%。

　　展望 2026 年，美聯(lián)儲官員預計，明年僅會再推出一次降息。盡管就業(yè)市場持續(xù)降溫，但官員們認為這種疲軟尚未達到需要緊急出臺政策的程度。另一方面，通脹率仍高于美聯(lián)儲設定的 2% 目標，且官員們預計，在減稅法案帶來的財政利好、政府停擺結(jié)束后的經(jīng)濟反彈兩大因素加持下，2026 年美國經(jīng)濟增速將有所回升。

　　美投金融首席經(jīng)濟學家杰弗里?羅奇表示，預計未來幾個月美國通脹數(shù)據(jù)會有小幅波動、時高時低，但通脹整體趨勢將在 2026 年持續(xù)回落，這也為美聯(lián)儲后續(xù)進一步降息創(chuàng)造了空間。

　　他說：‘2026 年初，退稅規(guī)模超預期或?qū)邮袌鲂枨蠡厣?，可能會讓通脹?shù)據(jù)再度走高，但到明年下半年，通脹大概率會穩(wěn)步降溫。’

　　堪薩斯城聯(lián)儲前主席埃絲特?喬治則認為，受巨額財政赤字支出、美聯(lián)儲獨立性存疑、金融環(huán)境寬松三大因素影響，2026 年美國失業(yè)率或?qū)⑵蠓€(wěn)，但會維持在相對高位，通脹率也將持續(xù)居高不下。

　　喬治表示：‘受官方經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布中斷的影響，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）在 2026 年的政策行動大概率會趨于謹慎，但仍會保留降息傾向。美聯(lián)儲方面會認為，降息舉措是讓基準利率逐步回歸中性水平的合理選擇。’

　　2026 年，美聯(lián)儲將迎來八年來的首位新任主席。市場普遍預計，特朗普總統(tǒng)將提名一位傾向于低利率政策的人選出任該職位。即便如此，若通脹率持續(xù)高企，新任主席想要推動降息、凝聚委員會共識，依舊困難重重。克利夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克明年擁有投票權(quán)，她已明確表態(tài)，主張在明年春季前維持利率不變。

　　威爾明頓信托公司債券投資組合經(jīng)理威爾默?斯蒂斯表示，預計美聯(lián)儲的內(nèi)部分歧將在 2026 年持續(xù)，甚至可能進一步加劇。如果新任主席執(zhí)意推動降息，而委員會其他官員堅決反對，屆時政策會議上的反對票數(shù)或?qū)⒋蠓黾印?/p>

　　斯蒂斯還預判，特朗普政府將繼續(xù)向美聯(lián)儲施壓，要求其推行低利率政策。

　　不過鮑威爾將任職至 2026 年 5 月，斯蒂斯認為，受此影響，明年上半年美聯(lián)儲大概率不會有太多降息動作，預計 1 至 5 月間僅會降息一次。

　　他說：‘一旦新任主席上任，我預計美聯(lián)儲在 2026 年全年還會再推出數(shù)次降息。新一屆美聯(lián)儲的政策立場，將與本屆政府的綁定程度達到多年來的最高水平。因此，降息已是大勢所趨?！?/p>